Probablemente, no

Las burbujas pueden ser perjudiciales para su salud financiera (y para la salud de la econom¨ªa tambi¨¦n). La burbuja de las puntocom de finales de los a?os noventa dej¨® detr¨¢s muchos edificios vac¨ªos y muchos m¨¢s sue?os rotos. Cuando la burbuja inmobiliaria de la d¨¦cada siguiente estall¨®, la consecuencia fue la mayor crisis econ¨®mica desde los a?os treinta; una crisis de la que todav¨ªa tenemos que salir.

De modo que cuando la gente habla de burbujas, deber¨ªan escuchar con atenci¨®n y evaluar sus afirmaciones, y no descartarlas despectivamente, que fue el modo en que muchos autoproclamados expertos reaccionaron a las advertencias sobre el mercado inmobiliario.

Y ahora mismo se habla mucho de burbujas. La mayor¨ªa de las veces se trata de una supuesta burbuja de bonos que se supone que mantiene los precios de los bonos artificialmente altos y los tipos de inter¨¦s ¡ªque se mueven en direcci¨®n opuesta a los precios de los bonos¡ª artificialmente bajos. Pero la subida del Dow Jones tambi¨¦n ha hecho que surja el temor a una burbuja de acciones.

Entonces, ?tenemos una gran burbuja de bonos y/o de acciones? Respecto a los bonos, yo dir¨ªa sin duda que no. En cuanto a las acciones, probablemente no, aunque no estoy tan seguro.

En todo caso, ?qu¨¦ es una burbuja? Sorprendentemente, no hay ninguna definici¨®n est¨¢ndar. Pero yo la definir¨ªa como una situaci¨®n en la que los precios de los activos parecen estar basados en opiniones poco plausibles o incoherentes sobre el futuro. Los precios de las puntocom en 1999 solo ten¨ªan sentido si uno cre¨ªa que hab¨ªa muchas empresas que acabar¨ªan convirti¨¦ndose en Microsoft; los precios de las viviendas en 2006 solo ten¨ªan sentido si uno cre¨ªa que dichos precios podr¨ªan seguir subiendo mucho m¨¢s deprisa que los ingresos de los compradores en el futuro.

?Est¨¢ pasando algo comparable en el mercado de los bonos actual? Bueno, el tipo de inter¨¦s de los bonos a largo plazo depende principalmente de la trayectoria prevista para los tipos de inter¨¦s a corto plazo, que est¨¢n controlados por la Reserva Federal. Uno no quiere comprar un bono a 10 a?os a menos del 2%, el tipo de inter¨¦s actual, si cree que la Reserva subir¨¢ los tipos a corto plazo al 4% o al 5% en un futuro no muy lejano.

?Tenemos una burbuja? Respecto a los bonos, yo dir¨ªa que sin duda no. En cuanto a las acciones, probablemente no, aunque no estoy tan seguro

?Pero por qu¨¦ exactamente deber¨ªamos creer tal cosa? La Reserva normalmente rebaja los tipos de inter¨¦s cuando el paro es alto y la inflaci¨®n es baja (que es la situaci¨®n actual). Es verdad que ya no puede rebajar m¨¢s los tipos, porque ya est¨¢n casi a cero y no pueden bajar m¨¢s (de lo contrario, los inversores se limitar¨ªan a guardar sus reservas de efectivo). Pero resulta dif¨ªcil ver por qu¨¦ la Reserva iba a subir los tipos hasta que el paro baje considerablemente o aumente la inflaci¨®n, y no hay ning¨²n indicio en los datos de que nada parecido vaya a suceder hasta dentro de varios a?os.

?Por qu¨¦, entonces, se habla tanto de una burbuja de bonos? En parte refleja la observaci¨®n correcta de que los tipos de inter¨¦s est¨¢n muy bajos seg¨²n las referencias hist¨®ricas. Lo que deben tener presente, sin embargo, es que la econom¨ªa tambi¨¦n est¨¢ en una situaci¨®n especialmente mala desde una perspectiva hist¨®rica (peor que nunca en tres generaciones). No pueden aplicarse las reglas habituales sobre lo que constituye un nivel razonable para los tipos de inter¨¦s.

Tambi¨¦n hay, debo decirlo, un elemento de ilusi¨®n en esto. Por alguna raz¨®n, mucha gente del sector financiero ha desarrollado un profundo odio hacia Ben Bernanke, el presidente de la Reserva Federal, y hacia todo lo que hace; quieren que se ponga fin a sus pol¨ªticas de dinero f¨¢cil y tambi¨¦n quieren ver que esas pol¨ªticas fracasen de alguna forma espectacular. Sin embargo, resulta que la antipat¨ªa hacia los catedr¨¢ticos de Princeton barbudos no es una base s¨®lida para las estrategias de inversi¨®n.

Y nunca deber¨ªamos olvidar el ejemplo de Jap¨®n, donde las apuestas contra los bonos del Estado ¡ªjustificadas por los mismos argumentos m¨¢s o menos que actualmente se usan para justificar las afirmaciones de que hay una burbuja de bonos del Tesoro estadounidense¡ª se fueron al traste con tanta frecuencia que el sector en general lleg¨® a ser conocido como la ¡°f¨¢brica de viudas¡±. En este momento, la deuda de Jap¨®n est¨¢ muy por encima del doble de su PIB, su d¨¦ficit presupuestario sigue siendo grande y el tipo de inter¨¦s de los bonos a 10 a?os es del 0,6%. No, no es una errata.

Vale, ?y qu¨¦ hay de las acciones? Los principales ¨ªndices burs¨¢tiles est¨¢n ahora m¨¢s altos de lo que lo estaban a finales de los a?os noventa, lo cual puede sonar ominoso. Sin embargo, suena mucho menos ominoso cuando uno sabe que los beneficios empresariales ¡ªque son, a fin de cuentas, aquello de lo que las acciones son participaciones¡ª son m¨¢s de dos veces y media m¨¢s altos que cuando estall¨® la burbuja de los a?os noventa. Adem¨¢s, dado que la rentabilidad de los bonos es tan baja, ser¨ªa de esperar que los inversores se pasasen a las acciones, lo que har¨ªa subir el precio de estas.

Teni¨¦ndolo todo en cuenta, la afirmaci¨®n de que hay burbujas considerables en las acciones o, especialmente, en los bonos no se sostiene. Y esa conclusi¨®n es importante tanto para la pol¨ªtica como para las inversiones.

Porque un importante trasfondo de toda esta ret¨®rica reciente sobre las burbujas es la exigencia de que Bernanke y sus compa?eros dejen de intentar combatir el elevad¨ªsimo paro, que deben interrumpir y desistir de sus esfuerzos por impulsar la econom¨ªa o habr¨¢ consecuencias terribles. El hecho, sin embargo, es que no hay ning¨²n motivo para creer que nos enfrentamos a ning¨²n problema extendido de burbujas, por no hablar de si preocuparse por burbujas hipot¨¦ticas deber¨ªa tener prioridad sobre la tarea de conseguir que los estadounidenses vuelvan a trabajar. Bernanke deber¨ªa hacer caso omiso del parloteo de los barones del burbujismo y seguir haciendo su trabajo.

Traducci¨®n de News Clips.