La ley de OPA permitir¨¢ elevar el precio y comprar acciones durante la oferta

La batalla por Endesa ha mostrado lagunas en la normativa sobre ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n (OPA), y las nuevas reglas del juego buscan afinar al m¨¢ximo la legislaci¨®n. Econom¨ªa inici¨® ayer los tr¨¢mites para aprobar, junto con la ley de OPA que entrar¨¢ en vigor en agosto, el desarrollo reglamentario a trav¨¦s de un real decreto. El proyecto introduce novedades de calado: en el caso de ofertas competidoras, permitir¨¢ a los oferentes mejorar sus OPA cuantas veces quieran y comprar acciones con la oferta ya en curso para eliminar las asimetr¨ªas actuales, que perjudican a la empresa que primero lanza la OPA.

La puja por Endesa -con Gas Natural, E.ON y la alianza entre Acciona y Enel en liza durante el ¨²ltimo a?o y medio- se ha llevado por delante al presidente de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Manuel Conthe, y ha puesto de manifiesto que la legislaci¨®n espa?ola en materia de OPA "no funciona", en palabras de Pedro Solbes, vicepresidente y ministro de Econom¨ªa. Solbes expres¨® sus dudas a finales de marzo acerca de que las nuevas reglas del juego puedan corregir las disfunciones de la normativa actual.

Con la ley ya aprobada en el Congreso, Econom¨ªa inici¨® ayer los tr¨¢mites de audiencia p¨²blica para aprobar el reglamento que concretar¨¢ la nueva legislaci¨®n a trav¨¦s de un real decreto. El objetivo del equipo de Solbes es que el desarrollo reglamentario est¨¦ listo a mediados de agosto, la fecha en la que entrar¨¢ en vigor la Ley del Mercado de Valores, m¨¢s conocida como ley de OPA.

La nueva normativa es m¨¢s extensa que la anterior: tiene un mayor n¨²mero de art¨ªculos. Y el reglamento que la desarrolla afina a¨²n m¨¢s la legislaci¨®n, e introduce numerosas novedades. Las m¨¢s destacadas son las reglas del juego relativas a las ofertas competidoras.

Las empresas que lancen una OPA podr¨¢n mejorar tantas veces como quieran su oferta inicial e incluso buscar un socio para ello. Adem¨¢s, podr¨¢n comprar acciones con la oferta ya en marcha, algo que no pudo hacer E.ON, por ejemplo. En ese caso, si el precio pagado por las acciones es superior al de la OPA, se elevar¨¢ autom¨¢ticamente dicho precio. Y si la oferta estuviera condicionada a un porcentaje de aceptaci¨®n, dicha condici¨®n se eliminar¨¢, seg¨²n el texto.

Las sucesivas mejoras se podr¨¢n hacer hasta llegar a la mejora en sobre cerrado en el caso de las OPA competidoras. En ese caso, el primer oferente tendr¨¢ la ¨²ltima palabra y podr¨¢ subir el precio una vez m¨¢s, aunque con ciertas limitaciones.

El proyecto persigue dar una mayor agilidad a todo el proceso. A diferencia de lo que ocurre actualmente, las OPA no ser¨¢n interrumpidas mientras lleguen las autorizaciones de organismos como la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa o las autoridades de Competencia. Adem¨¢s, el reglamento establece claramente que no se podr¨¢n anunciar ofertas voluntarias a futuro, tal y como sucedi¨®, por ejemplo, en el caso de Enel y Acciona. Cuando una empresa comunique sus intenciones de lanzar una oferta, deber¨¢ solicitar autorizaci¨®n a la CNMV al mes siguiente, seg¨²n explicaron fuentes de Econom¨ªa. Y al presentar el folleto en la CNMV tendr¨¢ que presentar el 10% de las garant¨ªas financieras para acometer la OPA.

El reglamento incluye una serie de garant¨ªas encaminadas a mejorar la situaci¨®n de los accionistas minoritarios. Las aceptaciones de OPA, por ejemplo, podr¨¢n ser revocables en todo momento antes del ¨²ltimo d¨ªa de aceptaci¨®n -a diferencia de lo que ocurre actualmente-, y se podr¨¢n presentar aceptaciones m¨²ltiples, estableciendo preferencias y prioridades entre las ofertas vigentes.

Adem¨¢s de ¨¦stas, las novedades principales son las siguientes.

- Calendario. Tras el anuncio de OPA, la empresa tendr¨¢ hasta 30 d¨ªas h¨¢biles para pedir la autorizaci¨®n de la CNMV. Despu¨¦s, cinco d¨ªas para publicar la oferta, y de 15 a 70 d¨ªas naturales como plazo de aceptaci¨®n. Sin procesos judiciales de por medio, por tanto, el calendario ir¨¢ de un m¨ªnimo de 10 semanas a un m¨¢ximo de 18, seg¨²n fuentes de Econom¨ªa. Las autorizaciones de organismos como Competencia no afectan a estos plazos.

- Obligatoriedad. Es obligatorio lanzar una OPA cuando se alcance el 30% del capital o m¨¢s e la mitad de los votos del consejo. Con excepciones: por ejemplo, cuando otro accionista tenga una participaci¨®n superior, o cuando se alcance el 30% pero no se nombre ning¨²n consejero, ni se tengan derechos de voto.

- Precio. En las OPA obligatorias, debe ofertarse el precio m¨¢s alto pagado por el oferente durante los 12 meses previos a la oferta. Si el oferente no hubiera comprado acciones, al precio medio de los t¨ªtulos en los tres meses anteriores a la OPA. Pero en este punto tambi¨¦n hay excepciones.

- Nuevas ofertas. En caso de ofertas voluntarias, se proh¨ªbe anunciar una oferta una vez haya finalizado el plazo de presentaci¨®n de competidoras y hasta que no se haya liquidado la oferta.