A punto de estallar

Una peculiar cuenta atr¨¢s atruena en los mercados financieros desde agosto. Y esta semana, la asamblea del Fondo Monetario Internacional devolvi¨® el eco, multiplicado. La cita, que re¨²ne la mayor concentraci¨®n de responsables de pol¨ªtica econ¨®mica del mundo, tuvo un efecto parad¨®jico: solo fue capaz de constatar que el tiempo se escapa entre los dedos de los responsables pol¨ªticos. La "sensaci¨®n de urgencia" que quiso instalar la nueva directora gerente del FMI, Christine Lagarde, se convirti¨® en un ejercicio de impotencia. "El tiempo se agota", fue la salmodia de los expertos del Fondo. Todos los ojos se dirigen a Europa, donde la crisis financiera se ha vuelto a hacer fuerte. Cada vez son m¨¢s los que creen que ya es demasiado tarde. Que el envite -una reforma radical de la estructura de la zona euro- es demasiado grande para ser resuelto por los actuales dirigentes europeos. Con el grifo del cr¨¦dito ya medio cerrado, la reca¨ªda est¨¢ a la vuelta de la esquina.

La asamblea del FMI solo pudo constatar que el tiempo se escapa

La crisis ha vuelto a mudar de piel para convertirse en una crisis pol¨ªtica

Las p¨¦rdidas por la ca¨ªda de los bonos p¨²blicos ronda los 300.000 millones La presi¨®n de otros l¨ªderes a los gobernantes de la UE se ha redoblado

El 60% de la deuda p¨²blica emitida en la zona euro sufre la presi¨®n del mercado En lo que va de a?o la cotizaci¨®n de los bancos europeos ha bajado un 40%

Dar nuevos poderes al BCE exige una abrupta integraci¨®n fiscal Los ciudadanos del norte no admiten m¨¢s consideraciones hacia los del sur

Espa?a no crecer¨¢ m¨¢s all¨¢ del 1% el a?o pr¨®ximo, coindicen los analistas con las previsiones del FMI

"Lo que tenemos en Europa es una crisis bancaria que puede generar un credit crunch ", advierte Guillermo Calvo, de la Universidad de Columbia, en Nueva York. "En el mejor de los casos, se le va a dar a Grecia la medicina para que siga pagando su deuda en el corto plazo y se har¨¢ lo necesario para que no quiebren los bancos. Pero eso no va a evitar el credit crunch, lo que va a tener un impacto severo en el crecimiento europeo y tambi¨¦n, muy posiblemente, en el de Estados Unidos. La probabilidad de una reca¨ªda importante del PIB en Europa y Estados Unidos no se puede descartar", apunta.

El escenario descrito por el profesor no es, ni mucho menos, el peor de los manejados. Varios de los expertos consultados (y es una opini¨®n creciente en todo tipo de foros especializados) creen que el retraso en la toma de decisiones en la UE hace casi imposible evitar la suspensi¨®n de pagos en Grecia. Y que los problemas de las autoridades europeas para dar competencias m¨¢s ambiciosas al fondo de rescate y al Banco Central Europeo dificultar¨¢n frenar el contagio a otras econom¨ªas y al sistema bancario europeo.

"La crisis no se ha gestionado bien; va de mal en peor. Hagan lo que hagan los Gobiernos ya, Grecia y Portugal entrar¨¢n en suspensi¨®n de pagos. Quiz¨¢ Espa?a e Italia tambi¨¦n. Eso no puede gestionarse de manera voluntaria y ordenada y el resultado ser¨¢ quiebras bancarias", sostiene Charles Wyplosz, del Graduate Institute de Ginebra, que no deja pasar la ocasi¨®n de atizar a la propuesta comunitaria de que los bancos con t¨ªtulos griegos asuman una quita de la deuda. "Hay un riesgo claro de que la crisis de la deuda p¨²blica se vaya de las manos", corrobora Paul de Grauwe, de la Universidad de Lovaina.

La serpiente de la crisis financiera muda de piel cada cierto tiempo, pero se mantiene viva cuatro a?os despu¨¦s. En algunos momentos, como el arranque de 2010 o de 2011, su carga t¨®xica pareci¨® menguar. Entonces, algunos pa¨ªses avanzados (en ning¨²n caso Espa?a) aceleraron el crecimiento, dejaron atr¨¢s el mal sue?o de la Gran Recesi¨®n. Fue un espejismo. Las dificultades de varios pa¨ªses europeos (Grecia, Irlanda, Portugal) para hacer frente al pago de la deuda p¨²blica dispararon las dudas de los inversores. La lenta reacci¨®n de la UE hizo el resto. La desconfianza elev¨® el coste de esa deuda, y eso, junto al efecto de los planes de ajuste en las perspectivas de crecimiento, retroaliment¨® las dudas de los inversores en una espiral que los planes de rescate de la UE a estos tres pa¨ªses no fueron capaces de cortar.

