El mercado es m¨¢s duro que las agencias con la deuda espa?ola

?Castigar¨¢n los inversores a Espa?a por la retirada de la triple A por parte de Fitch? En realidad, ya lo han hecho. La rentabilidad que se exige en los mercados a la deuda espa?ola es muy superior a la de los pa¨ªses que reciben la m¨¢xima calificaci¨®n crediticia de solvencia. De hecho, la prima de riesgo espa?ola supera incluso a la de pa¨ªses que tienen una calificaci¨®n claramente inferior.

Bill Gross, el responsable de la todopoderosa Pimco, la mayor gestora mundial de renta fija, criticaba en una carta a inversores este mes que dos de las tres agencias crediticias mantuvieran para Espa?a la AAA cuando el mercado ya iba muy por delante. Gross calculaba que la deuda espa?ola cotiza a niveles de Baa (equivalente a BBB en la escala de Standard & Poor's o Moody's), esto es, entre siete y nueve grados por debajo de la m¨¢xima calificaci¨®n. Quiz¨¢ exageraba un poco, pero no demasiado.

La rentabilidad exigida es del 4,2%, frente al 2,8% de los pa¨ªses con triple A

La Bolsa responde hoy a la rebaja de calificaci¨®n por parte de Fitch

La deuda a largo plazo de los pa¨ªses europeos AAA cotiza con una rentabilidad media del 2,81% (o del 2,95% si se excluye a Suiza, cuyo caso es peculiar). En casi todos los casos, es menor del 3%. Solo escapa Reino Unido, con una deuda y un d¨¦ficit claramente superior al espa?ol, que paga algo m¨¢s del 3,5%. Espa?a, mientras, tiene sus bonos a 10 a?os cotizando al 4,2%, es decir, m¨¢s de punto y medio por encima de los alemanes. Una diferencia tan enorme no es la que corresponder¨ªa a un grado o dos por debajo de la triple A, como lo prueba el caso de B¨¦lgica. Su deuda tiene, de media, la misma nota que la espa?ola. Sin embargo, los inversores exigen al Tesoro belga un punto menos de rentabilidad que al espa?ol.

Hay que seguir buscando m¨¢s abajo. El mercado asigna a Espa?a tambi¨¦n una prima de riesgo superior a la de Italia, cuya deuda est¨¢ tres grados por debajo de la AAA, tomando la media de las tres agencias. Y hasta la Rep¨²blica Checa y Eslovaquia, cuya calificaci¨®n media es solo de A+ (cuatro grados por debajo de la m¨¢xima) pagan menos intereses en moneda local por su deuda a largo plazo. Espa?a s¨ª hace valer su mejor nota frente a los otros pa¨ªses que est¨¢n en el ojo del hurac¨¢n de la zona euro: Grecia, Irlanda y Portugal.

M¨¢s llamativa es a¨²n la cotizaci¨®n de los seguros contra impago de deuda (en ingl¨¦s, credit default swaps, o CDS). Este mercado es poco representativo por sus vol¨²menes, su falta de contrapartida y su car¨¢cter altamente especulativo, pero tiene influencia en el mercado de bonos. Los CDS asignan el cu¨¢druple de probabilidad de impago a Espa?a que a los pa¨ªses con triple A, el doble que a B¨¦lgica y mucha m¨¢s que a Polonia (cuya calificaci¨®n es solo A). La cotizaci¨®n de los CDS espa?oles est¨¢ en l¨ªnea con la de Croacia, pa¨ªs que no pasa de BBB, ocho grados por debajo de la m¨¢xima. Fuera de Europa, asegurar el impago de la deuda espa?ola es m¨¢s caro que los CDS de pa¨ªses cuya deuda tiene calificaci¨®n de bono basura, como Indonesia.

En el argot burs¨¢til, se dir¨ªa, pues, que los mercados han descontado que Espa?a no es AAA. ?Quiere eso decir que la rebaja de calificaci¨®n del viernes (de solo un grado) no deber¨ªa tener ya impacto en el mercado? En teor¨ªa, s¨ª. En la pr¨¢ctica, parece poco probable, visto el impacto que sobre el euro y sobre las Bolsas internacionales (incluida la de Nueva York) tuvo el viernes la noticia, cuando los mercados espa?oles estaban ya cerrados. Parece que el mercado est¨¢ dispuesto a castigar a Espa?a primero porque no se cre¨ªa su AAA, y despu¨¦s por haberla perdido. Hay fondos e inversores cuya pol¨ªtica es invertir solo en t¨ªtulos de la m¨¢xima calificaci¨®n y, hay, sobre todo, una hipersensibilidad de los mercados ante cualquier noticia negativa, como ha demostrado la intervenci¨®n de Cajasur.

Standard & Poor's ha sido la agencia que ha mantenido a Espa?a menos tiempo en la categor¨ªa AAA, desde finales de 2004 hasta principios de 2009. Fitch ha tenido esa nota desde finales de 2003 hasta el viernes pasado. Solo queda Moody's, la primera que, en diciembre de 2001, dio a Espa?a esa m¨¢xima calificaci¨®n en que el mercado dej¨® de creer hace tiempo. Pero aunque est¨¦ "descontado", lo m¨¢s probable es que cuando Moody's se baje tambi¨¦n del carro, la deuda espa?ola vuelva a sufrir. El papel de la agencias se ha cuestionado despu¨¦s de que no detectaran el riesgo de las hipotecas basura. La Comisi¨®n Europea propondr¨¢ el mi¨¦rcoles endurecer la norma que las regula para reforzar los controles y aumentar la transparencia y la competencia en el sector.