La energ¨ªa juega al 'Monopoly'

Diez y once a?os despu¨¦s de la culminaci¨®n de la salida del Estado del capital de Endesa y de Repsol, respectivamente, al mapa energ¨¦tico espa?ol no lo reconoce, parodiando la conocida frase del que fue vicepresidente socialista del Gobierno Alfonso Guerra, "ni la madre que lo pari¨®". "No se quer¨ªa capital p¨²blico dom¨¦stico en estas empresas y tenemos el for¨¢neo; se quiso que fu¨¦semos m¨¢s liberalizadores que la mayor¨ªa de nuestros socios europeos en la apertura del mercado dom¨¦stico de la energ¨ªa y se acab¨® tendi¨¦ndoles un puente de plata, y cuando el Gobierno y su ministro de Industria han tratado de impedir, en ¨²ltima instancia, que el control de Endesa acabase en manos alemanas, se recurri¨® al amparo de Bruselas y el tiro sali¨® por la culata. La el¨¦ctrica ha acabado estos d¨ªas en manos italianas y semiprivadas (el 30% del capital de

Hay semejanzas entre los cambios en el mapa inmobiliario y en el energ¨¦tico

Cant¨¢brico est¨¢ en manos portuguesas; Viesgo, en alemanas, y Endesa, en italianas

La venta de Uni¨®n Fenosa permite a ACS reanudar el asalto a Iberdrola

Sacyr a¨²n debe a la banca 5.080 millones por la compra del 20% de Repsol

Coinciden banca, constructoras, compras apalancadas, deuda y 'pelotazos'

Mucha deuda y falta de liquidez impulsan la venta, y con rebajas, de las petroleras

Santander rebaja el precio de Cepsa para intentar vender su participaci¨®n

Repsol es clave en el mapa energ¨¦tico al participar en Gas Natural-U. Fenosa

Enel est¨¢ en manos del sector p¨²blico)", se?ala un analista del sector.

Una desafortunada pirueta que ha llevado al semanario brit¨¢nico The Economist a calificar de "torpe" al Ejecutivo espa?ol y a advertirle que ha podido quedar como "un tonto" por este asunto.

Es una forma de verlo. Otra es reparar en las semejanzas que hay entre los cambios que se han sucedido y se suceden en el mapa inmobiliario y en el mapa energ¨¦tico espa?ol. Hay coincidencia en los principales protagonistas, constructoras y bancos. Similitudes tambi¨¦n en la financiaci¨®n de las operaciones de compraventa, cr¨¦ditos respaldados por las acciones que van a adquirirse y escaso o ning¨²n desembolso en efectivo (se articulan las operaciones para pagar los cr¨¦ditos con los dividendos a percibir de la compa?¨ªa adquirida). Tambi¨¦n ha habido parecida efervescencia en ambos mercados con fuertes aumentos de la demanda durante muchos a?os en vivienda y en electricidad (en este caso, incrementos anuales del entorno del 3,5% entre el a?o 2000 y 2006) y brusca ca¨ªda en los ¨²ltimos trimestres (desplome del sector inmobiliario y reducci¨®n progresiva de la demanda el¨¦ctrica, que s¨®lo subi¨® un 1% en 2008 y que ha registrado ya una ca¨ªda del 10% en febrero). Y como guinda, pelotazos y grandes plusval¨ªas para un n¨²mero reducido de protagonistas en ambos mercados (valga como ejemplo los m¨¢s de 4.000 millones de euros en plusval¨ªas extra¨ªdas del negocio el¨¦ctrico que han percibido, en conjunto y en las ¨²ltimas semanas,

ACS y Acciona).

Desde hace algunos a?os, las constructoras sab¨ªan de la hecatombe que se avecinaba en el mercado inmobiliario espa?ol y decidieron anticiparse y poner huevos de su negocio -la vivienda y la obra civil generan mucho cash flow, mucha liquidez- en otras cestas, en otras actividades. Una de las alternativas elegidas, y a lo que se ve con fortuna en la mayor¨ªa de los casos, aunque hay excepciones, como la de Sacyr Vallehermoso, que se ha visto atrapada con su inversi¨®n en Repsol, fue el atractivo mercado de las utilities, las empresas de servicios, un sector regulado y con limitado riesgo y con proyecciones importantes de crecimiento de la demanda futura y de los precios hasta hace unos pocos meses.

