El BCE no deber¨ªa subir tipos ahora, ?o s¨ª?

El pr¨®ximo jueves, 7 de abril, el Consejo del Banco Central Europeo (BCE) decidir¨¢ si sube los tipos de inter¨¦s para el ¨¢rea del euro o los mantiene en el 1%. Su presidente, Jean Claude Trichet, lanz¨® hace un mes un claro mensaje de subida, al afirmar que el BCE "realizar¨¢ una fuerte vigilancia de la inflaci¨®n y actuar¨¢ cuando sea necesario". En mi opini¨®n, la autoridad monetaria europea no deber¨ªa subir tipos por ahora; y menos tras los acontecimientos derivados del terremoto de Jap¨®n, que est¨¢n afectando al crecimiento econ¨®mico de la zona.

Las opiniones de los expertos consultados son muy diversas y hay mayor¨ªa que apuesta porque el BCE suba tipos el jueves pr¨®ximo. Y lo defienden. Sin embargo hay una corriente de opini¨®n muy fuerte que asegura que t¨¦cnicamente es dudoso que sea imprescindible subir los tipos de inter¨¦s en la zona del euro en estos momentos. Seg¨²n esta teor¨ªa, que yo comparto, el mensaje enviado por Trichet el 3 de marzo habr¨ªa que entenderlo en t¨¦rminos m¨¢s pol¨ªticos que puramente t¨¦cnicos y en clave alemana.

Antes o despu¨¦s, Europa tendr¨¢ que reequilibrar el tono de la pol¨ªtica monetaria

Habr¨ªa razones para esperar uno o dos meses a ver c¨®mo evolucionan los precios del petr¨®leo

Europa vive en tensi¨®n continua. No solamente los mercados est¨¢n agitados y sometidos a presiones de todo tipo. Las instituciones europeas debaten estas semanas la futura gobernanza econ¨®mica y Alemania est¨¢ jugando muy fuerte para ganar posiciones e imponer sus criterios de ortodoxia econ¨®mica y financiera, tras haber hecho sus deberes durante casi una d¨¦cada. Y eso afecta tambi¨¦n a la pol¨ªtica monetaria dictada por el BCE.

La salida de Axel Weber del banco central alem¨¢n (y, por tanto, del BCE), que se har¨¢ efectiva en mayo, tiene mucho que ver con el duelo entre halcones y palomas en el BCE. Y la advertencia de Trichet de que los tipos subir¨¢n est¨¢ en la misma onda. Desde Fr¨¢ncfort quieren dar un mensaje de dureza y ortodoxia que contente a Alemania, y los posibles candidatos a suceder al franc¨¦s en la Presidencia de la autoridad monetaria europea tambi¨¦n quieren ganar puntos en Berl¨ªn. "El Consejo est¨¢ m¨¢s politizado que nunca", me dec¨ªa esta semana un economista muy familiarizado con el BCE.

Desde el punto de vista puramente t¨¦cnico, hay tantas razones para subir tipos como para mantenerlos. Es verdad que los estatutos del Banco Central Europeo le obligan a velar por el control de la inflaci¨®n y los objetivos est¨¢n fijados en below but close to 2% (debajo, pero cerca del 2%). Y es verdad que la inflaci¨®n de la zona euro ha superado el 2% fat¨ªdico, forzada por la subida de los precios del petr¨®leo. Hasta aqu¨ª, todos de acuerdo.

No hay que olvidar, sin embargo, que los objetivos de inflaci¨®n hay que verlos a medio plazo y que la inflaci¨®n subyacente (sin los precios del petr¨®leo) de la zona euro est¨¢ por debajo del 2% (below but close to 2%). As¨ª que tambi¨¦n habr¨ªa razones para esperar uno o dos meses a ver c¨®mo evolucionan los conflictos del norte de ?frica y Oriente Pr¨®ximo y, por lo tanto, los precios del petr¨®leo.

Otra cosa muy distinta, que Trichet no ha comentado pero que seguro est¨¢ en la mente del Consejo del BCE, es que, antes o despu¨¦s, Europa tendr¨¢ que reequilibrar el tono de la pol¨ªtica monetaria, que hab¨ªa mantenido los tipos muy bajos para evitar el riesgo de deflaci¨®n. Es verdad que esa pol¨ªtica ha propiciado muchas burbujas y un alto endeudamiento de las familias, las empresas y las administraciones.

Pero surge entonces otra pregunta: ?es el momento de reequilibrar ese tono de la pol¨ªtica monetaria? Estados Unidos, Reino Unido, Jap¨®n y la propia OCDE piensan que todav¨ªa no. De hecho, mantienen sus tipos de inter¨¦s entre el 0% y 0,5%, siguen comprando activos financieros en mercados libres y recuerdan al BCE el error que cometi¨® en julio de 2008, al subir tipos hasta el 4,25% (para frenar una inflaci¨®n que hab¨ªa llegado al 2%, con el precio del barril de Brent a 150 d¨®lares), y que tuvo que corregir antes de que acabara el a?o, tras la quiebra de Lehman Brothers. A partir de ese momento, el Banco Central Europeo inici¨® una rebaja de su tasa rectora hasta situarla en el 1% en mayo de 2009, m¨ªnimo que no ha variado hasta ahora. ?Est¨¢n seguros en el BCE de que la situaci¨®n de la econom¨ªa europea es menos fr¨¢gil que la de Estados Unidos?

La mayor¨ªa de estas preguntas no tienen una respuesta de blanco o negro. Hay muchos grises. Pero hay algunas claves que hay que tener en cuenta para entender lo que pueda decidir el BCE el pr¨®ximo jueves. Y la m¨¢s importante es la clara asimetr¨ªa que existe entre los 17 pa¨ªses miembros de la Europa del euro. Si decidiera solo Alemania, la decisi¨®n de subir tipos de inter¨¦s estar¨ªa clara, pero si nos rigi¨¦ramos por la media ponderada del Eurogrupo, probablemente habr¨ªa que mantenerlos. Y dentro de estos, los pa¨ªses que saldr¨ªan m¨¢s perjudicados por una subida de tipos en estos momentos ser¨ªan los m¨¢s endeudados y m¨¢s retrasados c¨ªclicamente; Espa?a, entre ellos.

La respuesta la tendremos el pr¨®ximo jueves, en el que los 17 gobernadores de bancos centrales y los seis miembros del Comit¨¦ Ejecutivo del BCE (Jean Claude Trichet, V¨ªtor Constancio, Lorenzo Bini Smagli, J¨¹rgen Stark, Gertrude Tumpell-Gugerell y el espa?ol Jos¨¦ Manuel Gonz¨¢lez P¨¢ramo) tomen la decisi¨®n y la comuniquen urbi et orbi.

Hasta entonces, podemos debatir. ?Es el momento de subir tipos en Europa o no?