Una inversi¨®n a tres bandas

P. M. El papel de los intermediarios financieros en la colocaci¨®n de pagar¨¦s forales ha sido la clave para la fort¨ªsima expansi¨®n que han experimentado estos t¨ªtulos durante los ¨²ltimos meses. La respuesta a por qu¨¦ las diputaciones forales han emitido un volumen de pagar¨¦s muy superior al necesario para financiar su d¨¦ficit es una explicaci¨®n suficiente a esta expansi¨®n.

Las diputaciones forales han estado dispuestas a pagar un 7% por fondos que, seg¨²n fuentes oficiales, no necesitaban para cubrir su reducido d¨¦ficit p¨²blico. El juego a tres bandas seguido por los intermediarios financieros en la colocaci¨®n de los t¨ªtulos forales es el motivo de esta aparente prodigalidad.

El chiringuito, al colocar el pagar¨¦ foral, capta un pasivo relativamente barato para financiar sus operaciones activas. El coste de ese pasivo no era el 7% que hasta hace 10 d¨ªas pagaban estos t¨ªtulos, sino el plus que, de forma m¨¢s o menos expl¨ªcita, pagaba despu¨¦s el intermediario a las diputaciones forales, seg¨²n se desvela de algunas estimaciones de la Administraci¨®n central. As¨ª, las emisiones, en lugar de costar el 7%, serv¨ªan para recibir dos o tres puntos de ingresos.

El coste del pasivo para el intermediario financiero es, as¨ª, s¨®lo esos dos o tres puntos. Unos fondos para financiar, por ejemplo, la compra de letras del Tesoro, con una rentabilidad del 14%. La diferencia o rentabilidad neta supera as¨ª el 10%.

Este sistema triangular' hace inefectiva por s¨ª sola, seg¨²n la opini¨®n de fuentes cercanas al ministerio de Econom¨ªa, la disminuci¨®n de la rentabilldad de los t¨ªtulos forales hasta el 5,5% de los pagar¨¦s del Tesoro. En principio, s¨®lo encarece la captaci¨®n de pasivo para el intermediario. A partir de ahora, para que un inversor con dinero negro prefiera los t¨ªtulos forales a los del Estado, deber¨¢ recibir de ese intermediario un diferencial de rentabilidad.