Factor duradero

Cerca de concluir el a?o, el balance resulta satisfactorio, tanto por los registros econ¨®micos, que han mejorado las previsiones, como por la respuesta positiva de los mercados financieros, en especial de las bolsas. Pero m¨¢s all¨¢ del resultado para los inversores hay que subrayar la reducci¨®n de incertidumbre entre los agentes econ¨®micos, reflejada en el descenso generalizado de las volatilidades en la mayor¨ªa de activos financieros, as¨ª como de las primas de riesgo, que se han estrechado hacia niveles sin precedentes.

Buena parte de este efecto se debe a las moderadas expectativas en la evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s, hist¨®ricamente bajos para una fase alcista del ciclo. Varios argumentos lo han venido determinando, con rentabilidades a largo plazo por debajo del 4% en el ¨¢rea euro y en el entorno del 5% en Estados Unidos. En primer lugar, el efecto depresor que la credibilidad de las pol¨ªticas monetarias ha ejercido sobre la volatilidad de las perspectivas de inflaci¨®n a largo plazo. Adem¨¢s, los bancos centrales no s¨®lo est¨¢n siendo m¨¢s eficaces en la suavizaci¨®n de los ciclos sino tambi¨¦n m¨¢s previsibles gracias a pol¨ªticas de comunicaci¨®n m¨¢s transparentes.

La actitud m¨¢s conservadora de las empresas est¨¢ favoreciendo el saneamiento financiero sobre las estrategias expansivas

En segundo lugar, el desequilibrio global entre las necesidades de ahorro y los planes de inversi¨®n parece haberse reducido. En buena medida, la actitud m¨¢s conservadora de las empresas est¨¢ favoreciendo el saneamiento financiero sobre las estrategias expansivas. Por otra parte, la enorme generaci¨®n de ahorro y la acumulaci¨®n de divisas en Asia y los pa¨ªses productores de petr¨®leo han permitido financiar los desequilibrios que han acumulado los pa¨ªses desarrollados.

Sin embargo, el ¨²ltimo informe trimestral de la OCDE, que analiza las tendencias en los mercados financieros, destaca el papel fundamental en la contenci¨®n de los tipos a largo plazo propiciado por los cambios en las carteras de los inversores institucionales y, en especial, de los fondos de pensiones. La necesidad de disminuir los riesgos en la gesti¨®n condiciona sus preferencias por activos de renta fija y con vencimientos cada vez m¨¢s largos. Mientras que algunas de las razones citadas tienen un componente c¨ªclico, la demanda estructural por instrumentos de renta fija parece un factor m¨¢s duradero que limitar¨¢ el recorrido al alza de los tipos a largo, aunque no est¨¦ agotado el tensionamiento de los bancos centrales.

Johanna Prieto y C¨¦sar Cantalapiedra son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.