Los mercados privados como palanca de crecimiento

A efectos de lo que vamos a analizar en este art¨ªculo, el universo de activos financieros puede dividirse en cotizados y no cotizados. A los primeros se los denomina ¡°p¨²blicos¡±, al utilizarse la traducci¨®n del t¨¦rmino ingl¨¦s public, lo que en ocasiones lleva a error al interpretarse como ¡°propiedad del Estado¡±. Pero en los mercados financieros y en la gesti¨®n de carteras, Repsol, Inditex o Grifols se consideran compa?¨ªas p¨²blicas, dado que cotizan en la Bolsa. Cualquier activo que est¨¦ listado en un mercado financiero se denomina ¡°p¨²blico¡±, as¨ª como cualquier otro que no cotice recibe la denominaci¨®n de ¡°privado¡± (del ingl¨¦s private). De ah¨ª que cuando nos referimos a acciones de empresas no cotizadas, de pr¨¦stamos directos a compa?¨ªas, de inmuebles o de infraestructuras, as¨ª como de un buen n¨²mero m¨¢s de activos financieros (de hecho, la mayor¨ªa), los englobemos dentro de ¡°mercados privados¡±. La caracter¨ªstica de todos ellos es que no cotizan y, por lo tanto, comportan ¡°riesgo de liquidez¡±, esto es, la dificultad (o imposibilidad) de adquirirlos o venderlos dado que, precisamente, no existe un mercado para ello.

Recuperamos aqu¨ª una de las funciones de los mercados financieros: ser generadores de liquidez, al ser ¨¦stos un punto de encuentro entre compradores y vendedores. Cuanto mayor sea el n¨²mero de agentes participantes y mayor la frecuencia de operaciones y su volumen, menor es el riesgo de liquidez, en condiciones normales.

Existe abundante literatura respecto a la prima de rentabilidad extra que deber¨ªa generar la inversi¨®n en activos privados, as¨ª como su efecto diversificador frente a los activos cotizados. Ambos aspectos se derivan del hecho de que su precio no fluct¨²a ni con la intensidad ni con la frecuencia de estos segundos. Pero tambi¨¦n por pertenecer a empresas de un mucho m¨¢s amplio abanico de sectores, de tama?os y de diferentes fases vitales (esto es, por definici¨®n, una palanca diversificadora). Un fondo de capital riesgo puede ser accionista de una multinacional del sector textil, un direct lending puede prestar a una pyme regional de Espa?a que fabrica estructuras met¨¢licas y, un fondo de impacto puede ser accionista de una peque?a empresa qu¨ªmica que est¨¢ en su primer a?o de vida.

Por su mayor rentabilidad y su efecto diversificador, en los ¨²ltimos a?os est¨¢ aumentando el peso de los mercados privados en las carteras de los inversores. Pero no en la de todos: solo en la de aquellos que cuentan con un horizonte temporal largo de inversi¨®n (m¨¢s de 10 a?os) que es el que, precisamente, les permite asumir su menor liquidez (o su iliquidez) a cambio, te¨®ricamente, de un retorno superior.

Los fondos de pensiones se revelan como el tipo de inversor ideal para este tipo de categor¨ªa de activo dado su mayor horizonte temporal de inversi¨®n y la, en principio, menor posibilidad y probabilidad de reembolso por parte de sus part¨ªcipes. Otros inversores con similar perfil son aseguradoras, fundaciones y, en general, endowments (patrimonio al que se le exige una rentabilidad anual que, al menos, permita hacer frente a los gastos en los que incurre la propietaria en el desarrollo de su objetivo o misi¨®n).

En diferentes foros y de forma reiterada he defendido la necesidad de desarrollar el mercado de capitales como fuente de financiaci¨®n complementaria (que no necesariamente alternativa) al canal bancario para fomentar una econom¨ªa m¨¢s competitiva. La ratio entre par¨¢metros como la capitalizaci¨®n burs¨¢til o el saldo vivo de bonos dividido entre el PIB est¨¢ correlacionada de forma positiva con la capacidad de crecimiento de una econom¨ªa (EE UU es aqu¨ª el paradigma).

Pero demos un paso m¨¢s y no nos limitemos a analizar el valor de mercado de los activos cotizados. No en vano, el n¨²mero de emisores es muy reducido (incluso en EE UU) Como ejemplo, en el MSCI ACWI, es decir, un ¨ªndice global de renta variable, encontramos poco m¨¢s de 3.000 acciones. Una muestra demasiado peque?a de lo que es la ¡°econom¨ªa real¡±. Necesitamos los mercados p¨²blicos, s¨ª, pero tambi¨¦n los privados.

En la estrategia de crecimiento econ¨®mico de la zona euro para competir con EE UU y China se deben incorporar muchos componentes. Desde el punto de vista de la financiaci¨®n, un sistema crediticio rentable y solvente debe complementarse con un mercado de capitales desarrollado y profundo. Ello pasa por fortalecer su arquitectura y tama?o, pero tambi¨¦n por avanzar en el proceso de transformaci¨®n de ahorrador a inversor. A?adir¨ªa un requisito m¨¢s: que una parte de esos ahorradores tenga un horizonte de inversi¨®n largo para que puedan asumir un mayor riesgo de liquidez y as¨ª invertir en mayor medida en los mercados privados.

Los fondos de pensiones, tanto individuales como, sobre todo, de empleo, son el veh¨ªculo id¨®neo para impulsar desde el lado de la demanda este necesario cambio estructural de la econom¨ªa europea. Pero para que el gestor pueda construir una cartera con un mayor peso en mercados privados (que redunde en una menor volatilidad y una mayor rentabilidad a largo plazo del valor liquidativo del fondo de pensiones) necesita tener certidumbre sobre la permanencia de los part¨ªcipes. Medidas que incrementen el riesgo de reembolso son potencialmente negativas para el desarrollo de los mercados privados y, con ello, para el avance del PIB.

Junto a la reivindicaci¨®n de contar con planes de pensiones con horizonte temporal a largo plazo, sumamos la del desarrollo de veh¨ªculos de inversi¨®n en los fondos propios, as¨ª como de financiaci¨®n ajena, a compa?¨ªas peque?as y medianas con un sesgo regional. Y esta propuesta desde el lado de la oferta debe encontrar complemento desde el lado de la demanda. Por fortuna, existe un buen n¨²mero de potenciales inversores de este tipo de producto, lo que justifica tambi¨¦n su impulso y desarrollo.

Si no todos los agentes son id¨®neos para asumir riesgo de mercado, el censo de los que pueden asumir un riesgo de liquidez elevado es m¨¢s reducido. Pero existe. Deber¨ªa incentivarse y favorecer su operativa si queremos conseguir una econom¨ªa con mayor y m¨¢s sostenible potencial de crecimiento. Los denominados mercados privados son una de las claves. Los planes de pensiones, otra.