Un nuevo modelo de rescate

Ten¨ªa raz¨®n Jos¨¦ Carlos D¨ªez, colaborador habitual de este blog, cuando dec¨ªa en el debate de esta semana que "Angela Merkel y su Gobierno deben estar callados durante seis meses para estabilizar los mercados europeos". No es condici¨®n suficiente, pero s¨ª necesaria -imprescindible, dir¨ªa yo-, para avanzar en el salvamento de los tres pa¨ªses que se han tenido que acoger al plan de rescate europeo y cuyo futuro vuelve a estar en entredicho estos d¨ªas tras las declaraciones, rumores y noticias surgidas en Alemania.

Los d¨ªas 16 y 17 de mayo (lunes y martes de esta semana), los ministros de Econom¨ªa del Eurogrupo tienen que decidir si aprueban el plan de rescate de Portugal (78.000 millones de euros), adem¨¢s de evaluar la marcha del salvamento de Grecia (110.000) y estudiar la posibilidad de bajar los tipos de inter¨¦s a los pr¨¦stamos concedidos a Irlanda (85.000). El fantasma de la reestructuraci¨®n de la deuda griega estar¨¢ presente en unas reuniones en las que, aunque no lo reconozcan todav¨ªa, los ministros saben que el modelo de rescate est¨¢ haciendo aguas y que hay que modificarlo.

Se impone replantear los planes para hacerlos efectivos, flexibles y r¨¢pidos en su ejecuci¨®n

Los fallos de dise?o y gesti¨®n del rescate han dificultado una salida r¨¢pida a la crisis griega

El domingo pasado, Guillermo de la Dehesa explicaba en estas mismas p¨¢ginas los "fallos de dise?o y de gesti¨®n del ¨¢rea euro". El presidente de CEPR enunciaba tres fallos de dise?o y seis de gesti¨®n. Y dentro de estos ¨²ltimos afirmaba, entre otras cosas, que el retraso de m¨¢s de seis meses (desde octubre de 2009 a mayo de 2010) en el rescate a Grecia, la negativa inicial al EFSF para comprar deuda de los pa¨ªses con problemas de solvencia, los altos tipos de inter¨¦s de los cr¨¦ditos (5,8%) y el rechazo a crear un mercado de eurobonos similar al de EE UU agravaron el contagio a otros pa¨ªses y dificultaron una salida r¨¢pida de la crisis a Grecia.

El caso es que, cuando se cumple un a?o exacto del primer rescate, los responsables econ¨®micos de la Uni¨®n Europea se enfrentan a decisiones dif¨ªciles que, adem¨¢s, exigen unanimidad en un momento en el que cada pa¨ªs europeo est¨¢ saliendo de la crisis a un ritmo muy diferente y con unas prioridades distintas.

La buena noticia es que Finlandia ha anunciado que apoyar¨¢, aunque con condiciones, el rescate de Portugal, que inicialmente hab¨ªa rechazado azuzado por el ascenso de la ultraderecha en ese pa¨ªs. Esencialmente, lo que pide Finlandia es que Portugal garantice la devoluci¨®n de los pr¨¦stamos (hasta 78.000 millones) mediante la venta de propiedades p¨²blicas y que se incluya la participaci¨®n de los inversores privados en el programa de rescate.

La primera petici¨®n tiene sentido y es incluso oportuna, teniendo en cuenta que, el pasado jueves, el Fondo Monetario Internacional (FMI) animaba a Grecia a acelerar su plan de privatizaciones, por valor de 50.000 millones de aqu¨ª a 2015. Y la segunda ya est¨¢ contemplada en el Mecanismo de Estabilidad Europea (ESM), que entra en vigor en 2013, pero no en el fondo de rescate en vigor (EFSF). Aunque me imagino que ser¨¢ vista con buenos ojos por Alemania y Francia, teniendo en cuenta que sus bancos est¨¢n a la cabeza en exposici¨®n bancaria en Grecia (59.400 millones, los bancos franceses, y 40.300, los alemanes).

Respecto al rescate de Irlanda, el debate se plantear¨¢ en funci¨®n de los tipos de inter¨¦s. Los cr¨¦ditos acordados por la UE y el FMI (85.000 millones) en noviembre se fijaron con un tipo del 5,8%, superior al inicial de Grecia, fijado en mayo de 2010 (5,2%), que adem¨¢s fue rebajado en marzo pasado al 4,5% al alargar los plazos de amortizaci¨®n. Parece claro que el excesivo precio del rescate dificulta la recuperaci¨®n de la solvencia de los pa¨ªses en apuros. Aunque la UE aprovechar¨¢ el momento para pedir a Irlanda concesiones fiscales a cambio de bajar el tipo de inter¨¦s de los cr¨¦ditos.

Por ¨²ltimo, el Eurogrupo tendr¨¢ que analizar la marcha del plan de rescate de Grecia. Despu¨¦s de varios d¨ªas de mensajes cruzados entre Alemania y Grecia que volvieron a encender los mercados europeos, los responsables de la UE afirmaron el martes que antes de nada hay que conocer el informe que est¨¢ realizando la misi¨®n de expertos de la CE, el BCE y el FMI sobre el cumplimiento del plan de ajuste comprometido por el Gobierno de Yorgos Papandreu.

A falta de esas conclusiones, lo que ya se sabe es que Grecia ha recibido hasta la fecha 53.000 de los 110.000 millones comprometidos por la UE y el FMI y que est¨¢ pendiente de recibir otros 12.000 millones en breve. A cambio, se ha comprometido a un plan de ajuste fiscal adicional de 23.000 millones de euros y a un plan de privatizaciones por valor de 50.000 millones. La deuda griega se situ¨® en diciembre de 2010 en los 328.000 millones de euros, lo que supone m¨¢s del 140% de su PIB (170.000 millones). Por su parte, el Gobierno heleno ha conseguido reducir el d¨¦ficit p¨²blico hasta el 10,5% del PIB, aunque su crecimiento econ¨®mico seguir¨¢ en n¨²meros rojos hasta 2012 y el paro haya superado el 14% de la poblaci¨®n activa.

Ante este panorama, los mercados empezaron a especular con la posible flexibilizaci¨®n de las medidas de saneamiento o con posibles ayudas adicionales, y se lleg¨® a hablar, en pleno frenes¨ª burs¨¢til, de la salida de Grecia del euro, e incluso, de default. Una vez calmada la tempestad, lo que parece que se plantear¨¢ en las pr¨®ximas semanas ser¨¢n pr¨¦stamos adicionales por valor de entre 30.000 y 60.000 millones, seg¨²n las distintas fuentes.

Pase lo que pase, se impone un replanteamiento de los planes de rescate de la UE para hacerlos m¨¢s efectivos, flexibles y r¨¢pidos en su ejecuci¨®n; que permitan la compra de bonos en los mercados primario y secundario; que se desarrolle un mercado de eurobonos amplio y l¨ªquido; que se escuche al sector privado en el dise?o de los planes; y, por supuesto, que se revise el precio y los plazos de los cr¨¦ditos.