Desequilibrios germanos

Alemania registr¨® en 2014 una tasa de paro del 5%, el m¨ªnimo desde su unificaci¨®n, menos de la mitad que el promedio de la eurozona y un oasis dentro de la crisis del euro. Y sus bonos de deuda p¨²blica a 30 a?os cotizan a 0,60%. En Alemania culpar¨¢n al BCE de provocar una sobrerreacci¨®n de los tipos a la baja con sus compras de deuda, pero se equivocan. Los bancos centrales tienen capacidad de controlar los tipos a corto plazo y efectivamente el BCE los ha bajado al 0%, pero como reacci¨®n a la crisis y al riesgo de deflaci¨®n; y siempre muy por detr¨¢s de los acontecimientos.

La pregunta que deben hacerse en Alemania es ?por qu¨¦ est¨¢n los tipos de largo plazo tan bajos? El Banco de Jap¨®n compra bonos de manera m¨¢s agresiva que el BCE y sus tipos a 30 a?os est¨¢n al 1,30%. Y en EE UU y Reino Unido, donde las compras tambi¨¦n han sido m¨¢s agresivas, los tipos a 30 a?os de su deuda p¨²blica est¨¢n pr¨®ximos al 2,50%. Lo que nos ense?¨® Knut Wicksell es que los tipos de inter¨¦s a largo plazo acaban reflejando la rentabilidad de las inversiones en la econom¨ªa real. Y el problema de Alemania y del conjunto de la eurozona es que han entrado en un estancamiento secular donde la rentabilidad de las inversiones es m¨ªnima. Por eso los tipos de largo plazo de los bonos son tan bajos, el crecimiento es an¨¦mico y hay riesgo de deflaci¨®n. Hasta 2007 la Eurozona estaba segmentada en dos ¨¢reas: los pa¨ªses que ten¨ªan super¨¢vit exterior, como Alemania, que financiaban a los que ten¨ªan d¨¦ficit exterior como Espa?a. Lleg¨® la crisis financiera, el ahorro se balcaniz¨® y los pa¨ªses con d¨¦ficit se vieron forzados a frenar en seco, hundiendo su inversi¨®n y generando super¨¢vit exterior a costa de subir exponencialmente la tasa de paro. Pero Alemania no s¨®lo no ha disminuido su super¨¢vit, sino que lo ha aumentado desde 2007 hasta m¨¢ximos hist¨®ricos del 8% de su PIB.

El saldo con el exterior de una econom¨ªa es la diferencia entre su ahorro y su inversi¨®n. Alemania en 2014 invirti¨® el 17% del PIB, 2 puntos por debajo de 2007, 5 puntos por debajo de Francia y 1 punto por debajo de Espa?a en el peor momento de la depresi¨®n. La inversi¨®n privada est¨¢ muy por debajo del promedio, lo cual contradice el mito del ejemplo alem¨¢n. Si la econom¨ªa germana est¨¢ tan bien ?por qu¨¦ no invierten sus empresas?

Lo que nos ense?¨® Keynes es que, cuando las empresas no invierten suficiente, el estado debe ser proactivo para sacar a las econom¨ªas del estancamiento secular y eliminar el desempleo involuntario. Alemania tiene baja tasa de paro pero mucho subempleo, m¨¢s propio de un pa¨ªs emergente que de un pa¨ªs del G-7. La inversi¨®n p¨²blica alemana en 2014 fue 2% del PIB, por debajo del promedio del 3% de la eurozona y la mitad que en Francia, que invierte el 4%.

Es muy f¨¢cil decir a Grecia sus errores. Pero ?qui¨¦n le dir¨¢ a los alemanes lo que tienen que hacer? La inversi¨®n alemana ser¨¢ m¨¢s determinante para Europa que la crisis griega, pero nadie habla de los desequilibrios germanos.