"El riesgo es que el cr¨¦dito vuelva a descontrolarse"

Raghuram Rajan (Bhopal, India, 1963) est¨¢ especializado en la relaci¨®n entre crecimiento econ¨®mico y sector financiero. En 2005, alert¨® de la gran amenaza que supon¨ªan los novedosos productos bancarios que minimizaban el riesgo. Fue una descripci¨®n clarividente del colapso del sistema financiero que se produjo dos a?os despu¨¦s. Es verdad que no eligi¨® un buen momento -su intervenci¨®n estaba prevista para honrar el "positivo" legado de Alan Greenspan- pero tambi¨¦n es cierto que cuando se est¨¢ encima de la ola nadie quiere o¨ªr verdades inc¨®modas.

Pregunta. Se habla mucho de nuevas burbujas ya en marcha, ?est¨¢ la recuperaci¨®n en riesgo?

Respuesta. Sean las burbujas que sean las que se est¨¦n creando a¨²n tardar¨¢n un tiempo, as¨ª que quiz¨¢s tengamos algo de margen. El verdadero problema es que la pol¨ªtica monetaria no est¨¢ sirviendo para impulsar el cr¨¦dito, porque no quiere ser impulsado, pero est¨¢ incentivando todo lo dem¨¢s. Decidir cu¨¢ndo se empieza a tensar la pol¨ªtica monetaria, incluso aunque el cr¨¦dito no est¨¦ creciendo, es una decisi¨®n dif¨ªcil porque si esperas demasiado alientas todas esas burbujas, entre ellas sin duda el cr¨¦dito. La preocupaci¨®n es si se descontrola de nuevo el cr¨¦dito y ¨¦se es un riesgo real.

P. Pero son tantos los elementos en juego en las estrategias de salida que parece m¨¢s f¨¢cil fracasar que tener ¨¦xito...

R. Es f¨¢cil fracasar pero tambi¨¦n es f¨¢cil mantener esta pol¨ªtica durante demasiado tiempo. Uno de los riesgos es el de los desequilibrios globales, con esas enormes cantidades de deuda emitida que en alg¨²n momento la gente va a decir: ?basta! Y ¨¦se es un riesgo por el que sin duda deber¨ªamos estar preocupados. Visto en perspectiva, la primera parte [de la crisis] parec¨ªa relativamente sencilla: se trataba de gastar dinero y bajar tipos de inter¨¦s. Ahora la tarea es entender cu¨¢ndo esta relajaci¨®n monetaria es demasiada y hay que empezar a retirarla pero, simplemente, no lo puedes hacer porque el sector privado no se est¨¢ recuperando, el sector p¨²blico ha hecho todo lo que pod¨ªa y tendremos que sufrir unos cuantos a?os bajo crecimiento, si es necesario. Parece que confiamos en que cuando la financiaci¨®n del sector p¨²blico se frene, el sector p¨²blico va a repuntar de inmediato. Y eso no va a pasar.

P. ?La financiaci¨®n de los pa¨ªses emergentes se ve amenazada por la elevada deuda de los pa¨ªses desarrollados?

R. Los pa¨ªses emergentes est¨¢n todav¨ªa en una posici¨®n relativamente c¨®moda. Es cierto que sus finanzas tienen peores expectativas, pero tampoco mucho peor. Antes, si un inversor ten¨ªa que decidir entre un bono de un pa¨ªs desarrollado y el de un pa¨ªs emergente autom¨¢ticamente eleg¨ªa el del pa¨ªs desarrollado porque era m¨¢s seguro. Ahora puede que no sea tan claro. No digo que los pa¨ªses en desarrollo no vayan a tener que subir sus tipos de inter¨¦s [para atraer inversores] pero la diferencia entre unos y otros se va a estrechar.

P. ?No est¨¢n tardando en materializarse las reformas?

R. En realidad, el G-20 no puede hacer ninguna reforma. Es algo que tiene que hacer cada pa¨ªs individualmente y eso implica cambios pol¨ªticos que no son siempre f¨¢ciles. Mire, por ejemplo, Estados Unidos. El debate sobre la reforma del sistema de salud est¨¢ siendo tan complicado que ha paralizado cualquier otra reforma, incluidas las del sector financiero. Tambi¨¦n los desequilibrios globales exigen cambios y reformas decisivas por parte de cada pa¨ªs y no se pueden hacer de la ma?ana a la noche.

P. ?Y la propuesta de aplicar una especie de tasa Tobin a la banca?

R. Creo que simplemente es algo est¨²pido. La idea que hay detr¨¢s de ese planteamiento, si lo analizamos en serio, es que el sistema financiero es demasiado grande y est¨¢ haciendo cosas inapropiadas. Si es as¨ª, yo esperar¨ªa un objetivo m¨¢s concreto y acotado que simplemente penalizar las transacciones. De todas formas, la tasa Tobin es como un conejo de feria, que cada cierto tiempo vuelve y especialmente el sentimiento de hacer los bancos m¨¢s peque?os resurge siempre que hay problemas. Pero el coste es tan elevado que no funcionar¨ªa.