Los intereses que paga Espa?a est¨¢n a¨²n entre los m¨¢s bajos de la d¨¦cada

La prima de riesgo espa?ola se dispara, pero al Tesoro casi nunca le ha salido tan barato financiarse como ahora. Los l¨ªderes de la UE temen que el euro est¨¦ al borde del colapso, pero no terminan de ponerse de acuerdo sobre el segundo rescate a Grecia. Espa?a aprueba un plan de ajuste salvaje para mantener a los mercados a raya, pero un a?o m¨¢s tarde el riesgo pa¨ªs se ha duplicado. La crisis que comenz¨® hace m¨¢s de un a?o deja un sinf¨ªn de paradojas que amenazan no solo con asfixiar las finanzas p¨²blicas europeas, sino con hacer cada d¨ªa m¨¢s dif¨ªcil la comprensi¨®n de lo que ocurre.

- El Estado se financia en el mercado primario, pero finalmente tambi¨¦n le afecta el secundario. Cuando el riesgo asociado a la deuda de un pa¨ªs se dispara, los responsables del Tesoro saben que esa noche podr¨¢n dormir tranquilos... pero tambi¨¦n que los problemas les asaltar¨¢n al poco tiempo. Porque la prima de riesgo -el indicador del sobrecoste que un Estado tiene que pagar para financiarse respecto a Alemania, el pa¨ªs m¨¢s seguro y, por tanto, al que le sale m¨¢s barato emitir deuda- se negocia en el mercado secundario, el segmento del mercado financiero de capitales donde se compran y venden valores ya emitidos anteriormente. Pero cuando el Tesoro salga a financiarse a trav¨¦s de una emisi¨®n de deuda, podr¨¢ estar seguro de que tendr¨¢ que pagar precios mayores, porque los inversores exigir¨¢n m¨¢s dinero. En caso contrario, estos podr¨ªan acudir al secundario, donde saben que el precio va a ser mayor.

- La repercusi¨®n en las empresas es inmediata. Una prima de riesgo alta indica una creciente desconfianza hacia todo lo que huela a ese pa¨ªs. As¨ª que el diferencial sobre el tipo de referencia que una empresa tendr¨¢ que ofrecer para lograr financiaci¨®n tambi¨¦n se disparar¨¢. O incluso, en el peor de los casos, esa compa?¨ªa se encontrar¨¢ los mercados mayoristas cerrados. El tejido productivo de ese pa¨ªs puede quedarse sin cr¨¦dito, es decir, sin sangre que circule por sus venas.

- Sin embargo, Espa?a paga un tipo de inter¨¦s bajo, del 3,88%. Por parad¨®jico que parezca, el precio que Espa?a paga ahora por la deuda est¨¢ entre los m¨¢s bajos de los ¨²ltimos a?os. El tipo de inter¨¦s medio que el Tesoro paga por los 566.000 millones de euros de deuda en circulaci¨®n que el Estado acumulaba el pasado mayo era del 3,88%. Un porcentaje muy bajo si se compara con los registrados en la serie hist¨®rica, que solo supera a los niveles del a?o pasado. Mientras que en 1993 este tipo medio se acercaba al 11%, a partir de 2003 comenz¨® a quedar por debajo del 5%.

- Hace a?os, el rendimiento de los bonos estaba en niveles similares a los actuales.

Durante el pasado lunes y la ma?ana del martes, el p¨¢nico se extendi¨® hasta hacer dudar sobre la propia supervivencia del euro. En las peores horas de la crisis, el bono a 10 a?os super¨® un rendimiento del 6%; el de cinco a?os, un 5,4%; y el de dos, un 4,2%. En el primer caso hay que remontarse a 1997 para encontrar unos tipos tan altos; el bono a cinco a?os tuvo unos rendimientos similares a los actuales en 2000; y el de dos a?os, en 2008. En esa ¨¦poca nadie habl¨® de derrumbe del sistema. ?Por qu¨¦ ahora s¨ª? Responde Sara Bali?a, de Analistas Financieros Internacionales (AFI). "No hay que tener en cuenta solo los costes absolutos, sino el nivel del que partimos. El tipo de inter¨¦s oficial est¨¢ ahora en el 1,5%, cuando hace diez a?os estaba mucho m¨¢s alto. El problema es hasta qu¨¦ punto una econom¨ªa puede resistir unos costes de financiaci¨®n al alza con unas previsiones de bajo crecimiento para los pr¨®ximos a?os. Esa es la clave. Y el mercado la observa con detenimiento".