El pastel espa?ol de la energ¨ªa tambi¨¦n ha cambiado en su aspecto e ingredientes en los ¨²ltimos a?os como consecuencia de cambios normativos, evoluci¨®n de los precios de los combustibles y restricciones medioambientales. Cambios normativos como la obligada separaci¨®n entre las actividades reguladas (transporte y distribuci¨®n) y no reguladas (producci¨®n y comercializaci¨®n) han obligado a las compa?¨ªas a distinguir jur¨ªdicamente estos negocios, a crear filiales y a tener que repartirse segmentos del mercado con nuevas empresas, algunas de ellas potentes en sus pa¨ªses de origen, como la brit¨¢nica Centrica o la alemana E.ON Energ¨ªa.

La evoluci¨®n de los precios de los combustibles y las restricciones medioambientales han propiciado una apuesta decidida por el gas. Esto se ha traducido en que las el¨¦ctricas espa?olas, al margen de abordar fuertes inversiones en centrales de ciclo combinado que funcionan con gas, han tenido que crear o adquirir empresas filiales dedicadas espec¨ªficamente al aprovisionamiento, distribuci¨®n y venta de gas, y a su internacionalizaci¨®n para asegurarse el suministro.

Otra forma de examinar los cambios registrados en el mapa energ¨¦tico espa?ol en los ¨²ltimos a?os, que no han concluido ni mucho menos, es hacerlo en escala, ponerlos en relaci¨®n con las operaciones corporativas y con las alianzas estrat¨¦gicas a¨²n de mayor calado que se est¨¢n dando ahora mismo en los mapas europeo y mundial de la energ¨ªa.

En el caso de Espa?a, y m¨¢s en el negocio el¨¦ctrico que en el del petr¨®leo, se juega, como en el f¨²tbol, en dos competiciones: la liga dom¨¦stica, que lideran Iberdrola y Endesa, y la Champions League con las compa?¨ªas EDF, la alemana E.ON y la italiana Enel a la cabeza. Son los "campeones nacionales" a los que aludi¨® el presidente Rodr¨ªguez Zapatero como objetivo en medio del descarnado y disputado asalto de cuatro compa?¨ªas a la sala de mandos de Endesa.

Dos ligas

Algunos equipos participan en las dos ligas. Es el caso de Iberdrola o Enel, entrando ya en la concreci¨®n de los cambios que se han producido y que se van a dar en el mapa energ¨¦tico espa?ol.

La italiana ha logrado esta misma semana, el martes, la exenci¨®n por parte de la CNMV de la obligatoriedad de lanzar una OPA al resto de los accionistas -planteada por la italiana como condici¨®n previa sine qua non- y cierra as¨ª la operaci¨®n acordada hace unos d¨ªas con Acciona de comprarle su 25% de Endesa por 11.107 millones de euros (8.217,9 millones en efectivo, y el resto, mediante cesi¨®n de activos renovables, e¨®licos e hidr¨¢ulicos) y hacerse en solitario con el 92% del capital de la el¨¦ctrica espa?ola.

Enel hasta ahora no hab¨ªa ejercido el control de Endesa, a pesar de tener desde hace a?o y medio el 67% de la misma, obligada por acuerdos suscritos con Acciona para el gobierno de la el¨¦ctrica.

El pacto de venta del paquete de Acciona se est¨¢ ejecutando en varias fases, algunas ya superadas, entre las que se incluye el reparto el 16 de marzo de un dividendo de 5,897 euros por cada acci¨®n de Endesa, lo que supone en total unos 6.243 millones, el mayor repartido nunca en Espa?a.

