Intereses creados

Cuando el pasado lunes se hizo p¨²blico el ?ndice de Precios al Consumo (IPC) del mes de septiembre, las voces de los reactivadores se volvieron a alzar pidiendo tipos de inter¨¦s m¨¢s bajos. "Hemos conseguido situar nuestra inflaci¨®n en los niveles de 1988", dec¨ªan desde distintos foros, "es el momento de impulsar la econom¨ªa y para ello hay que situar nuestras tasas de inter¨¦s en los niveles de los pa¨ªses m¨¢s desarrollados".

Esta euforia del sector privado se encontr¨®, sin embargo, con la respuesta tajante del gobernador del Banco de Espa?a y del propio ministro de Econom¨ªa que, desde la reuni¨®n anual del Fondo Monetario Internacional (FMI) en Bangkok, enviaban mensajes claros. Mariano Rubio repet¨ªa su eterna letan¨ªa de que "no hay que abandonar la restricci¨®n monetaria por el momento", y Carlos Solchaga se un¨ªa en esta ocasi¨®n a la l¨ªnea de la prudencia, al que "es imprescindible mantener una pol¨ªtica monetaria vigilante". Aun que el ministro precisaba que "eso no quiere decir que en Espa?a no vayan a bajar los tipos de inter¨¦s". Uno y otro manejan m¨¢s informaci¨®n que el resto de los agentes econ¨®micos y cuando ellos insisten en que hay que ser prudentes, por algo ser¨¢.

Informes preocupantes

Y ese algo est¨¢ en los papeles internos que circulan en los despachos de los n¨²meros 9 y 50 de la calle de Alcal¨¢ de Madrid (sedes del Ministerio de Econom¨ªa y Hacienda, y del Banco de Espa?a, respectivamente). Seg¨²n los ¨²ltimos informes oficiales, el incremento de los tipos del impuesto sobre el Valor A?adido (IVA) y de los Impuestos Especiales (alcohol, tabaco y carburantes), tendr¨¢ un efecto importante sobre la inflaci¨®n durante los dos primeros meses de 1992, que se cuantifica en 0, 8 puntos seg¨²n el banco emisor y 0,9 seg¨²n Econom¨ªa. Quiere esto decir que todo lo conseguido en contenci¨®n de precios durante 1991 se perder¨¢ de un d¨ªa para otro por las necesidades recaudatorias del Presupuestos de 1992.

Tanto en el Ministerio de Econom¨ªa y Hacienda, como en el propio Banco de Espa?a, se ha cogido como modelo la pol¨ªtica monetaria restrictiva aplicada en el ¨²ltimo trimestre de 1985, como medida precautoria ante la entrada en vigor del Impuesto sobre el Valor A?adido, el 1 de enero de 1986. Las medidas adoptadas entonces consiguieron contener la inflaci¨®n en 1986 y aun as¨ª el efecto fue superior a los dos puntos, teniendo en cuenta que el cambio del Impuesto sobre el Tr¨¢fico de Empresas y otras tasas eran inferiores al tipo medio del IVA del 12%.

A partir del 1 de enero de 1992, ese tipo pasa al 13%, mientras que los impuestos especiales sufren incrementos considerables, que llegan hasta 7 pesetas por litro en el precio de los carburantes. Adem¨¢s, el Gobierno sabe perfectamente que cualquier ajuste impositivo es aprovechado por fabricantes y distribuidores para subir los precios indiscriminadamente, ampar¨¢ndose en las nuevas obligaciones fiscales. Eso es, al menos, lo que ha venido sucediendo en los ¨²ltimos a?os en Espa?a.

Ante estas previsiones, las autoridades econ¨®micas y monetarias parecen decididas a congelar la bajada de tipos de inter¨¦s, por lo menos hasta el mes marzo.

Seg¨²n fuentes oficiales, eso no significa que no puedan producirse peque?as oscilaciones en el corto plazo, pero la ca¨ªda no se producir¨¢ al mismo ritmo que en lo que va de a?o. En los nueve primeros meses de 1991, Econom¨ªa redujo la remuneraci¨®n de las letras del Tesoro (a 1 a?o) del 14,5% al 12,1%, mientras que el Banco de Espa?a hac¨ªa lo propio con el tipo de descuento oficial, que descend¨ªa del 14,7% al 12,6%. Los indicadores oficiales de tipos de inter¨¦s ca¨ªan m¨¢s de dos puntos porcentuales, forzando adem¨¢s a que el mercado interbancario bajara sus tasas del 15,1% al 12,4%; es decir, 2,7 puntos.

Lo que se preguntan los operadores del mercado es si los niveles alcanzados son los ¨®ptimos para la actual situaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola y, sobre todo, si la reducci¨®n alcanzada es suficiente en relaci¨®n al resto de los pa¨ªses desarrollados. A este respecto, los datos del Banco de Espa?a muestran que el diferencial de tipos de inter¨¦s reales (descontando la inflaci¨®n) de Espa?a respecto a los principales pa¨ªses comunitarios se ha situado ya en niveles razonables. Cogiendo como indicador el tipo del mercado interbancario a tres meses, el diferencial real entre Espa?a y Alemania es de 1,7 puntos, mientras que con Francia se sit¨²a en 0,3, con Gran Breta?a en 0,7 y con Italia en 1,4.

La reducci¨®n de estos diferenciales sigue estando entre los objetivos de las autoridades econ¨®micas y monetarias espa?olas. Sin embargo, tanto Solchaga como Rubio muestran ciertas cautelas respecto a los logros obtenidos en la lucha contra la inflaci¨®n. Sobre todo, teniendo en cuenta que la Mayor¨ªa de los pa¨ªses de la CE han conseguido mejores resultados que Espa?a en su pol¨ªtica antiinflacionista.