Draghi espera para mover ficha

¡°Cuando el Banco Central Europeo mira hacia la eurozona, ve una fiesta en la que la gente se lo est¨¢ pasando bien. La celebraci¨®n a¨²n no ha terminado, pero podr¨ªa hacerlo si el anfitri¨®n, Mario Draghi, comenzara a retirar las bebidas. Incluso le resultar¨ªa pr¨¢ctico, porque su nevera est¨¢ empezando a quedarse vac¨ªa. Pero, ?c¨®mo dec¨ªrselo a los invitados? Y, sobre todo, ?c¨®mo hacerlo sin parecer un aguafiestas?¡±. Esta escena descrita por el economista de ING Bert Colijn es, obviamente, imaginaria; pero refleja de forma bastante acertada el reto al que se enfrenta el presidente del BCE en las pr¨®ximas semanas.

La esperada reuni¨®n del jueves y viernes en Jackson Hole, el enclave monta?oso del Estado de Wyoming que cada a?o congrega a banqueros centrales, ministros y dem¨¢s amos de las finanzas, no ech¨® demasiada luz sobre los pasos que prepara Draghi. El jefe del Eurobanco ha adoptado una posici¨®n de m¨¢xima cautela. Cualquier palabra poco medida puede tener efectos desastrosos.

El que probablemente sea el hombre m¨¢s poderoso de Europa ¡ªcon permiso de la alemana Angela Merkel y, quiz¨¢s, el franc¨¦s Emmanuel Macron¡ª se enfrenta a un dilema de dif¨ªcil soluci¨®n. El italiano debe elegir entre ser el aguafiestas que retire los est¨ªmulos monetarios que han impulsado el crecimiento ¡ªy quiz¨¢s evitado la cat¨¢strofe en el peor momento de la crisis¡ª o mantener los tipos de inter¨¦s nulos y las compras masivas de deuda pese a la recuperaci¨®n econ¨®mica y los resquemores que esta pol¨ªtica despierta en el norte de Europa. La respuesta de Draghi es tirar por la calle de en medio: poner fin a las medidas extraordinarias, s¨ª, pero muy poco a poco. ¡°Un nivel significativo de acomodaci¨®n monetaria est¨¢ a¨²n justificado¡±, se limit¨® a decir el viernes en EE UU.

Draghi quiere ganar tiempo, pero este empieza a escasear. Los analistas esperan que en la reuni¨®n del Consejo de Gobierno del BCE del pr¨®ximo 7 de septiembre el jefe del Eurobanco apriete el bot¨®n de inicio del proceso para retirar est¨ªmulos. Nadie cree que ese d¨ªa vaya a desvelar los detalles del plan, pero s¨ª que marque el complicado camino para reducir las adquisiciones de deuda. De los 60.000 millones de euros que Fr¨¢ncfort compra ahora cada mes, pasar¨¢ a partir de enero a una cantidad inferior. Algunos observadores apuestan por un descenso a 30.000 millones, mientras que otros creen que el proceso ser¨¢ m¨¢s gradual. Para la eventual subida de tipos de inter¨¦s habr¨¢ que esperar a finales de 2018 o, m¨¢s probablemente, ya entrado 2019.

La fortaleza del euro

Este calendario es conocido desde hace tiempo, pero algunos acontecimientos recientes han obligado al presidente del BCE a ir m¨¢s despacio. ¡°Draghi est¨¢ en una situaci¨®n muy interesante. Desde que fue malinterpretado en Sintra [cuando el anuncio de un ¡°ajuste¡± en sus pol¨ªticas provoc¨® una fuerte apreciaci¨®n del euro], mide a¨²n m¨¢s sus palabras¡±, explica el economista jefe de ING. ¡°La reacci¨®n del mercado a Sintra gener¨® cierto desasosiego y los bancos centrales quieren evitar la volatilidad a toda costa¡±, corrobora Sonsoles Castillo, economista de mercados financieros de BBVA Research.

Las actas de la reuni¨®n del Consejo de Gobierno reflejan la preocupaci¨®n del BCE por la revalorizaci¨®n del euro, del 14% en lo que va de a?o. Tras los discursos en Jackson Hole de la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, y de Draghi, la moneda ¨²nica lleg¨® a los 1,19 d¨®lares, su nivel m¨¢s alto desde enero de 2015.

La creciente fortaleza del euro puede da?ar la recuperaci¨®n econ¨®mica por su efecto desincentivador de las exportaciones. Y adem¨¢s aleja el objetivo de situar la inflaci¨®n de la eurozona, ahora en el 1,3%, ligeramente por debajo del 2%. Esta es la encrucijada en la que se encuentra Draghi: por una parte, los precios y el cambio euro-d¨®lar est¨¢n a¨²n muy lejos de donde deber¨ªan; pero por otra, la cada vez m¨¢s robusta recuperaci¨®n hace cada vez m¨¢s dif¨ªcil justificar el mantenimiento de unas medidas extraordinarias que en su momento funcionaron como un dopaje para mantener con vida a un enfermo terminal.

Hace tres a?os, Draghi us¨® su intervenci¨®n en Jackson Hole para dejar entrever su programa milmillonario de compra de deuda. En esta ocasi¨®n, no ha mandado un mensaje tan claro. ¡°Ahora las cosas son mucho m¨¢s complejas¡±, comentaba el analista Gilles Moec a la agencia Bloomberg antes de la cita. ¡°Pero el riesgo que corre Draghi por ser demasiado detallista es simplemente el de ser malinterpretado¡±, a?adi¨®.