La crisis de deuda p¨²blica en varios pa¨ªses perif¨¦ricos de la zona euro se manifest¨® cuando varias econom¨ªas occidentales apenas hab¨ªan empezado a digerir los excesos de la deuda privada, origen de las primeras turbulencias financieras en 2007. Y ambos problemas lastran las cuentas de los bancos, catalizadores de esta crisis. El balance es que, pese a los est¨ªmulos fiscales con que los Gobiernos del G-20 combatieron la recesi¨®n, las inyecciones de fondos p¨²blicos a las entidades financieras y la avalancha de liquidez suministrada por los bancos centrales, el peso de la deuda acogota a los bancos. Una v¨ªa de agua que no ha hecho m¨¢s que crecer desde este verano, disparando la exigencia de nuevas recapitalizaciones en las entidades europeas para afrontar la p¨¦rdida de valor de sus activos, ya sean t¨ªtulos de deuda o cr¨¦ditos con m¨¢s opciones de caer en morosidad por la falta de crecimiento econ¨®mico. Por no hablar del agujero inmobiliario.

"Inicialmente, la crisis bancaria arrastr¨® a una situaci¨®n muy complicada a las cuentas p¨²blicas. Ahora, es la deuda p¨²blica la que arrastra a la banca", resume Vicente Pallard¨®, del Instituto de Econom¨ªa Internacional de Valencia. Pallard¨® establece un v¨ªnculo entre los temores de los mercados ante la crisis europea de deuda p¨²blica y las malas perspectivas econ¨®micas. "El impacto sobre la banca europea de los posibles impagos puede ser muy duro. ?Recapitalizar m¨¢s y m¨¢s r¨¢pido? Est¨¢ bien, pero ?qu¨¦ pasa con el cr¨¦dito? No olvidemos que cuando la banca hace esos aumentos de capital y liquidez por precauci¨®n, eso implica menos cr¨¦dito a peque?as y mediana empresas y a las familias. No parece que vayamos sobrados en esto".

Pallard¨® rememora el antecedente de la quiebra de Lehman Brothers, en septiembre de 2008, cuando la crisis financiera alcanz¨® su m¨¢ximo poder destructivo, una comparaci¨®n recurrente en estos d¨ªas. Recalca que el FMI no ha constatado avance alguno en los desequilibrios entre los pa¨ªses que gastan, importan y se endeudan (EE UU es el mayor ejemplo) y los que ahorran, exportan y prestan (China). "Si se suma a ello que tampoco hay cambios en los desequilibrios que afectan a los mercados de materias primas, y que otras causas estructurales de la crisis no se han resuelto, no es de extra?ar que d¨¦ la sensaci¨®n de que estamos volviendo a 2008".

El FMI ha acumulado mensajes contradictorios en los ¨²ltimos d¨ªas, un signo de la ansiedad del vigilante de la estabilidad econ¨®mica mundial, como le rebautiz¨® el G-20. Aqu¨ª pesa tambi¨¦n el precedente de 2007, cuando el Fondo no vio venir el impacto que iba a tener la crisis financiera. Pero si los expertos del Fondo ten¨ªan una idea clara, era que hab¨ªa que meter presi¨®n a los pol¨ªticos. Y, singularmente, a la UE. "Hay una sensaci¨®n generalizada de que los pol¨ªticos europeos van un paso detr¨¢s de los mercados", proclam¨® el martes Olivier Blanchard, jefe del departamento econ¨®mico del Fondo. "Les dir¨ªa que dejen de combatir los s¨ªntomas y se centren en las causas profundas", sigui¨® el mi¨¦rcoles el jefe del departamento financiero, Jos¨¦ Vi?als.

Un gr¨¢fico, sencillo para lo que suele gastar el FMI, sintetizaba la aproximaci¨®n del Fondo a la cuesti¨®n. Si la crisis comenz¨® siendo de deuda privada, luego se propag¨® a los bancos y pas¨® despu¨¦s a las cuentas p¨²blicas, ahora ha vuelto a mudar de piel para convertirse en una crisis pol¨ªtica.

El mensaje se ha adobado con elevadas dosis de dramatismo, un broche razonable para otro verano dominado por el temor, una expresi¨®n repetida hasta la saciedad por pol¨ªticos, analistas de mercados, expertos econ¨®micos y medios de comunicaci¨®n en las ¨²ltimas semanas. "Hay miedo a lo desconocido". La frase, m¨¢s propia de una pel¨ªcula de terror de serie B, se recoge en el an¨¢lisis que abre el informe de Perspectivas Econ¨®micas Mundiales del FMI. El Fondo ha llegado a la conclusi¨®n de que para despejar los miedos de los mercados, hay que meter presi¨®n a los pol¨ªticos para que act¨²en. Y que la mejor manera es... con m¨¢s miedo.

