Alan Greenspan & Co.

"En este momento, no hay intenci¨®n de coordinar bajadas de tipos de inter¨¦s". Esta frase pronunciada por Alan Greenspan en el Congreso de EEUU, el pasado mi¨¦rcoles 16, sigue siendo objeto de preocupaci¨®n y comentario en Wall Street. Greenspan dio esa respuesta a una de las preguntas que le fueron formuladas tras su discurso contra los intentos de instaurar controles al movimiento de capitales en la actual crisis. Tambi¨¦n dijo que, "pese a la hasta ahora muy s¨®lida econom¨ªa estadounidense, hay unas primeras se?ales de erosi¨®n en los bordes". Agreg¨® que "las fuerzas deflacionistas siguen surgiendo en todo el mundo", y se?al¨® que no existen evidencias de que el proceso se haya estabilizado.El mismo d¨ªa 16 de septiembre, William Poole, presidente del Banco de la Reserva Federal de Saint Louis, en una conferencia ante la Asociaci¨®n Nacional de Econom¨ªa de Empresa, se?al¨® que el ¨²nico instrumento de la Reserva Federal es la fijaci¨®n del tipo de inter¨¦s. "Por supuesto, si los des¨®rdenes financieros en el mundo amenazan con deprimir la econom¨ªa estadounidense, entonces ser¨¢ apropiado ajustar la pol¨ªtica monetaria y la Reserva Federal (Fed) har¨¢ dicho ajuste cuando ¨¦ste sea necesario", dijo. Y enfatiz¨®: "No queremos ni inflaci¨®n ni deflaci¨®n".

Poole dio otra pista sobre el comportamiento de la Fed. "Si el mercado est¨¢ en lo cierto en su percepci¨®n de que la econom¨ªa requiere un ajuste de los tipos, entonces, cuando lleguen los datos y las perspectivas cambien, la Reserva Federal cambiar¨¢ los tipos en la direcci¨®n anticipada. No obstante, en las actuales circunstancias, la Fed tiene que darse el lujo de esperar para asegurarse de que los fundamentos apuntan en esa direcci¨®n. Este lujo es una conquista muy importante que surge de la credibilidad de la Fed".

Los mercados, precisamente, est¨¢n clamando por una relajaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, que mantiene los tipos de corto plazo en el 5,50% desde marzo de 1997. Otros tipos que tiene muy en cuenta la Fed, como los bonos del Tesoro a tres meses y los de dos a?os se sit¨²an en el 4,7%. Y los tipos a largo plazo siguen desde la primera de semana de septiembre por debajo del 5,50% que rige para los de corto plazo.

Anticipo del mercado

Estos desplazamientos sugieren que el mercado anticipa un recorte de los tipos de corto plazo. El pr¨®ximo 29 de septiembre, la Reserva Federal decidir¨¢, en base a los ¨²ltimos datos, si los mercados interpretan correctamente o no la situaci¨®n.Los indicadores de la econom¨ªa real, como ha dicho Greenspan, comienzan a sufrir cierta erosi¨®n. La Reserva Federal, precisamente, se?ala en un informe del 16 de septiembre que la "econom¨ªa contin¨²a expandi¨¦ndose a un ritmo moderado, aunque se advierte una desaceleraci¨®n en varios sectores".

La inflaci¨®n estadounidense, por debajo del 2%, sigue siendo la clave. La Reserva Federal da cuenta, al analizar el d¨¦bil incremento de los precios, de la paradoja existente. El pasado 17 de septiembre, Roger Ferguson, presidente del Banco de Reserva Federal de Kansas City, explic¨® que "la otra cara de la moneda de la ca¨ªda de las exportaciones y el d¨®lar fuerte es que la situaci¨®n internacional est¨¢ ayudando a mantener baja la inflaci¨®n en Estados Unidos".

El d¨®lar alto provoca la reducci¨®n de los precios de las importaciones y la ca¨ªda de los precios del petr¨®leo permite rebajar los precios de los derivados como fertilizantes y pl¨¢sticos. "Debo enfatizar", se?al¨® Ferguson, "que no todos los efectos de la crisis de Asia en nuestra econom¨ªa han sido adversos. Los bajos precios de la energ¨ªa y otras materias primas han beneficiado mucho a nuestro pa¨ªs".

En otros t¨¦rminos, la ca¨ªda en picado de la demanda de Asia, entre otros hechos, ha provocado el derrumbe de precios de transferencia de riqueza de los pa¨ªses productores a Estados Unidos y Europa, como resultado de la ca¨ªda del petr¨®leo, el trigo, la soja, el cobre y otras materias primas.

Pero, precisamente, el d¨®lar fuerte requiere mantener los tipos de inter¨¦s. Una rebaja unilateral de Estados Unidos -no secundada por los otros miembros del Grupo de los Siete- debilitar¨ªa al d¨®lar y aflorar¨ªa en los bienes y servicios la inflaci¨®n camuflada. Tras la peque?a insinuaci¨®n de Greenspan, el pasado 4 de septiembre, sobre una rebaja de tipos, el d¨®lar ha iniciado un curso vulnerable.

Los mercados van a mantener su vigilia hasta el 29 de septiembre, d¨ªa en que la Reserva Federal tomar¨¢ su decisi¨®n, que ser¨¢ el resultado de resolver dos enigmas. El primero, saber si la actual tempestad financiera amenaza seriamente con convertir el aterrizaje suave estadounidense en una recesi¨®n, y el segundo, conocer hasta qu¨¦ punto un recorte de tipos para sortearla no desatascar¨ªa la inflaci¨®n.