Hasta que el proceso de autorizaciones se complete -entre tres y seis meses-, en el consejo de Endesa convivir¨¢n representantes de Acciona y de Enel. En ese periodo, adem¨¢s, Enel tendr¨¢ que haber satisfecho, al menos, el 75% del precio pactado. La italiana ha alcanzado ya un acuerdo con Santander, BBVA y otras siete entidades para financiar la compra.

El relevo de Jos¨¦ Manuel Entrecanales en la presidencia de Endesa se realizar¨¢ probablemente este mes. Para Acciona, que ha rematado la operaci¨®n de venta pactada con un a?o de antelaci¨®n, ha sido un buen negocio. En menos de a?o y medio ha logrado unas plusval¨ªas de 1.850 millones y ha reforzado su peso como grupo energ¨¦tico especialmente en el mercado dom¨¦stico.

Viesgo, una de las desinversiones vinculadas al desembarco de Enel y Acciona en Endesa, est¨¢ desde hace 15 meses en manos de la alemana E.ON, a quien se la vendieron, junto con otros activos, como premio de consolaci¨®n a su renuncia a acciones legales por el desplante sufrido en su pretensi¨®n de adquirir a trav¨¦s de una OPA el grupo Endesa, del que era filial la el¨¦ctrica c¨¢ntabra.

El martes, el mismo d¨ªa que la CNMV eximi¨® a Enel de lanzar una oferta adicional de adquisici¨®n de acciones, Gas Natural, que a la postre desencaden¨® con su OPA inicial en 2005 el culebr¨®n de Endesa (v¨¦ase informaci¨®n detallada en la p¨¢gina 7), se hizo con los mandos y con la presidencia de Uni¨®n Fenosa, que es la tercera compa?¨ªa el¨¦ctrica espa?ola.

La Comisi¨®n Nacional de la Competencia (CNC) hab¨ªa dado luz verde hace quince d¨ªas a esta operaci¨®n de compraventa entre Uni¨®n Fenosa (controlada por ACS) y Gas Natural (participada por La Caixa y Repsol YPF). Una autorizaci¨®n con condiciones asumida por las partes. Gas Natural va a tener que vender 600.000 puntos de suministro de gas; va a tener que desprenderse de 600.000 peque?os clientes asociados a esos puntos y deber¨¢ vender algunas de las centrales el¨¦ctricas de ciclo combinado que controla. En concreto, vender¨¢ 2.000 megavatios (s¨®lo Gas Natural controla ahora 3.600 MW).

Adem¨¢s, la gasista deber¨¢ mantener la autonom¨ªa de Uni¨®n Fenosa Gas (50% de la el¨¦ctrica y 50% de la italiana ENI), vender su participaci¨®n en Enagas (5%) y "reducir sus v¨ªnculos" con la petrolera Cepsa -rival de Repsol-, en la que Fenosa controla un 5% del capital, pero negocia su venta.

Las condiciones de la CNC, para una operaci¨®n valorada en 16.754 millones, han sido el fruto final de una negociaci¨®n que se ha prolongado desde septiembre. Gas Natural tiene as¨ª v¨ªa libre para entrar a lo grande en el negocio energ¨¦tico tras los dolorosos fracasos de a?os atr¨¢s con Iberdrola (verano de 2006) y Endesa.

Pero a la empresa protagonista de la mayor compra en la Bolsa espa?ola, tras la de Endesa por Acciona y Enel, le queda a¨²n camino por recorrer. Gas Natural tiene ya en su poder m¨¢s del 50% del capital y ha solicitado el lanzamiento de una OPA por el 100%. El proceso puede estar cerrado en abril y es probable que luego venga la fusi¨®n de ambas.

En cualquier caso, la compraventa de Uni¨®n Fenosa puede desencadenar en pr¨®ximos meses varias operaciones de calado. La m¨¢s relevante, sin duda, es el nuevo cap¨ªtulo que se abre para Florentino P¨¦rez, la familia March y los primos Alberto Cortina y Alberto Alcocer, en su ofensiva para hacerse con Iberdrola. Su grupo, ACS, tiene ya un 7% del capital y planea ejecutar en varios plazos los derivados que le permitan alcanzar el 12% durante el pr¨®ximo a?o. De momento ha trasladado esos derivados a Caja Madrid y ha pactado ejercer los derechos pol¨ªticos de esas acciones y fijar en cuatro euros por acci¨®n de Iberdrola el suelo a efectos de garant¨ªas y liquidaciones por diferencias.

