La inc¨®gnita financiera

El ejercicio econ¨®mico 2011 anuncia graves dificultades para las empresas espa?olas, prolongaci¨®n de las que vienen sufriendo durante los ¨²ltimos meses. Los problemas de financiaci¨®n aparecen claramente como el obst¨¢culo principal que se opone a la recuperaci¨®n macro y microecon¨®mica. Est¨¢n en el origen de la crisis (los bancos estadounidenses la causaron) y la reactivaci¨®n solo se confirmar¨¢ cuando desaparezcan. As¨ª que, parad¨®jicamente, la primera gran cuesti¨®n econ¨®mica de 2011 es estrictamente pol¨ªtica: se trata de saber si las autoridades econ¨®micas europeas (desde el Banco Central Europeo hasta la Comisi¨®n Europea, el Eurogrupo y los Gobiernos de Alemania y Francia) son capaces de disipar las dudas que existen sobre las deudas soberanas de algunos pa¨ªses de la eurozona. Se puede explicar de muchas formas, pero la m¨¢s sencilla es se?alar lisa y llanamente que el coste de financiaci¨®n en Europa (al menos en los pa¨ªses cuyas deudas resultan peri¨®dicamente atacadas por los inversores) resulta muy elevado; tan elevado, en primer lugar para las emisiones nacionales, y despu¨¦s para la financiaci¨®n de las instituciones y empresas, que dificulta cualquier proceso de recuperaci¨®n de la econom¨ªa. En el caso de Espa?a, la dificultad es un poco mayor.

Porque, aunque se despejen las dudas sobre la solvencia financiera de los pa¨ªses perif¨¦ricos, circunstancia que no es f¨¢cil que se produzca a corto plazo, seguir¨¢ probablemente sin concretarse la reforma financiera espa?ola (cajas de ahorros). Pasar¨¢ mucho tiempo antes de que bancos y cajas est¨¦n en disposici¨®n de prestar en condiciones de normalidad. Las cajas tienen pendientes los recortes de oficinas y de empleo que est¨¢n impl¨ªcitos en las fusiones (fr¨ªas y calientes) de entidades. Esta es una de las muchas razones por las que es posible asegurar que la tasa de desempleo en Espa?a seguir¨¢ en niveles muy elevados (pr¨®ximos al 20%) y, en consecuencia, tambi¨¦n uno de los argumentos que permiten suponer que la actividad econ¨®mica no repuntar¨¢ con la fuerza suficiente de una recuperaci¨®n de la econom¨ªa. Dicho en otras palabras, el mercado laboral todav¨ªa no ha completado su ajuste. Es evidente que las restricciones presupuestarias tambi¨¦n constituir¨¢n un freno a la recuperaci¨®n. El Banco de Espa?a aprecia una ligera recuperaci¨®n de las ventas en el ¨²ltimo trimestre de 2010, pero es una tendencia que debe afianzarse durante todo el ejercicio para que tenga impacto sobre los ingresos empresariales.

As¨ª que esta es la hip¨®tesis m¨¢s probable: este a?o, el conjunto de las empresas espa?olas no dispondr¨¢ (salvo excepciones) de capacidad financiera para acometer nuevos proyectos de inversi¨®n. Las perspectivas de liquidez y de financiaci¨®n para los pr¨®ximos meses siguen siendo malas. Hay operaciones empresariales de importancia que se concretar¨¢n en 2011 (la incursi¨®n de ACS en Iberdrola), pero ser¨¢n casos excepcionales. Las grandes compa?¨ªas del Ibex disponen de una ventaja fundamental, que es el negocio exterior. En el peor de los casos, pueden vender activos para mantener sus cuentas de resultados con niveles adecuados de beneficio, y ya hay algunas que lo est¨¢n haciendo. Pero, al menos durante este a?o, es poco probable que aumenten la inversi¨®n en Espa?a.