Los bancos centrales piden a los pa¨ªses del sur del euro que recorten deuda

En su condici¨®n de coordinador de los bancos centrales, el BIS tiene en su ADN avisar sobre los riesgos de la econom¨ªa global. Y entre ellos destaca la probabilidad de que los pa¨ªses muy endeudados se queden sin margen en un contexto en el que el crecimiento va a ir poco a poco reduci¨¦ndose, en parte por la demograf¨ªa y por la falta de reformas estructurales.

"La necesidad de construir espacio fiscal es especialmente importante en esas econom¨ªas donde la solvencia fiscal ya ha sido puesta en duda, como durante la crisis de deuda del euro, y donde la expansi¨®n financiera puede estar disfrazando el verdadero estado de las finanzas p¨²blicas, en buena medida debido a unos ingresos tributarios boyantes que son temporales", afirma el informe publicado este domingo.

El BIS argumenta que a corto plazo las perspectivas son buenas: la econom¨ªa global deber¨ªa proseguir con su expansi¨®n, una de las m¨¢s largas de la posguerra gracias la mejora del empleo, la confianza de las empresas, las favorables condiciones financieras, una banca en mejor estado y una pol¨ªtica fiscal con un tono m¨¢s proc¨ªclico. Todo ello har¨¢ que hogares y empresas gasten e inviertan m¨¢s.

Recuperaci¨®n basada en la pol¨ªtica monetaria

Pero el reto es continuar con el crecimiento m¨¢s all¨¢ de un horizonte inmediato. "Semejante impulso en un momento tan avanzado del ciclo, junto con presiones inflacionarias muy suaves, es bastante inusual seg¨²n est¨¢ndares hist¨®ricos", recuerda. Por el momento, la recuperaci¨®n ha dependido mucho del impulso de los bancos centrales, "sobrecargados" por sus pol¨ªticas expansivas. Lo que a su vez ha generado otros problemas, como un incremento global de la deuda p¨²blica y privada en relaci¨®n con los ingresos. Hasta el punto de situarse por encima de las cotas registradas antes de la Gran Recesi¨®n. Las vulnerabilidades financieras han aumentado. La depreciaci¨®n del d¨®lar ha provocado que los pa¨ªses emergentes acumulen deuda en d¨®lares. Y aunque la banca se ha reforzado, a¨²n soporta activos t¨®xicos y acarrea problemas de rentabilidad, agudizados por la competencia de las fintech y las bigtech. Estas ¨²ltimas pueden "incluso poner en peligro su existencia", explica.

Eso s¨ª: pese al r¨¢pido descenso del paro, los costes laborales permanecen contenidos. Los motivos que esboza el informe: los efectos de la crisis en el empleo, que ha dejado una abundante capacidad ociosa, como se aprecia en la gran cantidad de asalariados que trabaja a tiempo parcial pese a que quiere hacer m¨¢s horas; los mayores de 55 a?os, que intentan trabajar m¨¢s tiempo ante posibles recortes de las pensiones; una mayor sincronizaci¨®n global de los costes laborales fomentada por las cadenas de producci¨®n internacionales, que elevan la oferta de empleo presionando a la baja sobre los salarios; la tecnolog¨ªa que automatiza empleos y el proceso de mayor concentraci¨®n empresarial en algunos sectores, que pone presi¨®n sobre los precios.

Esos costes laborales alineados con la productividad, o en casos como Espa?a incluso por debajo, han contribuido a que la inflaci¨®n se modere. Y han permitido que los bancos centrales grad¨²en su salida de las pol¨ªticas expansivas. Pero la inflaci¨®n podr¨ªa volver conforme se avanza en la recuperaci¨®n. As¨ª que el margen de la pol¨ªtica monetaria para actuar es "estrecho". Y lo mismo sucede con la fiscal.

De modo que el BIS recomienda a los bancos centrales que contin¨²en con la normalizaci¨®n monetaria para tener margen ante futuras crisis. Pero tambi¨¦n les pide que no se precipiten ante brotes puntuales de la inflaci¨®n o cierta volatilidad en los mercados. De por s¨ª, esta ¨²ltima puede ser buena para corregir excesos, apunta. Y recuerda que la subida de tipos puede castigar a los endeudados, convirti¨¦ndose en una especia de "trampa de deuda" que impida que los bancos centrales puedan salir de las pol¨ªticas expansivas.

Por todas esas razones, hay que aprovechar la coyuntura favorable para prepararse. Tambi¨¦n con reformas estructurales, cuyos costes se sobrellevan ahora mejor. Sin embargo, el impulso reformista se est¨¢ desvaneciendo. "No dejemos escapar esta oportunidad", dice el director general del BIS, Agust¨ªn Carstens.

De lo contrario, los riesgos pueden seguir creciendo. Y el BIS pone el foco en hasta tres posibles detonantes que pueden generar problemas. El primero: un incremento del proteccionismo que socave la confianza de mercados y empresas. En segundo lugar, un salto repentino en los rendimientos de los bonos soberanos, "incluso solo con sorpresas moderadas en la inflaci¨®n". "El reciente ajuste de las condiciones financieras, incluida la apreciaci¨®n del d¨®lar, ya ha creado estr¨¦s en algunos mercados emergentes", subraya. Y, por ¨²ltimo, un cambio en el apetito de los inversores por el riesgo, lo que podr¨ªa encarecer la financiaci¨®n de los m¨¢s endeudados.

Todo ello se podr¨ªa adem¨¢s verse amplificado por el sector financiero, al haber mucha deuda y por albergar este cada vez m¨¢s intermediarios no bancarios muy sensibles a la volatilidad. O por el deterioro reciente que est¨¢n sufriendo los balances de las empresas en EE UU, Reino Unido, Francia y otros pa¨ªses.