Algunos analistas se?alan que el impacto de la desinversi¨®n en Uni¨®n Fenosa en las cuentas de

ACS este a?o, si no logra consolidar su participaci¨®n en Iberdrola y se limita a cobrar los dividendos que le correspondan, puede llegar al 59% de su resultado bruto de explotaci¨®n y a m¨¢s del 12% de su beneficio neto. De ah¨ª, agregan, su necesidad imperiosa de sentar cuanto antes a dos de sus representantes en el consejo de administraci¨®n de Iberdrola o de alcanzar una participaci¨®n suficiente en su capital, que puede estar en el 20%, para que se le autorice consolidar por puesta en equivalencia en sus cuentas los resultados de la el¨¦ctrica.

Medios m¨¢s pr¨®ximos a ACS no dudan en afirmar, sin embargo, que este grupo es el ¨²nico que puede impedir que a Iberdrola no le suceda lo que a Endesa y que acabe en manos extranjeras. Desde esta semana, agregan los medios citados, el presidente de Iberdrola tendr¨¢ m¨¢s dif¨ªcil su estrategia defensiva de negar el acceso al grupo de construcci¨®n y servicios al consejo de administraci¨®n, al quedarse sin el argumento de que ACS controla la principal competidora. Sin embargo, Iberdrola lleva a la junta un cambio de estatutos que pone nuevas trabas a ACS para la entrada en el consejo.

El primer desembarco de un grupo extranjero en la sala de control de una el¨¦ctrica espa?ola se produjo, y tambi¨¦n de forma accidentada, entre 2000 y 2004. La portuguesa EDP, semip¨²blica como E.ON y Enel, se hizo con la asturiana Hidrocant¨¢brico tras cuatro a?os de pugna con grupos nacionales, regionales e internacionales, y las autoridades reguladoras y de la competencia de por medio. Todo un antecedente del culebr¨®n que se ha vivido ahora en torno a Endesa.

Entre 2000 y 2001, dos de las tres grandes el¨¦ctricas alemanas, EnBW y

RWE, intentaron desembarcar en Espa?a mediante la compra de

Hidrocant¨¢brico (HC). EnBW, la tercera el¨¦ctrica alemana, con sede en Karlsruhe, y participada por la francesa EDF, se ali¨® para ello con el empresario espa?ol Juan Miguel Villar Mir, que actu¨® con su sociedad Ferroatl¨¢ntica. A su vez, RWE, l¨ªder en su pa¨ªs, lo hizo en solitario.

Cinco OPA competidoras

Tras un a?o de pugna y un total de cinco OPA competidoras lanzadas entre marzo de 2000 y marzo de 2001 por siete grupos nacionales e internacionales sobre la compa?¨ªa asturiana, RWE decidi¨® retirarse y EnBW opt¨® en diciembre de 2001 por pactar el gobierno compartido de HC con el t¨¢ndem formado por Cajastur y la portuguesa EDP. La convivencia apenas dur¨® dos a?os y medio. En julio de 2004 (Villar Mir hab¨ªa abandonado en 2001), EnBW se retir¨® y EDP pas¨® a gestionar en solitario a finales de ese a?o la compa?¨ªa y a gestionar en torno al 8% del mercado. Y se convirti¨® entonces, adem¨¢s, a trav¨¦s de su participaci¨®n en Naturcorp, en el segundo operador gasista espa?ol.

HC fue el primer gran cambio en el mapa, los ¨²ltimos se est¨¢n cocinando estos d¨ªas y afectan a las dos mayores petroleras nacionales. Santander y Uni¨®n Fenosa han puesto a la venta sus participaciones en la segunda, un 31,6% y un 5%, respectivamente, de Cepsa, y lo han hecho a un precio, entre 30 y 35 euros por acci¨®n, menor al que ven¨ªa cotizando antes del anuncio y muy inferior al que aspiraba obtener el banco en 2003.

