La Bolsa busca el m¨¢ximo hist¨®rico

La Bolsa espa?ola vive un momento dulce. Esta semana ha marcado su m¨¢ximo anual en cuatro de las cinco sesiones, lo que supone que el mercado est¨¢ en sus niveles m¨¢s altos desde hace seis a?os, en plena euforia por la burbuja tecnol¨®gica y de las telecomunicaciones. El mercado encadena cuatro ejercicios consecutivos con fuertes subidas. En lo que va de a?o, el Ibex 35 ha avanzado ya un 13,59%, con lo que se convierte en el ¨ªndice m¨¢s rentable entre los principales mercados de renta variable del mundo. La distancia al cierre m¨¢s alto, los 12.816,8 puntos del 6 de marzo de 2000, es de solamente un 5%, y muchos expertos creen que puede lograrse de aqu¨ª a fin de a?o, aunque advierten de que puede haber una pausa en la subida en septiembre y octubre tras la verticalidad de la escalada reciente.

El mercado espa?ol se ha situado en cabeza gracias a los valores medianos y a que Telef¨®nica no ha sufrido las ca¨ªdas de sus competidores

Los analistas aconsejan algo de cautela a corto plazo, pero consideran que la Bolsa tiene margen para subir a¨²n algo m¨¢s hasta finales de a?o

S¨®lo Bolsas de pa¨ªses del Tercer Mundo como China, India o Rusia y algunos mercados peque?os de Europa como el de Portugal superan la revalorizaci¨®n de la Bolsa espa?ola en lo que va de a?o. El ¨ªndice Ibex 35 ha subido un 13,59%. A esa cifra habr¨ªa que sumar los dividendos percibidos, en cantidades r¨¦cord, con lo que la rentabilidad acumulada supera claramente el 15%.

Este es el cuarto a?o consecutivo del ciclo alcista que se inici¨® a finales de 2002. El Ibex ha acumulado ascensos del 28%, el 17% y el 18% en los ¨²ltimos tres ejercicios y el viernes cerr¨® en su nivel m¨¢s alto en seis a?os y medio: 12.193 puntos exactos.

En el ascenso de la Bolsa espa?ola han tenido un protagonismo especial los valores de construcci¨®n e inmobiliarios. Sacyr Vallehermoso y Metrovacesa son las dos acciones del ¨ªndice selectivo que m¨¢s suben y ACS, FCC y Acciona se cuelan tambi¨¦n en los puestos de cabeza con ascensos superiores al 25%. Ese protagonismo de las constructoras hace que la Bolsa refleje mejor que en otras ocasiones la marcha de la econom¨ªa real y concede a Espa?a parte del plus que tiene frente a otros mercados.

Lastre para el mercado

La clave de la buena evoluci¨®n de la Bolsa est¨¢ sobre todo en los valores medianos y peque?os, m¨¢s que en los gigantes del mercado. Entre estos ¨²ltimos sobresalen las el¨¦ctricas Iberdrola y Endesa, con subidas superiores al 20%, y el BBVA, que se acerca mucho a esa revalorizaci¨®n. Pero el Santander (+8,5%) y Telef¨®nica (+5,7%) los dos principales valores de la Bolsa espa?ola, est¨¢n sirviendo m¨¢s bien como lastre, por no hablar de Repsol, que con una ca¨ªda del 9,24% en el a?o de la crisis de las reservas, es uno de los peores valores de su sector en Europa.

Entre las grandes empresas europeas, los que m¨¢s brillan son las francesas. En el ¨ªndice Euro Stoxx 50, que recoge los 50 principales valores de la zona euro, los tres primeros por revalorizaci¨®n son Lafarge (+34%), Renault (+32%) y Suez (+29%), que junto a L'Or¨¦al, Carrefour, BNP y Danone se llevan para Francia siete de las 10 primeras plazas.

?Y c¨®mo entonces es la Bolsa espa?ola m¨¢s rentable que la gala? La clave est¨¢ en el ¨²ltimo puesto de la lista del Euro Stoxx 50: lo ocupa France T¨¦l¨¦com, uno de los principales valores del mercado vecino, que ha ca¨ªdo un 21% en lo que va de a?o. Deutsche Telekom cae un 19% y Telecom Italia pierde un 12% en el a?o. Buena parte de la diferencia espa?ola la marca as¨ª Telef¨®nica, que puede parecer un lastre a escala interna, pero que presenta una de las mejores evoluciones de su sector en Europa.

La clave de la subida de Telef¨®nica est¨¢ en sus cuentas y los resultados son otro de los factores que han marcado la evoluci¨®n alcista del mercado. Marcan niveles r¨¦cord por cuarto a?o consecutivo gracias a un fuerte crecimiento org¨¢nico y una pol¨ªtica de adquisiciones rentables. A eso se une la gran mejor¨ªa de Latinoam¨¦rica.

La fiebre de ofertas de adquisici¨®n ha ayudado tambi¨¦n a valores como Endesa o Metrovacesa en su escalada a m¨¢ximos hist¨®ricos y ha dado impulsos suplementarios al conjunto del mercado.

Lo curioso es que tras la reciente escalada y a pesar de las advertencias sobre una cierta cautela a corto plazo, son muchos los analistas que siguen apostando por una Bolsa alcista hasta final de a?o. El fondo del mercado es bueno, pues los excelentes resultados empresariales y los datos econ¨®micos publicados ayudan a ser optimistas.

