Consumo p¨²blico y crecimiento

Las ¨²ltimas semanas se han caracterizado por un saldo mejor de lo esperado de los indicadores econ¨®micos. Y, a diferencia de lo observado durante los ¨²ltimos a?os, esta sorpresa positiva no se ha producido en los pa¨ªses emergentes, sino en la Uni¨®n Monetaria Europea (UME), el bloque que hasta ahora hab¨ªa concentrado las mayores decepciones.

La recuperaci¨®n de los ¨ªndices de sentimiento empresarial hasta una zona compatible, hist¨®ricamente, con la expansi¨®n del PIB, as¨ª como de otros indicadores adelantados, permite anticipar que la vuelta al crecimiento registrada en el segundo trimestre de este a?o (tras seis consecutivos de contracci¨®n de la actividad) tendr¨¢ continuidad. Como consecuencia, ha comenzado un proceso de mejora en las previsiones para 2014, a la que el mercado no ha sido ajeno, adelantando a principios de 2015 el momento en el que prev¨¦ que el Banco Central Europeo (BCE) comience a elevar el tipo de intervenci¨®n. La consecuencia es clara: un repunte de las expectativas para la evoluci¨®n del eur¨ªbor en 2014, especialmente del eur¨ªbor a 12 meses. Aun aceptando que el escenario m¨¢s probable es una elevaci¨®n de los tipos interbancarios, en nuestra opini¨®n ser¨¢ m¨¢s moderada que lo que recogen los tipos impl¨ªcitos. Si el mercado descuenta que dentro de un a?o el eur¨ªbor a 12 meses se situar¨¢ ligeramente por encima del 1%, nuestras previsiones se sit¨²an en el 0,65%. Y es que pensamos que el contexto de inflaci¨®n (claramente por debajo del 2%), de elevada tasa de paro (por encima del 12%) y de reducido crecimiento (en la zona del 1%) no hacen necesario un adelanto del endurecimiento de las condiciones monetarias del BCE.

El an¨¢lisis m¨¢s detallado del PIB aporta argumentos adicionales. En el crecimiento reciente de la UME observamos que el consumo p¨²blico ha sido una de las claves: su avance trimestral (0,4%) impulsa la tasa interanual hasta terreno positivo, favoreciendo as¨ª la expansi¨®n del PIB. La relajaci¨®n de los objetivos de reducci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico a Francia, Holanda, Italia, Portugal y Espa?a habr¨ªa sido aprovechada por estos pa¨ªses para cambiar el signo de la evoluci¨®n del gasto p¨²blico. Y en un contexto en el que la actividad privada, aunque reactiv¨¢ndose, sigue relativamente deprimida (hasta ahora, el ¨²nico motor de crecimiento hab¨ªa sido el sector exterior), ha aumentado la sensibilidad del crecimiento del PIB a lo que haga el consumo p¨²blico.

Esta evidencia es, sin duda, uno de los principales condicionantes a la hora de realizar las previsiones para 2014. Aun compartiendo que todos los pa¨ªses de la UME van a crecer el pr¨®ximo a?o, aquellos m¨¢s presionados para reducir el d¨¦ficit p¨²blico no pueden contar con una aportaci¨®n del sector p¨²blico. Al contrario, se debe pensar en una contribuci¨®n negativa, que ser¨¢, en nuestra opini¨®n, similar a la de 2013. Este es nuestro supuesto b¨¢sico en la elaboraci¨®n de previsiones para el pr¨®ximo a?o. Est¨¢ claro que una menor consolidaci¨®n fiscal nos llevar¨ªa a revisar al alza el crecimiento del PIB esperado.

David Cano y Sara Bali?a son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.