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Reportaje:

Al son que marque la prima de riesgo

Los analistas creen que el diferencial de la deuda soberana fijar¨¢ el potencial del Ibex

David Fern¨¢ndez

Como en los chistes, el mercado tiene una buena noticia para los inversores y una mala. La buena es que desde un punto de vista fundamental, es decir, si se tienen en cuenta exclusivamente los resultados de las compa?¨ªas y su valoraci¨®n actual comparada con su tasaci¨®n hist¨®rica, la renta variable espa?ola ofrece potencial de subida en 2011. La mala noticia es que para que esta previsi¨®n alcista se plasme en las cotizaciones se tiene que cumplir una premisa: que las presiones sobre la deuda soberana espa?ola se relajen. Es decir, la evoluci¨®n burs¨¢til el pr¨®ximo curso va a depender del mismo factor que ha condicionado su devenir en 2010 y que no es otro que el Gobierno cumpla con sus objetivos de reducci¨®n de d¨¦ficit, que aplique nuevas reformas econ¨®micas y que el mercado interprete como suficientes esos cambios.

Los inversores en renta variable, por tanto, deber¨¢n tener un ojo puesto a las noticias corporativas y otro al diferencial entre el bono espa?ol y el bono alem¨¢n. De rebajarse la prima de riesgo, los expertos detectan un potencial de revalorizaci¨®n interesante en la Bolsa espa?ola aunque aconsejan no tener una estrategia demasiado local y sugieren ver oportunidades de inversi¨®n en otros mercados. EL PA?S ha pedido a 12 casas de Bolsa una cartera modelo para 2011 y una estimaci¨®n sobre el nivel en el que podr¨ªa situarse el Ibex en diciembre del pr¨®ximo a?o. Diez de las 12 entidades se han atrevido a dar un precio objetivo para el ¨ªndice y la previsi¨®n media sit¨²a el Ibex en 12.420 puntos, un 25% por encima de su nivel actual.

Las apuestas de los analistas se concentran en compa?¨ªas con un claro perfil multinacional, con un endeudamiento manejable, poco vinculadas al gasto p¨²blico y buena rentabilidad por dividendo. En las carteras propuestas para 2011 la exposici¨®n al sector financiero sigue siendo muy limitada y centrada exclusivamente en los dos grandes bancos. La estrategia parece que no pasa por apostar por sectores concretos ya que el mercado est¨¢ para una selecci¨®n individual de valores. De acuerdo con los valores elegidos por los expertos, los inversores no deber¨ªan limitarse a buscar oportunidades en el Ibex y peinar tambi¨¦n el segmento de valores de mediana y peque?a capitalizaci¨®n. Los valores que m¨¢s aparecen en las carteras de los expertos para el pr¨®ximo a?o son, por este orden, Telef¨®nica, Repsol, Ferrovial, Iberdrola Renovables, Grifols, CAF, Banco Santander, T¨¦cnicas Reunidas y OHL.

Banco Sabadell: Esperando a la banca

La cartera de Banco Sabadell apuesta porque se mantenga el tir¨®n de las econom¨ªas emergentes, incluye a empresas con poca exposici¨®n a Espa?a y a la refinanciaci¨®n de deuda o con exposici¨®n a la econom¨ªa dom¨¦stica y con deuda pero que est¨¦n baratas, y se inclina por los valores de mayor tama?o. "Nuestra visi¨®n es positiva en un escenario de normalizaci¨®n de la crisis de deuda soberana y con el apoyo de emergentes. En general, preferimos Europa a Espa?a, pero creemos que el sector financiero est¨¢ barato y tiene gran peso en el Ibex", dice Nicol¨¢s Fern¨¢ndez, jefe de an¨¢lisis.

Banesto Bolsa: La baza emergente

Banesto prev¨¦ que la Bolsa espa?ola suba en 2011. La entidad basa esta visi¨®n alcista en dos claves. En primer lugar, conf¨ªan en el significativo sesgo hacia zonas emergentes que tienen los beneficios de las compa?¨ªas espa?olas, "que hace compatible un bajo crecimiento econ¨®mico en Espa?a con un s¨®lido crecimiento de los resultados empresariales", seg¨²n Jos¨¦ Luis Barrera, director de an¨¢lisis de Banesto. En segundo lugar, conf¨ªan en la mejora de la valoraci¨®n del Ibex, "a medida que algunas de las incertidumbres que afectan al mercado actualmente se vayan disipando".