Goldman Sachs, por ejemplo, sigue recomendando sobreponderar la renta variable en las carteras de inversi¨®n, pues considera que hay "riesgos a corto plazo, pero valor a largo plazo". Sus analistas Sharon Bell y Peter Oppenheimer se?alan que el panorama de desaceleraci¨®n en Estados Unidos y mayor crecimiento en Europa y Asia puede favorecer a la Bolsa. Goldman Sachs se inclina por Jap¨®n y otros mercados asi¨¢ticos, pero tambi¨¦n ve oportunidades de inversi¨®n en Europa, pues las acciones presentan en el Viejo Continente precios razonables con un horizonte de inversi¨®n a 12 meses.

"Preferimos los sectores relacionados con el gasto en infraestructuras, como miner¨ªa o bienes de equipo, y evitar¨ªamos los m¨¢s vinculados al gasto privado, como los sectores de bienes de consumo o de autom¨®vil", explican Bell y Oppenheimer.

Abhijit Chakrabortti, estratega de JP Morgan, explica que la dispersi¨®n entre la valoraci¨®n de los diferentes sectores ha ca¨ªdo a su nivel m¨¢s bajo en 15 a?os. Es decir, los valores, sean de un sector o de otro, tienen precios m¨¢s similares en relaci¨®n con par¨¢metros como los beneficios. Esto est¨¢ dando, a su juicio, ciertas oportunidades de inversi¨®n. "Las petroleras y las empresas de telecomunicaciones est¨¢n baratas", explica. Las petroleras, por ejemplo, cotizan a menos de 11 veces los beneficios previstos para los pr¨®ximos 12 meses, lo que supone un descuento del 22% frente a la media del mercado, cuando lo habitual es que este descuento sea del 9%. Los valores de telecomunicaciones, mientras, cotizan con una penalizaci¨®n del 5%, cuando en los ¨²ltimos 10 a?os lo han hecho con una prima del 5% y los precios parecen razonablemente atractivos tambi¨¦n con otros criterios.

En cambio, las el¨¦ctricas y los valores de consumo est¨¢n caros aun asumiendo como buenas las exigentes previsiones de crecimiento de los beneficios que se manejan, seg¨²n JP Morgan, que tiene entre sus valores europeos favoritos a BBVA, con un precio objetivo de 19,5 euros. A los analistas de dicha firma tambi¨¦n les gusta Ferrovial, con una valoraci¨®n de 97 euros, y Telef¨®nica, con un precio objetivo de 16,10 euros.

Mari¨¢n Fern¨¢ndez, gestora de Inversis Banco, ve la Bolsa espa?ola alcista con vistas a finales de a?o, con lo que puede alcanzar una rentabilidad entre el 15% y el 17% en 2006. No obstante, en el corto plazo, septiembre y octubre, puede haber una correcci¨®n en las bolsas que ser¨ªa saludable dada la altura de las cotizaciones.

Evoluci¨®n de los tipos

Fern¨¢ndez destaca la buena evoluci¨®n de los resultados empresariales y la relajaci¨®n del temor a nuevas subidas de tipos en Europa y Estados Unidos como argumentos para el optimismo. En cuanto a Europa, los tipos de inter¨¦s van a subir, pero de forma suave, y adem¨¢s las bolsas ya lo tienen en parte descontado. Las operaciones corporativas tambi¨¦n siguen animando mucho las cotizaciones. En su cartera apuesta por los grandes bancos, es decir, Santander y BBVA.

La gestora de fondos brit¨¢nica Schroders apuesta por mercados al alza y por las grandes compa?¨ªas frente a las peque?as. Prefiere los sectores defensivos frente a los c¨ªclicos, que s¨ª se ver¨¢n afectados por un descenso del consumo privado.

En Analistas Financieros Internacionales ya no s¨®lo apuestan porque la Reserva Federal de Estados Unidos no va a subir los tipos de inter¨¦s sino que, adem¨¢s, se atreven a apostar por recortes en un periodo de seis meses o algo m¨¢s. En su opini¨®n, el Ibex 35 todav¨ªa tiene un margen de subida hasta finales de a?o entre el 3% y 4%. Apuestan por las grandes compa?¨ªas del mercado y principalmente por el sector bancario.

Para Jordi Padilla, director de renta variable de Atlas Capital, agosto ha sorprendido contra todo pron¨®stico pues normalmente suele ser un mes complicado. Lejos de corregir, las subidas marcaron el mes apoyadas, principalmente, en los buenos resultados del segundo trimestre. La actividad corporativa y un alto en la espiral alcista de los tipos de inter¨¦s son factores que tambi¨¦n han animado y seguir¨¢n animando en los pr¨®ximos meses.

Seg¨²n Jordi Padilla, el fondo del mercado sigue siendo alcista con el Ibex aproxim¨¢ndose a los m¨¢ximos hist¨®ricos de 2000. Para el conjunto del a?o apuesta por una revalorizaci¨®n del selectivo espa?ol en torno al 15%. Apuesta por banca y energ¨ªa y, a m¨¢s largo plazo, tambi¨¦n por las telecos.