Una estrategia inteligente

El gigante chino del petr¨®leo Sinopec empieza a dar muestras de cierta disciplina en las fusiones y adquisiciones. Acaba de invertir 5.200 millones de d¨®lares en los yacimientos de petr¨®leo brasile?os de Galp Energia, la petrolera portuguesa. Comparado con el ¨²ltimo gran acuerdo que logr¨® en la misma zona, el precio parece razonable. Con suerte, Sinopec podr¨ªa adquirir la costumbre de sacar adelante sus grandes compras con l¨®gica adem¨¢s de con dinero en efectivo. Sinopec y Galp parecen encajar bien: el comprador tiene un acceso casi ilimitado a pr¨¦stamos bancarios baratos. Tambi¨¦n cuenta con el respaldo no cuantificado, pero muy considerable, del Estado.

Galp, sin embargo, parece atada por el dinero. El gasto de capital anual compensa sobradamente su Ebitda previsto para este a?o, seg¨²n c¨¢lculos generales de Reuters. Las tensiones en los balances generales puede que expliquen por qu¨¦ Sinopec est¨¢ contribuyendo a refinanciar una buena parte de la deuda de Galp con un pr¨¦stamo de 390 millones de d¨®lares.

Los inversores de Galp deseaban m¨¢s, y sus acciones han bajado un 11% en el momento de confirmarse el acuerdo. Bas¨¢ndose en los 12.500 millones de d¨®lares en los que est¨¢n valorados los activos de Galp, Sinopec va a pagar 4,34 d¨®lares por barril de petr¨®leo equivalente para las reservas totales del proyecto, ajustadas seg¨²n el riesgo. El a?o pasado, Sinopec pag¨® alrededor de una quinta parte m¨¢s por cada barril por una participaci¨®n del 40% en un proyecto vecino de Repsol. La diferencia de precio explica perfectamente la ca¨ªda de 1.700 millones en el valor de Galp al conocerse la noticia del acuerdo.

En realidad, algunas diferencias en las calidades de los dos activos brasile?os explican la diferencia de precio. Los yacimientos de Galp tienen m¨¢s gas que los de Repsol, lo cual reduce la valoraci¨®n. Adem¨¢s, la participaci¨®n en Galp es m¨¢s peque?a y llega con menos influencia en la explotaci¨®n. Y Sinopec no est¨¢ diciendo cu¨¢nto petr¨®leo puede llevarse a casa gracias a la operaci¨®n (un extra que posee un gran valor para los productores estatales del pa¨ªs con m¨¢s hambre de energ¨ªa del mundo). Aun as¨ª, Sinopec, que va por su tercer pacto en el extranjero desde principios de octubre, s¨ª que parece estar aprendiendo algunos trucos de las operaciones de fusi¨®n y adquisici¨®n. Y parece darse cuenta de que la clave es no pagar un precio excesivo. Los ahorros monopolizados de 1.300 millones de ciudadanos no salen beneficiados si se canalizan hacia adquisiciones con precios caprichosos. -