Las agencias de ¡®rating¡¯ se resisten a dar por concluida la crisis europea

El mapa de la calidad de la deuda sirve como met¨¢fora de la crisis que sacudi¨® la eurozona en los ¨²ltimos diez a?os. Mientras Alemania se libraba sin un solo rasgu?o y manten¨ªa para sus t¨ªtulos la preciada triple A, los pa¨ªses m¨¢s golpeados tardar¨¢n muchos a?os, si es que alguna vez lo hacen, en recuperar lo perdido. El caso m¨¢s espectacular es el de Grecia, que lleva ocho a?os instalado en el nivel de bono basura, y est¨¢ a¨²n muy lejos de volver a tener una calificaci¨®n aceptable.

Las tres grandes agencias ¡ªStandard & Poor¡¯s, Moody¡¯s y Fitch¡ª ofrecen un historial con ciertos matices diferenciadores, pero que en lo fundamental no se alejan demasiado. La primera arrebat¨® a Espa?a el rating m¨¢ximo a principios de 2009, cuando el Gobierno de Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero empezaba a admitir la existencia de una crisis que hasta entonces hab¨ªa minimizado. Las otras dos agencias tardaron solo un a?o en tomar una decisi¨®n similar. Desde el primer resbal¨®n de la deuda espa?ola, en solo cuatro a?os descendi¨® ocho o nueve pelda?os ¡ªseg¨²n el criterio de una u otra agencia¡ª.

Frente a esta ca¨ªda a plomo, desde 2013, el momento m¨¢s bajo en las calificaciones, Espa?a solo ha recuperado uno o dos escalones. Una tendencia similar ha seguido Portugal. Irlanda, sin embargo, ha escalado cinco puestos desde el nivel de bono basura que tuvo hasta 2013.

Pero si la econom¨ªa europea ha crecido sin pausa en los cinco ¨²ltimos a?os, ?por qu¨¦ sus calificaciones no lo han hecho en la misma medida? ¡°Los datos b¨¢sicos de la calidad de la deuda de estos pa¨ªses son mucho peores que antes de la crisis. Los Gobiernos est¨¢n mucho m¨¢s endeudados, el peso del desempleo persiste y las fragilidades institucionales han quedado a la vista y, en algunos casos, no han sido resueltas¡±, responde a EL PA?S a trav¨¦s de un correo electr¨®nico la vicepresidenta de Moody¡¯s. Entre estas vulnerabilidades que a¨²n suponen un riesgo para la econom¨ªa europea en conjunto, Carlson cita la uni¨®n bancaria, que no se ha completado, y la uni¨®n fiscal, ¡°que ahora no est¨¢ sobre la mesa¡±.

Ca¨ªda m¨¢s alta

Los analistas de Fitch aportan otro motivo que explica por qu¨¦ una crisis como la europea ha dejado unas huellas tan profundas y duraderas en el rating de las econom¨ªas m¨¢s afectadas. Al evaluar 37 episodios de crisis de deuda en los ¨²ltimos 20 a?os, la agencia m¨¢s peque?a entre las grandes calcula que el descenso medio en los pa¨ªses ricos fue de 7,6 escalones, frente a los 5,1 de las emergentes. ¡°Esto es as¨ª porque las econom¨ªas desarrolladas parten de niveles m¨¢s elevados y por los efectos especialmente extremos de la crisis de la eurozona¡±, asegura un analista de Fitch. La recuperaci¨®n es, adem¨¢s, m¨¢s lenta en aquellos pa¨ªses que han pasado una crisis que deja tras de s¨ª un legado de alta deuda p¨²blica o privada.

Pese a lo lento de la recuperaci¨®n, 2017 ha sido un buen a?o para los ratings europeos. De las 12 subidas que hizo Moody¡¯s a lo largo del a?o ¡ªel doble que en 2016¡ª, cuatro se concentraron en la zona euro. Se beneficiaron Chipre, Grecia ¡ªambas siguen en el nivel de bono basura¡ª, Irlanda y Eslovenia. Entre las econom¨ªas de Europa occidental, por debajo de Espa?a solo est¨¢n Italia, Portugal, Chipre y Grecia.

Llama la atenci¨®n el caso de Reino Unido. Tras el s¨ª del refer¨¦ndum para abandonar la UE, tanto Moody¡¯s como Fitch y S&P han rebajado su rating, que en los dos primeros casos ha pasado del segundo al tercero m¨¢s alto, en gran medida por las consecuencias que podr¨ªa tener para su econom¨ªa la incertidumbre en torno al proceso del Brexit.

¡°El consumo privado y la actividad empresarial seguir¨¢n estando en Reino Unido por debajo de sus posibilidades en 2018, en contraste con la recuperaci¨®n en marcha en el resto de Europa¡±, aseguraba Moody¡¯s en su nota de perspectivas publicada el mes pasado. Respecto al futuro inmediato, esta agencia ve un panorama sustancialmente m¨¢s positivo al de hace un a?o.

Cuando estall¨® la crisis europea, las agencias de rating tambi¨¦n se vieron sometidas a una fuerte oleada de cr¨ªticas por no haber sido capaz de prever la tormenta que se avecinaba. ¡°La crisis de la eurozona fue un suceso extremo que no se hab¨ªa tenido en cuenta en los ratings anteriores a la crisis de la misma manera en la que estas vulnerabilidades se estiman para las econom¨ªas emergentes. Nuestros criterios de calificaci¨®n se basan en an¨¢lisis robustos, independientes y transparentes¡±, se defienden en Fitch.