La encrucijada de Ferrovial

Los analistas de ING han rebajado sustancialmente la valoraci¨®n de Ferrovial. El precio objetivo pasa de 66,2 euros por acci¨®n a 20,9 euros. Como la nueva tasaci¨®n apenas concede potencial de revalorizaci¨®n a los t¨ªtulos (s¨®lo un 0,38% frente a su cotizaci¨®n actual), el banco holand¨¦s ha decidido tambi¨¦n empeorar su recomendaci¨®n sobre el valor de comprar a mantener.

"En nuestra opini¨®n, la refinanciaci¨®n de la deuda de BAA

[gestor aeroportuario brit¨¢nico propiedad de Ferrovial] no ha resuelto todos los problemas financieros, mientras la compa?¨ªa se enfrenta a una ca¨ªda de su negocio operativo empeorada por su gran exposici¨®n a las econom¨ªas del Reino Unido y de Espa?a. Debido a la falta de atractivo en la balanza de riesgo y recompensa, hemos decidido recortar el consejo hasta mantener", resumen los expertos de ING.

El banco considera que BAA seguir¨¢ siendo en 2009 "un dolor de cabeza"

El informe sobre Ferrovial distribuido esta semana por ING entre sus clientes se?ala que su filial BAA seguir¨¢ siendo "un dolor de cabeza" para la constructora espa?ola, debido a que el deterioro del tr¨¢fico a¨¦reo deber¨ªa extenderse al periodo 2009-2010 adem¨¢s de por la estructura de su deuda.

Asimismo, ING advierte del deterioro operativo al que podr¨ªa tener que hacer frente la compa?¨ªa por su importante exposici¨®n al Reino Unido y Espa?a, "en nuestra opini¨®n, dos de las econom¨ªas m¨¢s d¨¦biles en 2009", por tener un libro de pedidos que permanece "estancado" y por el pobre comportamiento de la libra esterlina frente al euro en 2008. Los analistas de la entidad financiera consideran que todos estos factores deber¨ªan traducirse en una ca¨ªda del 5% en el crecimiento anual de la facturaci¨®n durante el periodo 2008-2010, combinada con un deterioro de 170 puntos b¨¢sicos y 110 puntos b¨¢sicos en los m¨¢rgenes de Ebitda y beneficio operativo, respectivamente.

Otro de los asuntos que afecta a Ferrovial es el proceso de absorci¨®n de Cintra, su filial de concesiones cotizada. Desde ING consideran que la operaci¨®n debe ser positiva para la matriz ya que incrementa su acceso a flujos de caja recurrentes adem¨¢s de proporcionarle determinados beneficios fiscales. "Sin embargo, desde que se anunci¨® el proceso las acciones de Ferrovial han tenido en Bolsa un comportamiento sustancialmente mejor al de Cintra por lo que creemos que las ventajas de la absorci¨®n ya est¨¢n recogidas por la cotizaci¨®n", matizan los analistas.

La recuperaci¨®n de las acciones de Ferrovial (en los ¨²ltimos 12 meses pierden un 50%) depende, seg¨²n ING, de la recuperaci¨®n del mercado de deuda corporativa tanto desde el punto de vista de liquidez como de diferenciales. "Vemos dif¨ªcil una subida sostenida de la cotizaci¨®n mientras los bonos de BAA permanezcan por debajo de su valor nominal. Sin embargo, no tenemos a¨²n evidencia de que esto vaya a ocurrir pronto y este catalizador no est¨¢ en las manos de Ferrovial", explican.

La compa?¨ªa publicar¨¢ a finales del mes de febrero los resultados correspondientes al ejercicio 2008. Los analistas de ING prev¨¦n que la compa?¨ªa obtenga unas ventas de 13.680 millones de euros (un 6,4% menos que el a?o anterior), un Ebitda de 2.761 millones (ca¨ªda del 8,8%) y unas p¨¦rdidas atribuidas de 62 millones (frente a los 734 millones de beneficio del ejercicio anterior).

El proceso de internacionalizaci¨®n emprendido por Ferrovial en los ¨²ltimos a?os ha dado un vuelco a la procedencia geogr¨¢fica de los ingresos. En 2007, por ejemplo, el 57% de la facturaci¨®n de la compa?¨ªa se gener¨® en el Reino Unido, el 20% en Espa?a y el 13% en Estados Unidos. El resto de pa¨ªses de la Uni¨®n Europea aport¨® el 4% de la cifra de negocio mientras que otros pa¨ªses supusieron el 6%. -