El Tesoro vuelve a emitir deuda a largo plazo y resuelve sus problemas para financiar el d¨¦ficit

La subasta de bonos y obligaciones del Estado no quedo ayer desierta por primera vez desde las v¨ªsperas del refer¨¦ndum dan¨¦s al Tratado de Maastricht el pasado junio. La vuelta sirvi¨®, seg¨²n fuentes del mercado, para "marcar el nuevo nivel de rentabilidades a largo plazo" pues el Tesoro s¨®lo coloc¨® una cantidad m¨ªnima de t¨ªtulos a tres, cinco y 10 a?os. Los tipos de inter¨¦s superan —en alrededor de punto y medio— a los de las subastas anteriores al no dan¨¦s, pero se colocan casi exactamente al nivel que ten¨ªa ayer el mercado secundario. Adem¨¢s, el Tesoro —seg¨²n su director general, Manuel Conthe— ha superado los problemas para financiar el d¨¦ficit que tuvo durante la tormenta monetaria.

El Estado capt¨® ayer —entre la primera y segunda vuelta— un total de 61.738 millones de pesetas en las subastas de bonos a tres y cinco a?os, y obligaciones a 10 a?os. La cantidad de dinero es, pues, m¨ªnima pero sirvi¨® para marcar los nuevos tipos de inter¨¦s de referencia de la deuda a largo plazo. En concreto, los bonos a tres a?os quedaron en el 13,2% (desde el 11,7% de mayo), los bonos a cinco a?os en el 12,9% (desde el 11,4% de esa fecha) de esa fecha y las obligaciones a 10 a?os en el 12,5% (desde el 10,9%). El aumento de peticiones en segunda vuelta confirma adem¨¢s que el mercado da por buenos estos nuevos tipos de inter¨¦s.

Con esta subasta, el Tesoro di¨® ayer por finalizados los problemas que ha tenido antes y durante la tormenta monetaria. Desde mayo no colocaba un t¨ªtulo a largo plazo, y en plena tormenta necesitaba emitir m¨¢s de cuatro billones de pesetas para cubrir el d¨¦ficit pero las subastas quedaban desiertas y los tipos de inter¨¦s se hab¨ªan disparado.

El director general del Tesoro, Manuel Conthe, dijo ayer —en un seminario organizado por la empresa de inversiones FG— que han superado esos problemas para financiar el d¨¦ficit, pues s¨®lo necesitan emitir 1,3 billones de pesetas en lo que queda de a?o y s¨®lo en octubre han vendido m¨¢s de 1,8 billones de pesetas en letras.

Horas despu¨¦s, el resultado de la subasta de bonos a tres y cinco a?os y de obligaciones a 10 a?os daba el carpetazo al segundo problema: la imposibilidad de colocar t¨ªtulos a largo plazo por los altos tipos de inter¨¦s que hab¨ªan alcanzado ¨¦stos en el mercado secundario. Esa rentabilidad lleg¨® a superar el 14% en los peores momentos de la tormenta monetaria como resultado de la venta de t¨ªtulo —y consiguiente ca¨ªda de precios— por parte de los inversores extranjeros. Conthe puntualiz¨® ayer que su objetivo es "crear un mercado interior de deuda", probablemente para evitar el fuerte impacto negativo que tuvo la salida de no residentes en e! mercado de deuda.

Impacto exterior

Al amainar la tormenta, ese mismo mercado secundario se enfrentaba —seg¨²n fuentes del mismo— a la ausencia de un punto de referencia, con lo que cualquier variaci¨®n externa provocaba alzas o bajas muy considerables. Por ejemplo, a primera hora de la ma?ana de ayer, el anuncio de la bajada de tipos de inter¨¦s en Francia se contagi¨® r¨¢pidamente aqu¨ª. Poco despu¨¦s, la publicaci¨®n de la subasta de bonos y obligaciones fue recibida como la se?a! necesaria para frenar los altibajos. El Tesoro se aline¨® con las rentabilidades del d¨ªa anterior, que evidentemente superan a las de mayo pero compensan la p¨¦rdida de rentabilidad que para los inversores extranjeros ha tenido la devaluaci¨®n.

En concreto, Conthe coment¨® ayer que "en t¨¦rminos efectivos, la devaluaci¨®n ha sido del 12%". Esto significa que aunque la peseta se devalu¨® un 5% respecto a su cambio central en el SME, en el mercado ha pasado desde una cotizaci¨®n de 63 o 64 pesetas por marco a 71 pesetas, lo que equivale a un 12,5% de depreciaci¨®n. La subida de un punto y medio en las obligaciones a 10 a?os es una mejora de rentabilidad el 13%, es decir, m¨¢s que compensa la p¨¦rdida de rentabilidad para los extranjeros de esa devaluaci¨®n.

Seg¨²n fuentes del mercado, estas elevadas rentabilidades responden tambi¨¦n a la apuesta por un nuevo realineamiento —desmentido de forma reiterada por las autoridades econ¨®micas— que se producir¨ªa en el momento en el que la lira se reincorpore al mecanismo de cambios del SME.