La uni¨®n hace la fuerza

Construir una gran empresa casi desde la nada, en tres o cuatro a?os, parece cosa de magia, pero es una actividad que se hace cada vez m¨¢s en Espa?a. Y funciona. Son las denominadas build ups, unas sociedades planificadas desde un despacho y ejecutadas mediante una cascada de sucesivas adquisiciones, de la que GAM es uno de los ejemplos m¨¢s exitosos. A ella se unen otras como Levantina, Zena, Parques Reunidos, USP Hospitales, IT Deusto, Famosa, Saprogal o Dinosol.

Hay que respetar tres condiciones: "Identificar una buena oportunidad, saber c¨®mo a?adir valor, saber comprar y saber integrar"

Estas operaciones corporativas tienen buena prensa y se encuentran entre las modalidades preferidas por los ejecutivos del capital riesgo

Es todo un fen¨®meno que empieza a imponerse "alentado", seg¨²n explica Paz Ambrosy, especialista del Instituto de Empresa, "por la atomizaci¨®n de sectores enteros de nuestra econom¨ªa, algo ins¨®lito en un escenario empresarial, el europeo, cada vez m¨¢s consolidado, lo que crea muchas oportunidades".

Si la creaci¨®n de Supermercados Dinosol a partir de una peque?a firma de C¨¢diz, Hiperca, fue la pionera en estas operaciones, "muy exitosas en Espa?a", seg¨²n se?ala Jos¨¦ Luis Blanco, del despacho Latham & Watkins, especializado en fusiones, la estrella de los ¨²ltimos tiempos ha sido GAM, colocada en Bolsa en junio del a?o pasado por N+1, su inventor, por 7,6 euros y que ahora vale m¨¢s de 25.

"Decidimos crear una gran empresa de alquiler de maquinaria a escala nacional", explica Federico Pastor, de N+1, que hizo otras build ups como la de ?nica, Bodybell y Colegios Laude, "al ver que a las constructoras les interesaba poder negociar el alquiler de maquinaria para todo el territorio nacional". Antes de la existencia de GAM, que se vio seguida de otras operaciones similares en el sector, lo de alquilar m¨¢quinas era un engorro.

"Una constructora", prosigue Pastor, "que quisiera hacer una autopista entre Madrid y Santander ten¨ªa que negociar el alquiler provincia por provincia, con todo lo que implicaba de problemas de planificaci¨®n, precios distintos y despilfarro de recursos de gesti¨®n". La filosof¨ªa utilizada en GAM (creada a partir de nueve firmas locales) hab¨ªa sido ya aplicada por N+1 para crear ?nica, "una empresa de limpiezas a escala nacional", comenta Pastor, "para dar servicio a grandes compa?¨ªas, montada sobre la agregaci¨®n de firmas locales".

Pymes locales

Las razones para agregar pymes locales y convertirlas en un player nacional son muchas y muy tentadoras. "Los build ups", explica Blanco, "son interesantes porque ganas eficiencia y cuota de mercado, con lo que ya creas valor, adem¨¢s de que la creaci¨®n de marca y una posici¨®n de liderazgo tambi¨¦n multiplican las ventajas".

"Nos decidimos a crear Superdiplo en 1994", explica Carlos Rodr¨ªguez de Tembleque, de Vista Capital -que hizo otras build ups como la de Famosa con Feber y Play By Play y est¨¢ tambi¨¦n en la de Orizonia (antigua Iberostar)-, "al percibir que hab¨ªa muchos supermercados poco eficientes, que pod¨ªamos mejorar y modernizar y as¨ª incrementar ventas". La empresa inicial, Hiperca, ten¨ªa 30 tiendas y facturaba 100 millones de euros. La resultante, Dinosol, con m¨¢s de 300 tiendas, factura m¨¢s de 1.300 millones. "Para llegar a este resultado", revela Rodr¨ªguez de Tembleque, "compramos m¨¢s de 30 empresas del sector".

El hecho de que el capital riesgo protagonice estas operaciones se explica por el hecho de que no resultan f¨¢ciles de ejecutar a los anteriores propietarios, familiares en su mayor¨ªa. "No s¨®lo por insuficiencias de gesti¨®n", explica Blanco, "sino porque no tienen capacidad para financiarlas. Sus recursos dan malamente para el d¨ªa a d¨ªa".

Esto, adem¨¢s, de que a estos empresarios les resulta dif¨ªcil vender el proyecto al conjunto de la familia y fusionarse con otros operadores del sector. Eric Wagenberg, de Carlyle, apunta tambi¨¦n otras razones, adem¨¢s de las financieras, por las que el capital riesgo domina las build ups. "Estamos enfocados al crecimiento, habituados a trazar estrategias de expansi¨®n, tomamos decisiones r¨¢pidas y apostamos por buenos equipos".

Una de las claves del ¨¦xito de estas empresas planificadas es que el tama?o les proporciona ventajas innegables. En Superdiplo, se?ala Rodr¨ªguez de Tembleque, "el mayor tama?o nos dio acceso a precios de compra mucho m¨¢s bajos". Pastor explica que en GAM no s¨®lo se ha proporcionado previsibilidad a los clientes. "Hemos podido darles precios m¨¢s bajos debido a la reducci¨®n de costes producida por una sola administraci¨®n central, en vez de nueve, mejores aprovisionamientos y mejor financiaci¨®n de los bancos".

