Coordinaci¨®n monetaria

Durante los pr¨®ximos meses tendremos a los tres principales bancos centrales drenando liquidez de forma coordinada, algo que no suced¨ªa desde 1980. Y a pesar de que las subidas descontadas por el mercado no son en ning¨²n caso agresivas, ni esperamos que lo sean, ya que la inflaci¨®n est¨¢ contenida en las tres ¨¢reas, creemos que este panorama es propicio para que asistamos a aumentos generalizados en la volatilidad en los mercados financieros, lo que tendr¨¢ efectos m¨¢s negativos en aquella clase de activos cuya evoluci¨®n ha venido condicionada, en gran parte, por la amplitud de liquidez.

En el caso del ¨¢rea euro, tanto los indicadores de confianza empresarial como de los consumidores contin¨²an poniendo de manifiesto el proceso de consolidaci¨®n de la recuperaci¨®n c¨ªclica en Europa. Como muestra de ello, el ¨ªndice de expectativas empresariales alem¨¢n (IFO) se sit¨²a en niveles m¨¢ximos desde 1991 y podr¨ªa anticipar una nueva subida del tipo repo por parte del BCE el pr¨®ximo jueves.

Las subidas descontadas por el mercado no son agresivas, pero este panorama es propicio para un aumento de la volatilidad de los mercados

Las consecuencias del esperado endurecimiento de las condiciones monetarias comienzan a materializarse -aunque todav¨ªa de forma muy parcial-, en el comportamiento de algunos activos. En primer lugar, y de forma coincidente con las primeras se?ales de beligerancia por parte de la autoridad monetaria japonesa, se ha producido una fuerte correcci¨®n del precio de las materias primas y, en particular, el oro. Adem¨¢s, la correcci¨®n de la corona islandesa y la ampliaci¨®n de diferenciales crediticios de emisores, causada por el cambio de perspectiva del rating nacional, ha hecho temblar a otras divisas de alto rendimiento como el real brasile?o, el rand sudafricano o la lira turca.

En nuestra opini¨®n, subidas de tipos de inter¨¦s moderadas en un entorno de crecimiento econ¨®mico significativo -aunque todav¨ªa desigual- y con inflaciones reducidas no deber¨ªan ser preocupantes para la estabilidad de las cotizaciones de los principales mercados de valores, teniendo en cuenta los niveles de valoraci¨®n actual. Sin embargo, los activos m¨¢s sensibles al drenaje de liquidez ser¨¢n aquellos en los que la recompensa es ya exigua y el nivel de riesgo cotizado muy inferior a su media hist¨®rica, entre los que se encuentran las materias primas, la renta fija privada y las divisas de alto rendimiento.

David Cano y Alfonso Garc¨ªa Mora son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).