La secuencia recuerda a algunas de las descritas con prolijidad por la periodista canadiense Naomi Klein, que glos¨® el nacimiento de los movimientos contra la globalizaci¨®n capitalista, en el libro La Doctrina del Shock. El desastre, recuerda Klein, es un evento muy conveniente para acelerar cambios que llevan a?os bloqueados por la resistencia social y pol¨ªtica. La periodista utiliza la teor¨ªa para explicar c¨®mo se impusieron algunas recetas que tilda de neoliberales al calor de convulsiones pol¨ªticas o econ¨®micas. No est¨¢ tan claro que aqu¨ª sea el caso: en las recetas que se proponen para salir del atolladero conviven el recorte del sector p¨²blico, el uso de fondos estatales en auxilio de la banca, m¨¢s impuestos a los ricos o a las entidades financieras o una mayor integraci¨®n fiscal de la zona euro. Lo que s¨ª es cierto, es que unas van m¨¢s r¨¢pidas que otras.

"Lo que ha hecho estos d¨ªas el FMI es de pir¨®mano, y ellos deber¨ªan comportarse como bomberos prudentes. Hay cierto efecto Roubini [por Nouriel Roubini, que anticip¨® la crisis financiera]; nadie quiere que le acusen de no haber avisado. Pero a m¨ª me ense?aron hace mucho que cuando detectas un problema debes aportar soluciones o te conviertes en parte del problema", critica Jos¨¦ Carlos D¨ªez, economista jefe de Intermoney. "La situaci¨®n es seria, pero los mercados financieros tienden a exagerar mucho", matiza Stephany Griffith-Jones, coautora del libro Un tiempo para la mano visible junto al Nobel Joseph Stiglitz y al profesor Jos¨¦ Antonio Ocampo.

Al reclamo del Fondo, escoltado por nuevos tropiezos en las Bolsas, la presi¨®n sobre los l¨ªderes europeos se ha redoblado. El primer ministro brit¨¢nico, David Cameron, en un gesto poco apreciado por sus colegas de la UE, abander¨® una carta abierta de siete pa¨ªses del G-20 para exigir a la zona euro que resuelva ya sus problemas. El secretario del Tesoro de EE UU, Timothy Geithner, aseguraba, cada vez que se la acercaba un micr¨®fono, que los europeos estaban a punto de multiplicar la potencia del fondo de rescates, algo que negaban los dirigentes de la UE una y otra vez. El ex presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, aquel que se mostr¨® sorprendido por la codicia de los bancos de inversi¨®n estadounidenses tras haberlos dejado campar por sus respetos, daba "semanas" a la suspensi¨®n de pagos en Grecia. El ministro de Econom¨ªa brasile?o, Guido Mantega, que hab¨ªa prometido un gesto de respaldo de los gigantes emergentes, se limit¨® a lanzar una frase redonda y venenosa -"Europa es el epicentro de la crisis"- y a reclamar medidas "r¨¢pidas y osadas" para evitar el contagio.

Los dirigentes europeos capearon el chaparr¨®n como pudieron, sin atisbos de cambiar su precaria hoja de ruta, tan complicada de consensuar. Porque m¨¢s all¨¢ del tono, hay razones fundadas para temer otra reca¨ªda. Porque desde julio, justo cuando la UE cre¨ªa haber encontrado una v¨ªa para solucionar la situaci¨®n de Grecia, los mercados volvieron sus ojos sobre Espa?a, Italia y B¨¦lgica, dando otra dimensi¨®n a la crisis. La deuda p¨²blica sometida a la presi¨®n de los inversores suma ya casi el 60% de la que emite la zona euro. Las malas perspectivas de crecimiento de la eurozona, las enormes dificultades de Grecia (y, en menor medida de Portugal) y los titubeos de Italia para hacer un plan de consolidaci¨®n fiscal cre¨ªble -la agencia S&P rebaj¨® la calificaci¨®n de la deuda italiana arguyendo la "debilidad pol¨ªtica" del Gobierno de Berlusconi- han complicado la ecuaci¨®n de tal manera, que solo la intervenci¨®n del BCE en el ¨²ltimo minuto ha permitido salvar la situaci¨®n.

En lo que va de a?o, la cotizaci¨®n de los bancos europeos ha ca¨ªdo un 40%; los fondos monetarios estadounidenses, una fuente de financiaci¨®n esencial para varios gigantes financieros continentales, ha reducido a m¨ªnimos hist¨®ricos su exposici¨®n a las entidades europeas; y el Fondo, en una pol¨¦mica estimaci¨®n, cree que las p¨¦rdidas potenciales por la devaluaci¨®n de t¨ªtulos de deuda p¨²blica ronda los 300.000 millones de euros, un boquete en los balances bancarios que apremia la recapitalizaci¨®n.