- La f¨®rmula para ver si una deuda es sostenible o no. Para estudiar si la deuda de un Estado es sostenible, hay que sacar papel y l¨¢piz para hacer la siguiente operaci¨®n. Tomemos un ejemplo que usaba recientemente en su blog el expresidente de la CNMV Manuel Conthe. Un pa¨ªs tiene un coste medio de su deuda del 6%, un crecimiento nominal del PIB del 4% y una deuda p¨²blica del 150% del PIB. Pues bien, si quiere estabilizar la relaci¨®n entre deuda p¨²blica y PIB, este hipot¨¦tico pa¨ªs deber¨ªa conseguir un super¨¢vit presupuestario primario -es decir, sin tener en cuenta los costes de la deuda- del 3%. La f¨®rmula consiste en restar los dos primeros porcentajes y multiplicar el resultado por el tercero. Bali?a lo resume de una forma menos cr¨ªptica: "Hay que comparar los intereses que est¨¢ obligado a pagar un pa¨ªs con la riqueza que pueda generar. Y las perspectivas de crecimiento de econom¨ªas como la espa?ola son bajas. Por eso, entra en una din¨¢mica peligrosa, en la que el riesgo no es tanto el coste al que se financie, sino la posibilidad de que llegue un momento en el que no encuentre inversores dispuestos a prestarle dinero. Espa?a no deja de ser sostenible de un d¨ªa para otro. Pero si la situaci¨®n de desconfianza se mantiene y no hay un cortafuegos institucional que d¨¦ estabilidad, la rentabilidad del bono se puede disparar hasta no se sabe d¨®nde". Si el coste de la deuda crece mucho y de forma persistente, se corre el riesgo de caer en la trampa de la deuda que hace insostenible la situaci¨®n financiera de un pa¨ªs.

- El peligro es que el coste medio de la deuda se dispare a corto plazo. Si la prima de riesgo se mantiene por encima de los 300 puntos b¨¢sicos, a la deuda media que paga el Tesoro se puede disparar, como le ha pasado en los ¨²ltimos a?os a la deuda p¨²blica. El problema de los n¨²meros rojos de las administraciones -que entre el Estado central, las comunidades aut¨®nomas y los entes locales asciende a 680.000 millones de euros, el 63,6% del PIB, a¨²n por debajo de la media europea-, no es tanto su volumen como su tendencia creciente a medio plazo. El Gobierno logr¨® dominar la deuda en los a?os de bonanza hasta el 36% del PIB de 2007. Pero el FMI prev¨¦ que el pr¨®ximo a?o alcance el 72% y, seg¨²n un reciente informe de la escuela de negocios EAE Business School, en 2015 alcanzar¨¢ el 82% del PIB. Las tensiones en el mercado de la deuda pueden propiciar algo parecido en el tipo medio que paga el Tesoro.

- ?Por qu¨¦ se dispara la prima de riesgo espa?ola? Desde el inicio de esta larga crisis ha quedado claro que despu¨¦s de los tres pa¨ªses rescatados (Grecia, Irlanda y Portugal) el siguiente objetivo ser¨ªa Espa?a. El Gobierno trat¨® de asegurar la sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas espa?olas en mayo del a?o pasado, cuando aprob¨® un plan de ajuste que inclu¨ªa los mayores recortes de la democracia. A la vista de los resultados, no ha logrado su objetivo: entonces se desat¨® la alarma cuando la prima de riesgo lleg¨® a los 164 puntos b¨¢sicos. Ayer, los analistas consideraron que la situaci¨®n se relajaba cuando baj¨® hasta los 314. El problema de fondo es que los inversores dudan de la capacidad de generar riqueza de un pa¨ªs que prev¨¦ crecimientos raqu¨ªticos para los pr¨®ximos a?os. "Un riesgo a?adido es que la inestabilidad financiera pone m¨¢s dif¨ªcil la salida a Bolsa de las entidades que han optado por captar capital privado en los mercados. Y por si fuera poco, este viernes se publican las pruebas de resistencia, lo que podr¨ªa empeorar a¨²n m¨¢s las cosas si alguna suspende", a?ade el catedr¨¢tico de Analisis Economico Joaqu¨ªn Maudos.

- Y, ?por qu¨¦ de repente Italia? El caso italiano es curioso. Con una deuda p¨²blica desbordada -del 120% del PIB, en volumen absoluto, es la tercera mayor del mundo- y un plan de ajuste que pocos analistas se tomaron en serio, se hab¨ªa mantenido relativamente indemne del castigo de los mercados. La entrevista publicada el pasado viernes -en la que el primer ministro, Silvio Berlusconi, criticaba ferozmente a su ministro de Finanzas, Giulio Tremonti- ech¨® sal en la herida, pero no basta para explicar por qu¨¦ la prima de riesgo, que hace tres meses rondaba los 120 puntos, lleg¨® a rozar ayer los 350. "Adem¨¢s de una econom¨ªa poco competitiva, con un crecimiento an¨¦mico y la inestabilidad pol¨ªtica, est¨¢n saliendo noticias negativas sobre la banca italiana. Parece que alguna entidad va a suspender las pruebas de resistencia", asegura la experta de AFI. Pero los ataques van m¨¢s all¨¢ de uno u otro pa¨ªs. B¨¦lgica y Francia tambi¨¦n los han sufrido. El problema real es Grecia. Los inversores observan el segundo plan de rescate como la prueba de fuego que se pondr¨¢ en pr¨¢ctica si otros socios comunitarios la necesitan. Y por ahora Europa ha suspendido esa prueba de fuego.