Ahorro Corporaci¨®n: El arte de diversificar

La prima de riesgo de la deuda espa?ola ser¨¢ la clave para los inversores en 2011, seg¨²n Ahorro Corporaci¨®n. Esta entidad cree que el diferencial podr¨ªa descender hasta los 150 puntos b¨¢sicos el pr¨®ximo a?o, lo que dar¨ªa potencial a la renta variable. Seg¨²n los c¨¢lculos de sus analistas, por cada 50 puntos que repunta la prima, la Bolsa registra una ca¨ªda del 4,6%. La recomendaci¨®n de estos expertos es tener una cartera diversificada que combine valores del Ibex 35 y compa?¨ªas de mediana y peque?a capitalizaci¨®n. Ahorro Corporaci¨®n sit¨²a el objetivo del Ibex en 12.500 enteros.

GVC Gaesco: Recompensa con riesgo

La visi¨®n de GVC Gaesco sobre la renta variable es optimista. Destacan que los resultados del tercer trimestre de 2010 han vuelto a superar las previsiones, circunstancia que no ha tenido reflejo en las cotizaciones. "De todos modos, aunque la Bolsa pueda estar barata, es importante que el inversor debe ser capaz de aguantar los vaivenes del mercado; si no es capaz de sufrir esta volatilidad, es mejor que deje la renta variable a un lado", advierte Xavier Cebri¨¢n, economista y gestor de esta firma. En GVC Gaesco aconsejan estar fuera de bancos e inmobiliarias y apostar por empresas diversificadas, con niveles de deuda aceptables, visibilidad de resultados y con buenas valoraciones.

Inverseguros: Perfil multinacional

Lejos de apostar por un mercado alcista, que en opini¨®n de Alberto Rold¨¢n, jefe de an¨¢lisis de Inverseguros, es lo que deber¨ªa suceder si se relajaran las primas de riesgo, esta firma apuesta por una selecci¨®n de compa?¨ªas bajo tres criterios: que los activos sean de calidad, que sus beneficios operativos sean "visibles, entendibles y recurrentes", y que los potenciales de subida de sus acciones sean elevados. "Otro factor que valoramos es que las empresas tengan una exposici¨®n baja o muy baja a Espa?a". Inverseguros sigue sin sobreponderar a los bancos en su cartera, a pesar de que puedan parecer baratos, "porque el riesgo es muy alto".

Inversis Banco: Peque?os con gancho

"Seguimos viendo la Bolsa espa?ola como un mercado menos interesante que otras plazas europeas. Sin embargo, la exposici¨®n exterior y algunos negocios que han ido madurando a lo largo del a?o permitir¨¢n que en 2011 el comportamiento de la Bolsa espa?ola sea m¨¢s pr¨®ximo a otros mercados", argumenta Fernando Hern¨¢ndez, responsable de gesti¨®n de Inversis. En este contexto, desde esta firma se?alas que los peque?os valores del parqu¨¦ "pueden seguir haci¨¦ndolo bien" el pr¨®ximo curso. "A esto hay que a?adir que, aunque el sector financiero sigue sin gustarnos, si el a?o termina con BBVA y Santander en precios parecidos a los actuales existe un importante potencial en ambos", concluye Herrero.

Caja Madrid Bolsa: Sesgo conservador

Caja Madrid Bolsa espera una primera parte del a?o con volatilidad a la baja y una recuperaci¨®n en la segunda mitad en funci¨®n de que se avance en las reformas estructurales. "La estrategia ser¨ªa apostar por valores defensivos como cartera de inversi¨®n estable y realizar apuestas de corto plazo en el resto de valores", aconseja V¨ªctor Peiro, jefe de an¨¢lisis. La variable clave en 2011, seg¨²n esta entidad, ser¨¢ la evoluci¨®n de la prima de riesgo. "Para la prima de riesgo actual la valoraci¨®n es correcta y no hay potencial. Si se recuperan niveles hist¨®ricos, se podr¨ªan ver subidas del 30% como m¨ªnimo", augura Peiro.