Para no ahogarse en la tormenta, la UE se agarra a la tabla del acuerdo alcanzado, con mucha dificultad, en julio, para ampliar las competencias del fondo de rescates. Y aprieta las tuercas a Grecia para que prosiga con los ajustes, antes de liberar otro tramo del cr¨¦dito fijado en el primer plan de ayuda y dar paso a la segunda fase. No quiere que ning¨²n debate le desv¨ªe de conseguir esos dos objetivos, al alcance de la mano.

"Aunque finalmente caiga Grecia, la crisis no tiene por qu¨¦ irse de las manos. Solo ocurrir¨ªa as¨ª si no logran controlar los mercados de la deuda italiana y espa?ola", dice Francisco Alcal¨¢, catedr¨¢tico de Econom¨ªa de la Universidad de Murcia. "Para evitarlo, habr¨ªa que dejar claro que el problema de Italia y Espa?a ser¨ªa de liquidez, no de solvencia; propiciar que el BCE declare abiertamente el compromiso firme de estabilizar los mercados de deuda de los pa¨ªses con problemas de iliquidez; y preparar medidas que eviten un posible colapso del sistema bancario", enumera. "El ¨²nico que tiene recursos ilimitados e inmediatos para despejar todas las dudas es el BCE", concede Alcal¨¢.

La exigencia de un nuevo mandato para el BCE que le permita respaldar al euro como hacen la Reserva Federal con el d¨®lar o el Banco de Inglaterra con la libra, es com¨²n a varios expertos. "El fondo de rescate [que podr¨¢ prestar hasta 440.000 millones] es demasiado peque?o para afrontar el riesgo a?adido de Espa?a e Italia. Se necesitar¨ªa una reserva de tres billones al menos, y ning¨²n Gobierno puede con eso. La ¨²nica manera de evitar la crisis es que el BCE garantice toda la deuda p¨²blica europea. Cuanto m¨¢s esperemos, m¨¢s profunda ser¨¢ la crisis. Y la recesi¨®n", avisa Wyplosz. "El fondo de rescates nunca funcionar¨¢ bien. Solo puede intervenir por unanimidad de todos los pa¨ªses y es demasiado peque?o. El BCE debe dejar atr¨¢s los dogmatismos y anunciar que va a intervenir en los mercados permanentemente", corea De Grauwe.

Un paso as¨ª, que requiere en paralelo una abrupta integraci¨®n fiscal, no parece cosa de d¨ªas. Menos a¨²n, cuando hay una oposici¨®n en varios pa¨ªses, especialmente de Alemania. "El problema no es tanto que los pol¨ªticos no sean conscientes de lo que se juegan, sino que los electorados del centro y el norte de Europa no admiten m¨¢s consideraci¨®n con el sur. Hace muchos meses que se les deber¨ªa estar explicando el enorme coste que tendr¨¢ para ellos una posible ruptura del euro y qui¨¦n sabe si, con ¨¦l, del proyecto europeo", explica Pallard¨®. Con esa perspectiva, los l¨ªderes alemanes, holandeses o n¨®rdicos necesitan mucho tiempo para convencerse y convencer a su electorado de decisiones tan dr¨¢sticas. Y no est¨¢ nada claro que los mercados vayan a conced¨¦rselo.

"No estamos en reg¨ªmenes napol¨¦onicos en los que se chasquea los dedos para hacer reformas, estamos en democracias parlamentarias, que tienen otros procesos", recalc¨® la directora gerente del FMI, en otra de esas contradicciones tan frecuentes en los ¨²ltimos d¨ªas. "Es curioso como la presi¨®n se ha concentrado de forma exclusiva en los l¨ªderes pol¨ªticos europeos, que desde luego, podr¨ªan hacer mucho m¨¢s", recoge el guante Stephany Griffith-Jones. "Hay otra vez silencio sobre la responsabilidad de los mercados financieros y los bancos en la crisis de la eurozona. ?Qu¨¦ pueden hacer para resolver la situaci¨®n? ?C¨®mo pueden ayudar a los Gobiernos a suministrar cr¨¦dito? ?O deber¨ªan ser regulados de forma radical para que dejen de hacer tanto da?o a la econom¨ªa en el futuro?"

Una pregunta similar se lanz¨® desde la sala de prensa a los expertos del FMI. "Exigen a los pol¨ªticos que pongan m¨¢s de su parte, ?creen que los bancos han hecho su parte?". La respuesta llev¨® decenas de palabras. Pero, en s¨ªntesis, no hubo respuesta.