Hay que poner el dinero a trabajar
La abundancia de liquidez ha facilitado la recuperaci¨®n, no su sostenimiento
La rarefacci¨®n del cr¨¦dito a empresas y familias fue tal vez la principal causa del aumento del paro experimentado durante los a?os centrales de la crisis. Aunque con demasiado retraso, la pol¨ªtica monetaria reaccion¨® a esta situaci¨®n, inyectando liquidez y comprando t¨ªtulos de deuda, sobre todo a partir de 2012. Con estas medidas, se pretend¨ªa tambi¨¦n reactivar el cr¨¦dito y as¨ª facilitar la recuperaci¨®n. Las cifras de crecimiento para 2017 ¡ªm¨¢s del 3% en Espa?a y cerca del 2,5% en la eurozona¡ª y las buenas previsiones para este a?o muestran que el objetivo se ha cumplido, a corto plazo.
Sin embargo, la sostenibilidad de la onda expansiva impulsada por el BCE depende en buena medida de la asignaci¨®n de los flujos de financiaci¨®n. Si el cr¨¦dito sirve para sostener la actividad, la inversi¨®n y las iniciativas m¨¢s prometedoras, se puede esperar que mejore la productividad y la creaci¨®n de empleo estable. Por el contrario, ante la facilidad para financiar proyectos cortoplacistas o poco rentables, los sectores de baja productividad y bajos salarios tender¨¢n a perdurar, en detrimento de la innovaci¨®n y el crecimiento futuro. Un estudio del Banco de Pagos Internacionales (una de las pocas organizaciones internacionales que advirti¨® de la inminencia de una crisis) muestra que la ineficiente asignaci¨®n de recursos financieros contribuye a explicar el d¨¦bil crecimiento de la productividad observado en Espa?a y otros pa¨ªses durante la ¨¦poca de bonanza y de cr¨¦dito abundante.
El estudio a?ade que los bajos tipos de inter¨¦s que prevalecen en la actualidad, de prolongarse, podr¨ªan tener un impacto similar. Este es un contexto que permite que aflore la demanda de cr¨¦dito para el consumo o inversiones cuya rentabilidad econ¨®mica y social es dudosa. As¨ª pues, el cr¨¦dito al consumo aumenta a un ritmo anual cercano al 6% y tiende a acelerase. Seg¨²n la encuesta de pr¨¦stamos bancarios en Espa?a, esto se debe a los bajos tipos de inter¨¦s, la relajaci¨®n de los criterios de concesi¨®n por parte de las entidades y la mejora econ¨®mica general.
El magro aumento de la renta disponible es tambi¨¦n otro factor que empuja a muchas familias a endeudarse. En el caso de las empresas, el impacto de las excepcionales condiciones de financiaci¨®n es m¨¢s indirecto. El volumen de cr¨¦dito a empresas se reduce, pero eso se debe a que las grandes corporaciones tienen menos necesidad de recurrir a los bancos para financiarse ¡ªa diferencia de los hogares, pueden acceder directamente a los mercados o utilizar sus excedentes, que alcanzan niveles hist¨®ricos¡ª. Sin embargo, los tipos de inter¨¦s tienen escasa incidencia en el la asignaci¨®n del cr¨¦dito para las empresas: un tipo de inter¨¦s tan reducido no permite discriminar entre inversiones rentables y proyectos poco viables.
El endurecimiento de la normativa financiera, junto con el saneamiento del sector y la reducci¨®n del volumen de cr¨¦ditos irrecuperables, ayudan a que las entidades concedan pr¨¦stamos con m¨¢s rigor que en ¨¦pocas anteriores. Hasta cierto punto, la aplicaci¨®n de criterios m¨¢s estrictos en la concesi¨®n de pr¨¦stamos sustituye a la regulaci¨®n del mercado mediante el grifo del dinero.
Sin embargo, conviene vigilar la aplicaci¨®n de la normativa y fortalecer el sistema de supervisi¨®n, que ahora es europeo. El seguimiento macroecon¨®mico tambi¨¦n es esencial. Cabe esperar que el proceso de desendeudamiento de los hogares haya tocado fin, que el cr¨¦dito al consumo siga aceler¨¢ndose y que el cr¨¦dito hipotecario emprenda el mismo camino, lo que abrir¨ªa un nuevo frente de vulnerabilidad. Sobre todo cuando el BCE cierre el grifo del cr¨¦dito barato.
Los presupuestos tampoco han aprovechado el excepcional apoyo monetario. Prueba de ello una inversi¨®n p¨²blica bajo m¨ªnimos tanto en capital humano como en nuevas tecnolog¨ªas, y sin indicios de un cambio de tendencia. Ya lo dijo Benjamin Franklin, ¡°una inversi¨®n en conocimiento paga el mejor inter¨¦s¡±.
Raymond Torres es director invitado de previsi¨®n y coyuntura de Funcas
Financiaci¨®n a empresas y familias
En diciembre, la financiaci¨®n total al sector privado (empresas y hogares) aument¨® un 0,2% respecto a un a?o antes, quebrando la senda descendente iniciada con la crisis. La financiaci¨®n para las empresas aument¨® un 0,9%, mientras que en el caso de los hogares se redujo un 0,8%. Seg¨²n la encuesta de pr¨¦stamos bancarios, el volumen de financiaci¨®n total podr¨ªa seguir creciendo en los pr¨®ximos meses, fruto de una mejora de la demanda y del mantenimiento de condiciones de financiaci¨®n favorables. La diferencia de entidades que prev¨¦n un aumento del total de activos y de aquellas que prev¨¦n una reducci¨®n es de un 10%.
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