La econom¨ªa espa?ola hasta 2020

El actual ciclo expansivo es inusual, por mantener un importante super¨¢vit externo y una inflaci¨®n contenida, en l¨ªnea con la evoluci¨®n de los precios en otros pa¨ªses de nuestro entorno. En anteriores ¨¦pocas, el crecimiento iba acompa?ado de desequilibrios externos y de un deterioro de la competitividad, que acababa provocando una nueva recesi¨®n.

Seg¨²n los escenarios de Funcas, estas condiciones favorables deber¨ªan mantenerse durante los pr¨®ximos dos a?os, en parte por el buen comportamiento de la econom¨ªa europea. As¨ª pues, se prev¨¦ una desaceleraci¨®n gradual de la econom¨ªa espa?ola, que todav¨ªa crecer¨ªa por encima del 2% en 2020. La desaceleraci¨®n proceder¨ªa del consumo de los hogares, que dif¨ªcilmente podr¨¢n reducir m¨¢s su tasa de ahorro, ya en m¨ªnimos hist¨®ricos. Por otra parte, el impacto del conflicto secesionista en Catalu?a se reducir¨ªa durante el resto del periodo de previsi¨®n.

A finales de 2020, la actividad se acercar¨ªa a su potencial no-inflacionista mientras que la tasa de paro descender¨ªa hasta valores cercanos al 10%. Algunas comunidades como Baleares, Pa¨ªs Vasco y Navarra, gozar¨ªan de una situaci¨®n pr¨®xima al pleno empleo. Sin embargo, a falta de reformas, la calidad del empleo seguir¨¢ siendo deficiente. Las cuentas externas arrojar¨ªan un s¨®lido super¨¢vit, mientras que la inflaci¨®n subyacente ser¨ªa inferior al 2%, en l¨ªnea con la media de la Eurozona. La deuda p¨²blica se mantendr¨ªa como uno de los principales desaf¨ªos de la econom¨ªa espa?ola, pero su senda ser¨ªa descendente.

Las perspectivas ser¨ªan parecidas si se tomaran como punto de partida las hip¨®tesis de los analistas m¨¢s optimistas para la econom¨ªa mundial. Bajo ese supuesto, el paro y la deuda se reducir¨ªan a mayor velocidad, sin presionar sobre las cuentas externas ni los precios ¡ªaunque la inflaci¨®n se acercar¨ªa al 2%¡ª en 2020.

?Qu¨¦ capacidad de resistencia tendr¨ªa la econom¨ªa espa?ola si se produjera un shock financiero de magnitud similar al de 2011? Ese a?o la econom¨ªa se desplom¨®, consecuencia del aumento acusado de la prima de riesgo, de la rarefacci¨®n del cr¨¦dito y del frenazo de la econom¨ªa europea. Hoy por hoy, sin embargo, un shock financiero provocar¨ªa un importante frenazo del crecimiento, pero no una recesi¨®n. Adem¨¢s, el super¨¢vit externo se mantendr¨ªa.

Este resultado se explica por el punto de partida, relativamente favorable en comparaci¨®n con la situaci¨®n anterior a la crisis. Entre 2010 y 2017, las empresas redujeron su endeudamiento en m¨¢s de 310.000 millones de euros, y los hogares lo hicieron en 170.000 millones. Por tanto, un aumento de tipos de inter¨¦s tendr¨ªa un impacto m¨¢s limitado que en a?os anteriores. En el caso de las empresas, por ejemplo, se estima que los pagos de intereses aumentar¨ªan la mitad que en 2011 en caso de shock financiero. Asimismo, las entidades bancarias mantendr¨ªan su capacidad para conceder cr¨¦ditos, fruto de la mejora de los ratios de liquidez y de la morosidad. Adem¨¢s, las entidades han reducido su exposici¨®n a la deuda soberana, lo que modera el riesgo de contagio de un hipot¨¦tico aumento de primas de riesgo sobre los balances bancarios.

Pese a todo, la econom¨ªa espa?ola sufrir¨ªa una p¨¦rdida de confianza, por el elevado nivel de endeudamiento p¨²blico. Otra fuente de vulnerabilidad es la precariedad laboral. El elevado peso del empleo temporal favorece la realizaci¨®n de fuertes ajustes de plantilla en las etapas de recesi¨®n, en mayor medida que en otros pa¨ªses europeos, con un efecto pro-c¨ªclico sobre el crecimiento.

En suma, todo apunta a que la econom¨ªa espa?ola est¨¢ mejor posicionada que en anteriores ¨¦pocas para responder a shocks externos. No obstante, los escenarios no contemplan la posibilidad de una guerra comercial, que podr¨ªa surgir a ra¨ªz de las medidas proteccionistas anunciadas por EE UU. A nivel interno, en todos los escenarios, la deuda p¨²blica y la calidad del empleo se mantienen como los principales desaf¨ªos que tiene el pa¨ªs a medio plazo, poniendo de manifiesto la necesidad de nuevas reformas.

Raymond Torres es director de coyuntura y an¨¢lisis internacional de Funcas. @RaymondTorres_