Parques Reunidos, una build up construida por Vista Capital, primero, y Advent, despu¨¦s, limitada al Parque de Atracciones de Madrid cuando el fondo entr¨® en su capital, debe su ¨¦xito a los ahorros por gestionar todo el grupo desde una sola oficina y comprar al por mayor para todos los parques.

Aun as¨ª, y pese a unas ventajas aparentemente obvias, las build ups son menos corrientes de lo que ser¨ªa de esperar. Pastor, de N+1, aclara que "si bien las build ups parecen f¨¢ciles, no lo son".

No basta que un sector est¨¦ fragmentado para que la consolidaci¨®n funcione. "Hay sectores que est¨¢n atomizados por causas s¨®lidas, de modo que, a veces, al consolidar, en vez de crecer, decreces". Rodr¨ªguez de Tembleque afirma que hay que respetar tres condiciones para que funcionen: "Identificar una buena oportunidad, saber c¨®mo vas a a?adir valor, saber comprar y saber integrar".

Luego est¨¢n las dificultades de integrar empresas diferentes. "Hace falta un primer ejecutivo con capacidad para integrar culturas, m¨¦todos de trabajo, plantillas o sistemas inform¨¢ticos diferentes, lo que no es tan f¨¢cil. Cada una de estas firmas tiene su historia, sus jefes. Si no act¨²as con habilidad, con enfoque en los recursos humanos, la aventura puede acabar mal, con todo el mundo enfadado y desmotivado".

Esto nos lleva al tema de la gesti¨®n. De hecho, las sociedades de capital riesgo m¨¢s experimentadas en build ups ni siquiera intentan una de estas operaciones a menos que dispongan del equipo ejecutivo que las lleve a cabo. Puede que la empresa que va a servir de base al proceso de expansi¨®n tenga ese equipo, lo que ocurri¨® con Parques Reunidos u Orizonia. "Si no es as¨ª", explica Pastor, "esperamos a que haya un grupo de ejecutivos experimentados que nos ofrezca una build up".

?ste fue el caso de GAM. "Hicimos la operaci¨®n", explica Pastor, "porque nos fue ofrecida por un equipo de ejecutivos con experiencia en el sector". Una vez aprobado el proyecto, N+1 y los ejecutivos se pusieron en marcha y compraron las tres primeras empresas (en Sevilla, Bilbao y Oviedo) en unos meses.

Un caso similar, ¨¦ste, al de Colegios Laude, "un proyecto", prosigue el ejecutivo de N+1, "que nos fue ofrecido por un grupo de consultores a empresas educativas que quer¨ªan montar su propia cadena de establecimientos de ense?anza". En casos extremos, el fondo no ha dudado en implicarse en la gesti¨®n. Ocurri¨® con Superdiplo. "Como el equipo de Hiperca", explica Rodr¨ªguez de Tembleque, "no era apto para el proceso de expansi¨®n, tuvimos que gestionar nosotros la empresa".

Otro tema vital es el de la desinversi¨®n. "Dado que creamos estas empresas para luego salir y realizar las plusval¨ªas al cabo de cuatro o cinco a?os", apunta Pastor, "hay que saber de qu¨¦ forma y a qui¨¦n la vas a poder vender". La Bolsa, la f¨®rmula utilizada por N+1 para GAM, no es muy usual. "A menos que la empresa que vas a vender", se?ala Alex Wagenberg, de Carlyle, que tiene entre manos una gran build up, con vocaci¨®n europea, la de Orizonia (antes Iberostar), en la que est¨¢ tambi¨¦n Vista Capital, "la puedas colocar por un m¨ªnimo de 500 o 600 millones, la OPV no tiene inter¨¦s ni para nosotros ni para los inversores". Aun as¨ª, Carlyle s¨ª considera la posibilidad de desinvertir en Orizonia a trav¨¦s de una salida a Bolsa si se dan las condiciones adecuadas de mercado, ya que "en este caso", apunta Wagenberg, "se trata de una empresa que factura m¨¢s de 2.000 millones de euros, y en un sector con mucho recorrido para crecer v¨ªa adquisiciones".

Estos c¨¢lculos explican que a veces la build up se cree con vistas a un posible comprador, ya identificado. "Solemos observar los procesos de consolidaci¨®n en marcha en Europa y sus principales actores con la idea de que uno de ellos pueda ser el probable comprador", apunta Pastor, de N+1.

Parece claro que las build ups van a vivir una era de oro en Espa?a. "Van a crecer mucho y a ser cada vez m¨¢s grandes", explica Dominique Barthel, directora general de ADCRI, "entre otras razones porque hay sectores enteros faltos de eficiencia, con empresas sin posibilidades de acceder a la Bolsa para crecer, lo que le dar¨¢ al capital riesgo una gran oportunidad".

Frente a los buyouts, operaciones muy financieras, los build ups, que reconcilian al sector con su vocaci¨®n esencial (promover nuevos negocios), suelen estar muy bien vistas. No extra?a que se encuentren entre las modalidades preferidas de los ejecutivos del capital riesgo, que gustan de presumir de las que han llevado a cabo. "Somos fervientes creyentes en los build ups", confiesa Wagenberg, de Carlyle. "Son operaciones muy interesantes desde el punto de vista macro o sectorial", explica Paz Ambrosy, del Instituto Empresa, "porque contribuyen a crear empresas s¨®lidas y eficientes en sectores poco eficaces. Y, adem¨¢s, si bien llevadas dejan fuertes ganancias a su promotor. ?Qu¨¦ m¨¢s se puede pedir?".