Consulnor: En busca del equilibrio

Alberto Morillo, analista de Consulnor, recomienda tener una cartera equilibrada con la que maximizar la rentabilidad y minimizar los riesgos. Para realizar esta ¨®ptima selecci¨®n de valores aconsejan combinar tanto elementos de valoraci¨®n como de crecimiento, y un balance saneado. "Creemos que la exposici¨®n geogr¨¢fica ser¨¢ una de las variables m¨¢s determinantes para construir una cartera con la que poder reducir los sustos", seg¨²n Morillo. En este sentido, recomiendan empresas con exposici¨®n a emergentes. "En Europa apostamos por Alemania y Francia, evitando perif¨¦ricos".

Cortal Consors: Dif¨ªcil primer semestre

Los expertos de Cortal Consors espera un a?o "relativamente positivo" para la renta variable espa?ola si bien la primera parte del a?o ser¨¢ "complicada" por los vencimientos de deuda tanto p¨²blica como del sector financiero y las elecciones municipales y auton¨®micas.

"La clave ser¨¢ asistir a un descenso de la prima de riesgo de la deuda espa?ola. Si el diferencial entre el bono espa?ol y el alem¨¢n se sit¨²a en torno a los 170 puntos b¨¢sicos, ser¨¢ factible nuestro objetivo de un Ibex superando los 11.000 puntos", explica Estefan¨ªa Ponte, analista de Cortal Consors.

Link Securities: Estrategia defensiva

Juan Jos¨¦ Fern¨¢ndez-Figares, director de an¨¢lisis de Link, reconoce que respecto a la evoluci¨®n de la Bolsa espa?ola en 2011, todo va a depender de c¨®mo se resuelva y en qu¨¦ plazo la crisis de deuda soberana por la que atraviesa la zona euro. "Una parte importante de la soluci¨®n est¨¢ en manos de los Gobiernos de los pa¨ªses perif¨¦ricos, que deber¨¢n seguir profundizando en sus reformas para reducir el d¨¦ficit p¨²blico y recobrar la credibilidad de los mercados". Ante este panorama incierto, Link sigue apostando por valores de corte defensivo, con s¨®lidos fundamentales, generaci¨®n de caja recurrente, elevadas rentabilidades por dividendo, buena liquidez burs¨¢til y atractivas valoraciones.

Renta 4: Ojo a la volatilidad

En su escenario base (crecimiento moderado, inflaci¨®n controlada, bajos tipos de inter¨¦s y recuperaci¨®n de los beneficios empresariales) los expertos de Renta 4 destacan que la renta variable sigue presentando unas perspectivas de rentabilidad superiores a las de los otros activos. En el caso de la Bolsa espa?ola, sin embargo, aconsejan infraponderarla a corto plazo. "Hasta que no se acote el riesgo soberano, la Bolsa no ser¨¢ capaz de recoger la evoluci¨®n econ¨®mica y de los beneficios empresariales", reconoce Natalia Aguirre, directora de an¨¢lisis. Renta 4 advierte que 2011 ser¨¢ un a?o no exento de volatilidad y en el que la respuesta de los Gobiernos y bancos centrales ser¨¢ "clave".

Self Bank: Dudas sin despejar

Victoria Torres, directora de an¨¢lisis de Self Bank, recuerda que 2010 se va como empez¨®: con muchas incertidumbres. "No confiamos plenamente en que estas dudas se aclaren pr¨®ximamente", reconoce. Algunos de estos problemas son las presiones sobre la deuda soberana, la delicada situaci¨®n del sistema financiero y el impacto de los ajustes presupuestarios en el crecimiento. "A pesar de ello, y en favor de la renta variable, hay varios factores para apoyarla con vistas a 2011", matiza Torres. Los posibles catalizadores burs¨¢tiles ser¨ªan unas valoraciones "atractivas" y una previsi¨®n sobre los tipos de inter¨¦s que auguran que seguir¨¢n en niveles bajos. "El exceso de liquidez suele favorecer la inversi¨®n en Bolsa".

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Sobre la firma

David Fern¨¢ndez
Es el jefe de secci¨®n de Negocios. Es licenciado en Ciencias de la Informaci¨®n y tiene un m¨¢ster en periodismo por EL PA?S-UAM. Inici¨® su carrera en Cinco D¨ªas y desde 2006 trabaja en EL PA?S, donde se ha especializado en temas financieros. Ha ganado los premios de periodismo econ¨®mico de la CNMV, Citigroup, Aecoc y APD.
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