¡°Nos gustan empresas con un due?o que se juegue su dinero¡±

?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro (Madrid, 1975), es el director de inversiones de azValor, la gestora que varios profesionales lanzaron a finales de 2015 tras su salida de Bestinver.

Pregunta. 2016 fue el primer ejercicio completo de azValor. ?Qu¨¦ balance hace del ¨²ltimo a?o?

Respuesta. Ha sido un a?o complicado. Nuestros fondos empezaron cayendo un 20% en el primer mes y hab¨ªa dudas sobre si ¨¦ramos capaces de generar rentabilidad. Al final el mercado valid¨® nuestra estrategia y finalizamos el a?o como l¨ªderes en rendimiento. Por otro lado, fue complicado por razones personales que todo el mundo conoce. Sin embargo, el balance no puede ser m¨¢s positivo porque los clientes han respaldado nuestro proyecto. Terminamos 2016 con 12.000 part¨ªcipes y un patrimonio bajo gesti¨®n superior a los 1.500 millones de euros.

P. En un a?o complicado para la Bolsa, su fondo internacional rent¨® un 20,2% y el dom¨¦stico logr¨® un 15,6%. ?Cu¨¢l fue su estrategia para lograr estos resultados?

R. Nuestra estrategia siempre es la misma: comprar compa?¨ªas por menos de lo que valen. Arrancamos 2016 adquiriendo acciones de un grupo de empresas vinculadas a las materias primas que hab¨ªan ca¨ªdo hasta un 80%. Cre¨ªamos que el mercado no hab¨ªa discriminado y que se hab¨ªan establecido correlaciones demasiado apresuradas. Luego, a partir de junio, empezamos a reducir el peso de las commodities en nuestra cartera porque ya hab¨ªan subido bastante. Adem¨¢s, las acciones de materias primas no nos gustan mucho en general porque son negocios donde el retorno sobre el capital empleado es bajo. Nuestra estrategia pasa por encontrar empresas con alta rentabilidad, que est¨¦ baratas y cuyos directivos pongan al accionista en primer lugar, circunstancia que no siempre sucede.

P. ?De verdad que solo se centran en analizar compa?¨ªas? ?El contexto econ¨®mico y pol¨ªtico no afecta para nada en sus decisiones de inversi¨®n?

¡°La presi¨®n la tendr¨¢ Param¨¦s. Por suerte, yo no soy el Warren Buffett espa?ol¡±

R. No tenemos en cuenta la pol¨ªtica, pero ser¨ªa incorrecto decir que pasamos de ella. Cuando analizamos una compa?¨ªa lo primero es aprender lo m¨¢ximo posible de ella y de su sector. Luego hay una serie de variables ex¨®genas que no controlamos y ah¨ª entrar¨ªan la evoluci¨®n de la econom¨ªa y el contexto pol¨ªtico. Sin embargo, suelen ser dos variables c¨ªclicas y como nuestra filosof¨ªa de inversi¨®n es el largo plazo no nos afectan a la hora de tomar una decisi¨®n salvo que veamos que se trate de cambios en el paradigma y que sus efectos van a durar m¨¢s de una d¨¦cada. Por ejemplo, las pol¨ªticas de Donald Trump en teor¨ªa perjudican a las empresas mexicanas y eso provoca la ca¨ªda de sus acciones. Para nosotros, si un grupo mexicano es buena, supone una oportunidad m¨¢s que un riesgo. En definitiva, nunca huir¨ªamos del ruido sino que m¨¢s bien tendemos a ir hacia ¨¦l siempre que suponga un precio m¨¢s barato.

P. En 2016 vieron claro que hab¨ªa que apostar por el sector de las materias primas. ?Tienen una apuesta sectorial tan clara en 2017 o ser¨¢ un a?o de pura b¨²squeda de valores individuales?

R. Ser¨¢ un a?o de stock picking puro y duro. Tenemos varias empresas automovil¨ªsticas en cartera como Hyundai, BMW o Peugeot, pero no se puede decir que sea una apuesta sectorial.

P. ?Cu¨¢l es el m¨¦todo que usan en esa selecci¨®n de valores?

R. Siempre intentamos respetar varios elementos clave. En primer lugar que la acci¨®n se haya ca¨ªdo. Las oportunidades est¨¢n en aquellas cotizaciones muy da?adas. Desde 2011 se hay inyectado tant¨ªsimo dinero al sistema por parte de los bancos centrales que han empujado a la renta fija a tipos negativos, forzando a muchos inversores a buscar alternativas en Bolsa. El precio de muchas compa?¨ªas refleja el impacto de esos compradores forzosos. El segundo elemento, como comentaba antes, es que se trate de un buen negocio con alta rentabilidad sobre el capital empleado. Y en tercer lugar, que sean compa?¨ªas con un due?o. Contar con un accionista de control limita las opciones de recibir una opa pero, al mismo tiempo, da tranquilidad porque sabes que alguien se est¨¢ jugando su propio dinero en esa empresa.