En esa fecha, el Santander, que compart¨ªa desde los ochenta con la francesa Total el control de la petrolera a trav¨¦s de la sociedad Somaen Dos, lanz¨® unilateralmente y por sorpresa una OPA sobre el 10% de Cepsa con el objetivo de desbloquear su participaci¨®n en la compa?¨ªa y poder ponerla en venta. Aunque el Santander gan¨® el fondo del pleito, Total se hizo en la pr¨¢ctica con el control y el banco empez¨® a buscar comprador para su participaci¨®n.

Ahora negocia la venta con varias compa?¨ªas y sobre todo con la petrolera de Abu Dhabi IPIC, que ya cuenta con un 9% en Cepsa (Total tiene el 48,8%). La entidad que preside Bot¨ªn ha admitido hace unos d¨ªas, en sus cuentas anuales resumidas, que el valor al que est¨¢ contabilizada la inversi¨®n en Cepsa "es inferior al valor razonable de la participaci¨®n menos los costes de venta". Por ello, si logra negociar bien en el ¨²ltimo tramo, se apuntar¨¢ unas m¨ªnimas plusval¨ªas, mucho menores que las que esperaba obtener en septiembre pasado, cuando tuvo el acuerdo casi cerrado y lo desbarat¨® la ca¨ªda de Lehman.

En Repsol tambi¨¦n puede haber cambios a no muy largo plazo. Esta misma semana, Francisco Reyn¨¦s, director general de Criteria, grupo de La Caixa y mayor accionista de la petrolera, ha asegurado que esta participaci¨®n no es una "vaca sagrada" de su cartera, por lo que podr¨ªa venderse "siempre y cuando se den las condiciones adecuadas", que tienen que ver con el precio.

La hipot¨¦tica toma de control de Repsol YPF por parte de un nuevo socio como la rusa Lukoil, desechado hace unos meses por el precio insuficiente ofrecido, por las dificultades de financiaci¨®n y por las reticencias que despierta esta compa?¨ªa, y la p¨¦rdida de peso de los actuales accionistas de control (Sacyr Vallehermoso, que tiene el 20%, y La Caixa) provocar¨ªa no s¨®lo un vuelco en el sector de los hidrocarburos, sino un cambio en todo el mapa energ¨¦tico espa?ol. El juego de participaciones en el sector convierte a la petrolera en una pieza clave y concede a su principal accionista una amplia cuota de poder en Gas Natural (Repsol tiene el 30% de su capital) y, con ello, en Uni¨®n Fenosa. Controlar Repsol equivale a ponerse en primera l¨ªnea en los negocios del petr¨®leo, el gas y la electricidad.

La candidatura de Lukoil o de otra compa?¨ªa rusa no se descarta tras la firma esta semana entre Espa?a y Rusia de un memorando de colaboraci¨®n energ¨¦tica. El mandatario ruso, Dimitri Medv¨¦dev, en visita oficial dijo en Madrid que nadie ha dado nunca un portazo a las conversaciones entre ambas petroleras.

Las necesidades financieras de Sacyr, primer accionista de Repsol, siguen siendo acuciantes aunque han mejorado ligeramente las condiciones de su endeudamiento (14.490 millones netos) en los ¨²ltimos meses. La compa?¨ªa que preside Luis del Rivero tiene 5.080 millones de deuda contra¨ªda con varios bancos que le financiaron la compra de su paquete en Repsol, que lastran sus resultados con el pago de onerosos intereses y la continua exigencia de activos adicionales como garant¨ªa por la ca¨ªda de los t¨ªtulos en Bolsa, y deber¨¢ devolver, en cualquier caso, en 2011. De ah¨ª su inter¨¦s de encontrar pronto un comprador que le desligue de Repsol y le saque del atolladero en que se ha metido.