Las dudas sobre la recuperaci¨®n devuelven el temor a los mercados

Los indicios de que la recuperaci¨®n econ¨®mica mundial aguardaba a la vuelta de la esquina han resultado prematuros. Los mercados se dieron ayer un ba?o de realidad tras varias semanas en las que las t¨ªmidas se?ales de mejor¨ªa que emit¨ªan diferentes pa¨ªses alentaban la hip¨®tesis de la recuperaci¨®n. Las dudas sobre la fortaleza estadounidense, unidas a la rebaja de las perspectivas de crecimiento en Reino Unido, entre otros indicadores, alentaron el nerviosismo, hicieron caer con fuerza las Bolsas y orientaron a los inversores hacia valores refugio: el d¨®lar y la deuda de los pa¨ªses m¨¢s s¨®lidos, sobre todo Estados Unidos y Alemania.

La mecha la prendi¨® el banco central estadounidense a ¨²ltima hora del martes, aunque hace ya varias semanas que los riesgos aparecen aqu¨ª y all¨¢, con la crisis del trigo, por ejemplo. Ante el temor de una vuelta a la recesi¨®n, la Reserva Federal decidi¨® dar un peque?o paso, de gran trascendencia para los inversores. El anuncio de que seguir¨¢ comprando deuda p¨²blica (no con nuevos desembolsos, sino reinvirtiendo la deuda hipotecaria que venza) y la decisi¨®n de dejar el precio del dinero pr¨®ximo a cero sine die para animar la econom¨ªa convencieron a los mercados de que la recuperaci¨®n no est¨¢ ni mucho menos garantizada. La recesi¨®n puede volver a EE UU cuando Europa apenas arranca y China empiezan a mostrar signos de desaceleraci¨®n en la industria.

El Banco de Inglaterra prev¨¦ un menor crecimiento en Reino Unido

El inter¨¦s exigido a la deuda alemana es el m¨¢s bajo al menos desde 1989

Reino Unido ahond¨® ayer en la herida abierta por la Reserva Federal. El Banco de Inglaterra revis¨® a la baja el crecimiento previsto para este a?o y el pr¨®ximo. Sin dar cifras precisas, la autoridad monetaria asegur¨® que el pa¨ªs no alcanzar¨¢ el 1,7% augurado para este a?o ni el 3,4% en 2011. No es la ¨²nica econom¨ªa europea sobre la que existen recelos. En Espa?a, el presidente del Gobierno advirti¨® el martes de un empeoramiento del PIB en oto?o, aunque ayer mismo la vicepresidenta Elena Salgado matiz¨® que esa posibilidad no incluye retrocesos. Pero las dudas est¨¢n ah¨ª.

Incluso China arroja alg¨²n s¨ªntoma de agotamiento. Con cifras que para Europa o EE UU ser¨ªan exuberantes, la producci¨®n industrial del pa¨ªs se ralentiz¨® al no alcanzar el crecimiento esperado -del 18%- y la inversi¨®n tampoco logr¨® satisfacer las expectativas del mercado.

"La tensi¨®n se ha ido transmitiendo en las ¨²ltimas semanas de Europa a EE UU. Tras haber ganado confianza, los inversores vuelven a tener el susto en el cuerpo porque parece claro que las grandes econom¨ªas van a crecer poco o nada durante mucho tiempo. Y ese es el caldo de cultivo para que aparezcan nuevos problemas en el sector financiero", explic¨® Jos¨¦ Luis Alzola, del Observatory Group. "La recuperaci¨®n econ¨®mica mundial va a atravesar por muchas m¨¢s dificultades de las que se apuntaban hasta hace poco. Los bancos centrales han contenido los problemas m¨¢s acuciantes a corto plazo, pero una econom¨ªa mundial an¨¦mica deja desajustes a m¨¢s largo plazo, que se reflejan en el empleo, que no va a ser f¨¢cil resolver", abund¨® Santiago Carb¨®, consultor de la Reserva Federal.

Ese escenario global m¨¢s adverso genera inquietud entre los inversores, que ayer huyeron de la renta variable. Los mercados asi¨¢ticos empezaron el d¨ªa claramente a la baja. La Bolsa estadounidense cay¨® el 2,5%. Tambi¨¦n bajaron con fuerza las europeas, con la espa?ola a la cabeza, como suele ocurrir en momentos de turbulencias. El Ibex 35 experiment¨® el mayor descenso desde finales de junio, un 3,2%. "Lo de las Bolsas es en parte una tormenta de agosto: la ca¨ªda es l¨®gica por las advertencias de los bancos centrales, pero m¨¢s dram¨¢tica de lo normal porque agosto es un mes extra?o", dijo Carb¨®.

Frente a esos descensos, los valores considerados m¨¢s seguros sirvieron como refugio. El d¨®lar se apreci¨® y la rentabilidad del bono estadounidense a 10 a?os baj¨®. Es lo que suele suceder en momentos de incertidumbre: a pesar de todos sus problemas, los inversores conf¨ªan en la solidez de la econom¨ªa de EE UU. Algo as¨ª pasa tambi¨¦n con Alemania: la evoluci¨®n del bono alem¨¢n, el de referencia en Europa, fue espectacular. Los intereses bajaron al 2,46%, su m¨ªnimo nivel desde 1989, cuando la agencia Bloomberg comenz¨® a registrarlo.

M¨¢s que una huida hacia un valor s¨®lido, J¨¹rgen Michels, analista de Citi, interpreta que la menor rentabilidad del bono alem¨¢n obedece a la idea de que el Banco Central Europeo (BCE) puede seguir los pasos de la Reserva Federal y auxiliar a la eurozona. Una idea que puede confundir, seg¨²n Michels, puesto que "como se ha visto recientemente, el BCE se comporta de otra forma: ha tolerado una importante reducci¨®n de liquidez y, por tanto, un aumento en el precio del dinero en los mercados".

La preferencia por el bono alem¨¢n tiene un efecto perverso sobre la prima de riesgo de otros pa¨ªses m¨¢s expuestos (es decir, sobre la diferencia con la rentabilidad alemana). Las nuevas condiciones "pueden acabar elevando la prima de riesgo espa?ola", advierte David Mart¨ªnez, del Servicio de Estudios de Caixa Catalunya. Ocurri¨® ayer mismo: la brecha subi¨® a 168 puntos b¨¢sicos, tras unas semanas en las que la publicaci¨®n de las pruebas de esfuerzo a los bancos redujeron ese diferencial. El bono espa?ol tiene una rentabilidad superior al 4%.