?Hasta d¨®nde pueden asfixiar los mercados sin matar al paciente?

En un punto intermedio entre la estupefacci¨®n y la m¨¢xima alerta, los gobernantes y empresarios espa?oles contemplan c¨®mo el mercado de deuda les asfixia cada vez m¨¢s. Pese a que el Tesoro tiene fondos asegurados para cubrir los pr¨®ximos vencimientos -en julio tendr¨¢ que devolver 20.000 millones en bonos y letras-, la hip¨®tesis de que la prima de riesgo siga por encima de 300 puntos b¨¢sicos pone en duda la sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas a medio plazo, encarece la financiaci¨®n de las empresas y aleja la perspectiva de una recuperaci¨®n econ¨®mica. "No me puedo imaginar que pa¨ªses como Espa?a o Italia resistan con una prima de riesgo cercana a los 400 puntos. Si llegamos ah¨ª, estaremos en una situaci¨®n al l¨ªmite de Lehman Brothers", resume el catedr¨¢tico Santiago Carb¨®. Si la situaci¨®n de Espa?a es complicada, Italia -con una deuda del 120% del PIB frente al 63,6% espa?ol- a¨²n lo es m¨¢s.

Carb¨®: "Si llegamos a 400 puntos, ser¨¢ una situaci¨®n en el l¨ªmite de Lehman"

El Tesoro tiene que devolver 20.000 millones en letras y bonos este mes

Europa sali¨® en auxilio de Grecia en mayo del a?o pasado, cuando el riesgo asociado a la deuda helena se aproximaba a los 1.000 puntos. Meses m¨¢s tarde ocurri¨® lo mismo con Irlanda y Portugal, cuyas primas rondaban en el momento del rescate los 600 y los 500 b¨¢sicos. Pero Espa?a e Italia son distintas. No se trata de peque?os pa¨ªses perif¨¦ricos que suman el 6% del PIB de la eurozona, sino de dos de los cuatro grandes. Ni sus Gobiernos ni sus grandes empresas pueden permitirse unos costes de financiaci¨®n por las nubes. Y la experiencia de esta larga crisis del euro nos dice que cuando los inversores empujan la prima de riesgo hasta un determinado punto, de ah¨ª no bajan m¨¢s all¨¢ de unos d¨ªas de mejor¨ªa moment¨¢nea.

El Gobierno trata de poner calma en medio de tanta inestabilidad. El Tesoro ha acumulado liquidez en los ¨²ltimos meses y no ve problemas para hacer frente a uno de los grandes desembolsos del a?o. En julio toca devolver bonos y pr¨¦stamos a largo plazo por valor de 15.000 millones de euros. Lo mismo ocurre en abril y octubre, pero, como Econom¨ªa siempre resalta, esos meses coinciden con los mayores ingresos del a?o. Aparte de los 15.000 millones en bonos, tambi¨¦n hay que reembolsar otros 5.000 en letras, una cantidad similar a la de cada mes del a?o. A lo largo de 2010, el Estado tiene unos vencimientos de deuda viva que superan los 80.000 millones de euros. La cifra de 2012 se acerca a los 90.000.

Lo parad¨®jico del p¨¢nico que incendia los mercados es que Espa?a, por ahora, no dedica una cantidad excesiva de dinero a pagar a sus acreedores. Los gastos relacionados con los intereses de la deuda absorben un 4,3% del PIB, por debajo de la media comunitaria y de pa¨ªses con un envidiable equilibrio macroecon¨®mico, como Alemania. El peligro es que esta cifra ha crecido mucho en muy poco tiempo. Y que jornadas como la de ayer ayudar¨¢n a que el gasto financiero se dispare hasta convertirse en una soga.

Porque lo que acontece en el mercado secundario no tiene un correlato inmediato en el coste de la deuda espa?ola. Pero sirve como referencia a las pr¨®ximas emisiones de deuda que se hagan en el mercado primario. Y ah¨ª ser¨¢ cuando se vea efectivamente cu¨¢nto dinero cuesta a las arcas espa?olas el ataque de los mercados. El Tesoro ya ha marcado un calendario para las pr¨®ximas citas: el 21 de julio se celebrar¨¢ una subasta de obligaciones a 10 a?os y otra de 15; y el 4 de agosto se vender¨¢n bonos a tres a?os. Las colocaciones ser¨¢n m¨¢s caras, lo que dificulta el -ya de por s¨ª dif¨ªcil- objetivo de d¨¦ficit, que para este a?o era del 6% del PIB.

Pero el efecto del espectacular castigo que los mercados infligieron a la deuda espa?ola no se limita a las Administraciones p¨²blicas. Para las empresas resulta cada vez m¨¢s caro financiarse. Y corren el riesgo de encontrar un cerrojazo total si la marca Espa?a queda definitivamente manchada. "Incluso las compa?¨ªas m¨¢s solventes pueden sufrir falta de liquidez. Es un peligro para todas: grandes y peque?as, con buen nombre y sin ¨¦l", asegura el analista de Citi Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez. "Cualquier salida a los mercados en las condiciones actuales ir¨¢ contra los m¨¢rgenes financieros. Nadie pod¨ªa haber previsto esto en los planes empresariales de hace unos meses", a?ade Carb¨®.

Y las m¨¢s perjudicadas, las entidades financieras, son las que m¨¢s corren el riesgo de cercenar la recuperaci¨®n econ¨®mica. Porque cuanto m¨¢s caro les resulte el cr¨¦dito, menos pr¨¦stamos o en peores condiciones conceder¨¢n a familias y empresas. Seg¨²n un estudio de Analistas Financieros Internacionales, los bancos y cajas espa?oles afrontan a lo largo de este a?o vencimientos de deuda mayorista por un importe de 97.506 millones de euros, una cifra superior a los 80.000 millones del Estado. De ese importe, a los bancos -encabezados por el Santander (27.480 millones) y el BBVA (18.297) les corresponde algo m¨¢s de 51.000 millones. Y las cajas deber¨¢n reintegrar 46.153 millones. Las que m¨¢s deben son Bankia (10.580) y La Caixa (8.500). El caso de la caja que lidera Rodrigo Rato, as¨ª como Banca C¨ªvica, es especialmente complicado, ya que ten¨ªan prevista salir a Bolsa la pr¨®xima semana.

Pese a que es dif¨ªcil cuantificar cu¨¢nto cuesta a la econom¨ªa espa?ola cada repunte del riesgo, el presidente del BBVA, Francisco Gonz¨¢lez, hizo una aproximaci¨®n hace tan solo un mes. "Por cada 100 puntos b¨¢sicos que sube la prima de riesgo, se impide la creaci¨®n de 160.000 puestos de trabajo en Espa?a y cuesta 12.400 millones en intereses anuales. Esta cantidad permitir¨ªa financiar con creces el plan de infraestructuras, que es de 8.400 millones", dijo el banquero, que considera que la prima deber¨ªan rondar los 30 puntos. Es decir, 300 menos de la actual.

Los difusos hilos que mueven los mercados atacaron el mismo d¨ªa que eligi¨® el presidente para hacer su ¨²ltima remodelaci¨®n de Gobierno. Durante la rueda de prensa, Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero pidi¨® una "respuesta europea" que aclare el futuro papel del sector privado en la reestructuraci¨®n de la deuda griega para frenar la desconfianza.