El precio de la credibilidad

El Bundesbank ha vuelto a enmendar la plana a las expectativas al mantener inalterada su tasa de descuento. El recorte del mi¨¦rcoles en el tipo de financiaci¨®n a corto a los bancos, comerciales (tipo repo) en 20 puntos b¨¢sicos, (dos d¨¦cimas), desde el 7,15% al 6,195%, se hab¨ªa constituido en una se?al favorable, supuestamente anticipadora de un movimiento del mismo signo en su tipo de descuento, una de sus dos tasas oficiales que act¨²a, de hecho, como suelo para todos los tipos del mercado monetario alem¨¢n, y que se manten¨ªa inalterada desde el pasado 2 de julio en el 6,75%. No ha sido as¨ª. En su reuni¨®n de ayer, ¨²ltima antes del periodo de vacaciones, el consejo del Bundesbank ha decidido, contrariamente a lo esperado por la mayor¨ªa, reducir en medio punto, hasta el 7,75%, la tasa lombard, que gira sobre los pr¨¦stamos de igual nombre, considerados como una facilidad crediticia de emergencia, que concede a muy corto plazo el Bundesbank a los bancos comerciales con problemas puntuales de liquidez, en especial ante el cumplimiento del coeficiente de caja. Esa es la raz¨®n por la que se considera que dicha tasa incorpora una penalizaci¨®n sobre otros ti pos de referencia del banco central alem¨¢n. El estrechamiento del diferencial entre ambos tipos oficiales es apenas un gesto, a todas luces insuficiente para eliminar las fuertes tensiones a las que est¨¢ sometido el mecanismo de cambios del Sistema Monetario Europeo en las ¨²ltimas semanas. Al actuar as¨ª, el Bundesbank no s¨®lo ha pues to de manifiesto la preeminencia de la esta bilidad de los precios sobre cualquier est¨ªmulo a una econom¨ªa en recesi¨®n, sino que tambi¨¦n ha agudizado la precariedad en que est¨¢ sumido el SME desde la emergen cia de la crisis del pasado septiembre. As¨ª lo han empezado a asimilar los operadores en los mercados de divisas, donde nuevamente las monedas consideradas perif¨¦ricas y el propio franco franc¨¦s han sido objeto de presiones depreciadoras.La contradicci¨®n est¨¢ servida en toda su plenitud: La preservaci¨®n de la disciplina cambiaria comunitaria -considerada la plataforma de rodaje en la transici¨®n hacia la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria- no s¨®lo bloquea cualquier insinuaci¨®n de relajaci¨®n monetaria, reclamada por esa elocuencia con que se manifiesta la recesi¨®n en todo el continente, sino que podr¨ªa obligar a algunos pa¨ªses a elevar sus tipos de inter¨¦s a corto plazo. Dif¨ªcil, y en muchos casos, falsa elecci¨®n que por s¨ª misma cuestiona hoy m¨¢s que nunca la supervivencia del Sistema, al menos en su actual configuraci¨®n. Elevado precio, en todo caso, el que en esta ocasi¨®n ha exigido el banco central alem¨¢n para defender su credibilidad.