Nuevas inversiones para la transici¨®n energ¨¦tica

La sociedad espa?ola se enfrentar¨¢ durante los pr¨®ximos a?os a un cambio de modelo energ¨¦tico que implica, en t¨¦rminos generales, prescindir, en lo posible, de la producci¨®n el¨¦ctrica generada con carb¨®n ¡ªpor razones medioambientales¡ª y aumentar la producci¨®n de electricidad generada a trav¨¦s de energ¨ªas renovables (e¨®lica, solar). Debe tenerse en cuenta que la introducci¨®n de m¨¢s potencia renovable implica necesariamente aumentar la generaci¨®n de respaldo, puesto que ni el viento ni el sol est¨¢n garantizados y es necesario mantener una producci¨®n continua para satisfacer las necesidades de un consumo continuo.

Al tratarse la nueva producci¨®n renovable de una generaci¨®n que se distribuye por todo el territorio, se necesitan unas redes que permitan el transporte de la energ¨ªa producida; y, por otra parte, el consumidor tendr¨¢ un nuevo papel en el nuevo modelo, el de productor-consumidor, puesto que en los hogares podr¨¢n instalarse sistemas de producci¨®n el¨¦ctrica o almacenamiento. Pues bien, en un mercado regulado como el el¨¦ctrico la pieza fundamental para garantizar que aparezcan las inversiones para cubrir las nuevas necesidades es la tasa de retribuci¨®n reconocida para los activos el¨¦ctricos.

Esa tasa, actualmente fijada en el tipo de inter¨¦s del bono a 10 a?os m¨¢s 200 puntos b¨¢sicos, retribuye las inversiones realizadas por las empresas en activos el¨¦ctricos. El Estado reconoce que, a trav¨¦s de la tarifa, las empresas recuperan la inversi¨®n aplicada m¨¢s la tasa de retribuci¨®n mencionada. Ahora bien, en el momento actual confluyen dos circunstancias especiales. La primera es la ya citada de que se necesitan nuevas inversiones para completar el cambio de modelo energ¨¦tico hacia uno m¨¢s respetuoso con el medioambiente; la segunda, que hoy el tipo de inter¨¦s del bono a 10 a?os se mueve en torno al 1,5%; el resultado ser¨ªa que la tasa de retribuci¨®n reconocida est¨¢ en torno al 3,5%.

No es posible cambiar el modelo energ¨¦tico si no existe seguridad jur¨ªdica y estabilidad en la tasa de retribuci¨®n de las inversiones

La tasa actual no es suficiente para atraer las inversiones necesarias en sectores como el gas y la electricidad. Cuando el bono estaba en torno al 4,5%, la retribuci¨®n era suficiente (llegaba al 6,5%); pero hoy, cuando se necesitan inversiones con largos periodos de maduraci¨®n, una retribuci¨®n a las inversiones en torno al 3,5% no basta para atraer las inversiones necesarias destinadas a cubrir las necesidades de electrificaci¨®n que exige el nuevo modelo, m¨¢s limpio, para construir las infraestructuras de producci¨®n, transporte y distribuci¨®n.

Un m¨¦todo m¨¢s correcto para calcular la retribuci¨®n de las inversiones energ¨¦ticas es el llamado Coste Promedio de Ponderado del Capital. Este sistema, que dota de mayor estabilidad a la inversi¨®n y se aplica en varios pa¨ªses europeos, reconoce al inversor una tasa de retribuci¨®n o retorno que tiene en cuenta el riesgo de las inversiones en la industria energ¨¦tica (gas, electricidad), m¨¢s el riesgo de un pa¨ªs o regi¨®n y el riesgo de mercado calculado seg¨²n la diferencia entre la rentabilidad de una cartera diversificada de inversiones y una tasa de retribuci¨®n libre de riesgo (que en Espa?a ser¨ªa el bono alem¨¢n).

El Ministerio de Energ¨ªa parece no haber entendido correctamente la idea de que un cambio de modelo energ¨¦tico (m¨¢s renovables, menos carb¨®n) implica necesariamente un sistema de incentivo de las inversiones que lo haga posible. El pasado mes de septiembre, despu¨¦s de que el Gobierno transmitiera a los inversores que se dispon¨ªa a reducir la tasa de retribuci¨®n que iban a percibir ya se provoc¨® una ca¨ªda generalizada del valor de las acciones. Ahora, los pasos dados por el departamento para recortar retribuciones, en la primera semana del mes de febrero, han vuelto a crear incertidumbre entre los inversores por la impresi¨®n de la poca estabilidad regulatoria y se han producido nuevas ca¨ªdas de los valores en Bolsa de los valores energ¨¦ticos especialmente entre las compa?¨ªas con m¨¢s proporci¨®n de activos reconocidos. No es posible cambiar el modelo energ¨¦tico si no existe seguridad jur¨ªdica y estabilidad en la tasa de retribuci¨®n de las inversiones.

Alberto Carbajo Josa es consultor de energ¨ªa