¡°Una de las Bolsas que m¨¢s nos gustan es la japonesa¡±

Alain Bokobza (Par¨ªs, 1962) es el estratega global de Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale. Lleva casi toda su carrera en el banco franc¨¦s, al que se incorpor¨® en 1992 como analista de renta variable.

Pregunta. ?Cree que estamos al final del ciclo alcista en el mercado?

Respuesta. El informe de perspectivas para 2018 lo titul¨¦ Hay que prepararse para el final del mercado goldilocks [ricitos de oro]. Con la quiebra de Lehman Brothers se inici¨® una era donde los bancos centrales bajaron tipos e inyectaron cientos de millones al sistema, lo que gener¨® un escenario id¨ªlico en el que se pod¨ªa ganar dinero tanto en bonos como con las acciones. Ahora estamos en una fase bajista, en gran medida provocada por el cambio de pol¨ªtica de la Reserva Federal, en el sentido de que es la primera vez en una d¨¦cada en la que hay comprensi¨®n en las valoraciones al crecer m¨¢s los beneficios empresariales en EE UU, prevemos que un 25% en 2018, que la revalorizaci¨®n del ¨ªndice S&P 500 [acumula una subida del 0,8% desde enero]. Por tanto, la Bolsa americana sube, pero las fuerzas subyacentes no son buenas en la medida en que la Reserva Federal ha anunciado que las subidas de tipos seguir¨¢n el pr¨®ximo a?o.

P.?Y en un momento como este, ?qu¨¦ estrategia debe adoptar el inversor?

R.?Como le dec¨ªa, la renta variable de EE UU es la que mejor lo est¨¢ haciendo, pero vemos se?ales de agotamiento, lo que se refleja en la mayor volatilidad. Por tanto, el inversor necesita una mayor diversificaci¨®n.

P.??Qu¨¦ mercado le gusta m¨¢s en estos momentos?

R.?Nos gusta la Bolsa japonesa por una serie de motivos. En primer lugar, el pa¨ªs goza de estabilidad pol¨ªtica, y eso le protege de determinadas distorsiones. Otro punto a su favor es que la econom¨ªa est¨¢ en fase de aceleraci¨®n, y eso se traslada a los beneficios empresariales. Asimismo, es un mercado que no est¨¢ caro y que se encuentra poco representado en las carteras de los inversores globales.

P.??Y Europa?

¡°El mayor riesgo para la econom¨ªa mundial es la inflaci¨®n. Los inversores deben protegerse¡±

R.?La zona euro probablemente tenga la valoraci¨®n m¨¢s barata de la ¨²ltima d¨¦cada. Esto no implica autom¨¢ticamente que la recomendaci¨®n sea de compra, porque un activo puede estar mucho tiempo barato antes de que el mercado lo ponga en su precio justo, o incluso estar m¨¢s barato. El punto de partida es m¨¢s favorable que en el caso de EE UU, pero hay que esperar a que algunos catalizadores funciones para que mejore el sentimiento de los inversores con respecto a Europa. Uno de estos factores ser¨ªa que Bruselas y Londres lleguen a un acuerdo. Nosotros apostamos por una salida ordenada de la UE, ya que ambas partes est¨¢n haciendo esfuerzos. Eso ser¨ªa bueno para la libra y las acciones brit¨¢nicas. Otro de los catalizadores que podr¨ªan beneficiar a las Bolsas europeas es que Italia, una de las econom¨ªas m¨¢s endeudadas, no vaya m¨¢s all¨¢ en su intenci¨®n de incrementar el gasto p¨²blico.

P.?Las estad¨ªsticas muestran que si un inversor abandona demasiado pronto un mercado que est¨¢ en la fase final del ciclo alcista, puede perderse rentabilidades importantes. ?Cu¨¢l ser¨ªa el momento ideal para infraponderar las acciones?

R.?Tenemos un acr¨®nimo para esa situaci¨®n que describe: ?FOMO [fear of missing out, el temor a perderse algo]. Hace referencia a cuando sabes que debes salir del mercado porque hay una situaci¨®n asim¨¦trica; es decir, si ganas, no va a ser mucho, pero si pierdes, ser¨¢ bastante. Sin embargo, eres avaricioso, quieres el ¨²ltimo trozo del pastel y crees que podr¨¢s salir antes que los dem¨¢s. Esto puede pasar, pero requiere m¨¢s habilidades de psicolog¨ªa de masas que econ¨®micas. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la ca¨ªda desde m¨¢ximos suele ser muy radical. Sin ir m¨¢s lejos, en 2000 el Nasdaq lleg¨® a perder un 78% en un solo mes.

P.?En este momento, donde las rentabilidades son menores, el factor divisa es clave. ?En qu¨¦ moneda se siente m¨¢s c¨®modo invirtiendo?

R.?El d¨®lar est¨¢ en un nivel extremadamente alto, es la divisa m¨¢s sobrevalorada del planeta, por lo que con una perspectiva de medio plazo es una apuesta short [bajista]. En Europa, a pesar de las incertidumbres pol¨ªticas como el Brexit o Italia, sin olvidar la fragmentaci¨®n de Alemania y las subidas de tipos de la Reserva Federal, el euro se ha mantenido bastante estable, lo que sugiere que en el continente las cosas no van tan mal como mucha gente cree. Desde el punto de vista del inversor, proponemos una cesta de divisas muy diversificada: un tercio en d¨®lares, un tercio en euros y un tercio para el resto de monedas. Este ¨²ltimo grupo estar¨ªa compuesto fundamentalmente por el yen como factor de protecci¨®n de la cartera, algunas divisas emergentes para aprovechar las fuertes ca¨ªdas y la libra ante la previsi¨®n de que se pueda llegar a un acuerdo con el Brexit.

P.?Guerra comercial, subida de los precios energ¨¦ticos, ascenso de los partidos populistas, alzas en los tipos de inter¨¦s¡­ ?Cu¨¢l es la mayor amenaza para la econom¨ªa mundial?

R.?Creo que el mayor riesgo es la inflaci¨®n. Los bancos centrales han empezado ya a mover ficha porque piensan que los precios no permanecer¨¢n bajos. Adem¨¢s, la guerra comercial y el encarecimiento del petr¨®leo suponen m¨¢s presi¨®n inflacionista. Protegerse ante un mayor IPC est¨¢ en el coraz¨®n de nuestra estrategia de inversi¨®n. Para lograr protecci¨®n sugiero comprar bonos ligados a la inflaci¨®n, y en renta variable, dar preferencia a las compa?¨ªas value [valor] frente a las que tienen un perfil de crecimiento, ya que est¨¢n m¨¢s baratas y suelen subir en entornos inflacionistas en los que suben los tipos de inter¨¦s.

P.??Le gusta el mercado espa?ol?

R.?Creo que es un mercado donde act¨²an fuerzas contrapuestas. Desde el punto de vista pol¨ªtico hay un Gobierno que se apoya en una coalici¨®n bizarra cuyo punto en com¨²n era echar a Mariano Rajoy. Cuando hay una uni¨®n anti algo no suele ser sin¨®nimo de estabilidad. Si Ciudadanos, un partido favorable al libre mercado y proeuropeo, consolida su ascenso y es el partido m¨¢s votado en las pr¨®ximas elecciones, no se transmitir¨ªa un mensaje de inestabilidad al exterior. Por el contrario, Espa?a sigue creciendo y el crecimiento atrae capital como vemos en EE UU a pesar de los desequilibrios fiscales que acumula.