P. Me imagino que hay que tener cuidado en esa b¨²squeda de gangas en Bolsa, ?no?

R. Efectivamente. Una compa?¨ªa puede estar barata pero por la raz¨®n correcta, es decir, porque va a ganar menos dinero en el futuro. Adem¨¢s de todos los requisitos que he mencionado antes, una empresa, para entrar en nuestras carteras, tiene que tener un balance s¨®lido. Dos tercios de los errores que hemos cometido a lo largo de nuestra carrera est¨¢n relacionados con la compra de acciones de empresas con mucha deuda. Un apalancamiento alto puede aumentar la rentabilidad de la inversi¨®n, pero en muchas ocasiones te puede matar. En este momento no es f¨¢cil encontrar compa?¨ªas porque la Bolsa, sobre todo en EE UU, va camino de su octavo a?o consecutivo de subidas, hay mucha deuda en el sistema, ha habido un cierto experimento monetario de los bancos centrales... En definitiva, hay que ser muy selectivos.

P. Los buenos datos de patrimonio y part¨ªcipes que han logrado en solo un a?o, ?corroboran su decisi¨®n de dejar Bestinver? ?O se han arrepentido en alg¨²n momento de la decisi¨®n que tomaron?

R. La verdad es que la salida de Bestinver fue una situaci¨®n en la que nos vimos envueltos Fernando [Bernad, el otro gestor de azValor] y yo, y al final nos parec¨ªa que no deb¨ªamos quedarnos all¨ª. El hecho de montar nuestra gestora era la salida natural porque es lo ¨²nico que sabemos hacer. ?Estamos contentos? En Bestinver fui muy feliz e hicimos ganar mucho dinero a los clientes y a nuestros accionistas [la familia Entrecanales]. All¨ª aprendimos mucho y ahora estoy trabajando con la gente que quiero y con la que llevo m¨¢s de 20 a?os.

¡°Los clientes saben que estamos en el mismo barco que ellos. Nuestros ahorros est¨¢n aqu¨ª¡±

P. ?Por qu¨¦ uno se va de un sitio donde asegura ser feliz?

R. Cuando nos marchamos yo llevaba 17 a?os trabajando. Llega un momento en el que quiz¨¢s te apetece hacer las cosas a tu manera, con lo bueno y lo malo que eso conlleva. En otros mercados como EE UU es el camino natural que recorren los gestores de fondos de autor. La persona para la que trabajas, cumpliendo su deber como empresario, tiene que intentar crecer y ganar m¨¢s y a t¨ª, quiz¨¢s, no te apetece crecer tanto. Tenga en cuenta que en Bestinver llegamos a gestionar 10.000 millones de euros y si somos consecuentes con la filosof¨ªa de que lo que debe de primar es la rentabilidad, no se logra el mismo rendimiento gestionado 10.000 millones que 2.500.

P. La marcha de Francisco Garc¨ªa Param¨¦s de Bestinver precipit¨® su salida. Todo el mundo pensaba que tras sus dos a?os de no competencia Param¨¦s se unir¨ªa en 2016 a azValor. Al final no fue as¨ª. ?Qu¨¦ ocurri¨®?

R. Es una pregunta que debe responder ¨¦l. Nosotros pens¨¢bamos que Paco podr¨ªa unirse al proyecto, pero prefiero no comentar mucho sobre este asunto. ?l ha dicho que ten¨ªa sus razones y as¨ª las ha explicado. El era la persona m¨¢s famosa de los tres gestores que est¨¢bamos en Bestinver, la persona que aglutin¨® m¨¢s la marca y todas las cosas que tengan que ver con la prensa rosa se las dejamos a ¨¦l que es quien tiene la fama. Nosotros vamos a seguir trabajando con humildad, dedic¨¢ndole al proyecto m¨¢s de 14 horas diarias, para seguir siendo razonablemente felices obteniendo buenos resultados.

P. Param¨¦s ha puesto en marcha su propia gestora y parece inevitable que durante este a?o el mercado compare los resultados de sus fondos con los de azValor. ?Le da miedo este escrutinio?

R. Es inevitable que la gente haga comparaciones. A nosotros nos da mucha confianza el hecho de que nuestros clientes nos hayan apoyado y respaldado como lo han hecho desde que pusimos en marcha la gestora. No s¨¦ si la presi¨®n la tendr¨¢ ¨¦l ya que nosotros, afortunadamente, no somos el Warren Buffett espa?ol [calificativo con el que se conoce a Param¨¦s]. Algo de presi¨®n siempre hay cuando te comparan, pero este es un negocio donde los resultados hay que verlos en el largo plazo. Los clientes saben que estamos en el mismo barco porque nuestros ahorros est¨¢n en azValor.