BCE, el reto est¨¢ por llegar

El pasado jueves, el Banco Central Europeo (BCE) anunci¨® que pon¨ªa fin al programa de compra de activos, m¨¢s conocido como QE (expansi¨®n cuantitativa), tras cuatro a?os desde su entrada en vigor. Con la perspectiva que brinda el paso del tiempo y lo visto en Estados Unidos, estas son algunas reflexiones que suscita el anuncio.

Primero, indudablemente es una buena noticia, dado que la econom¨ªa de la zona euro no precisa por m¨¢s tiempo este est¨ªmulo. En estos cuatro a?os, el BCE ha comprado deuda por un importe de 2,6 billones de euros (23% del PIB), lo que ha sido un instrumento eficaz para sortear el riesgo de deflaci¨®n en la zona euro. Segundo, el anuncio ha pasado absolutamente inadvertido para los mercados, a pesar de marcar un hito en el proceso de normalizaci¨®n monetaria. Un m¨¦rito atribuible a la buena comunicaci¨®n del BCE, que ha venido preparando cuidadosamente el terreno en el ¨²ltimo a?o. Y, tercero, aunque estamos un poco m¨¢s cerca de recuperar una situaci¨®n de normalizaci¨®n en materia monetaria, todav¨ªa queda mucho recorrido por hacer.

La finalizaci¨®n del QE es solo un primer paso en un proceso que ser¨¢ prolongado. Y es que al BCE le quedar¨ªa por desmantelar todav¨ªa una bater¨ªa de medidas no convencionales desplegadas durante la crisis que engloba, en particular, la pol¨ªtica de provisi¨®n de liquidez (a plazos largos) al sistema financiero, el aumento de los tipos de inter¨¦s (ahora negativos) y la propia reducci¨®n del (extraordinario) tama?o de su balance.

Para dar una idea de lo mucho que queda por delante, algunos datos. En materia de liquidez, el sistema bancario de la eurozona acudi¨® masivamente a las ¨²ltimas subastas de largo plazo, solicitando fondos por m¨¢s de 700.000 millones de euros (que deber¨ªan devolver entre 2020 y 2021, a menos que el BCE extienda las subastas, lo que parece muy probable). En lo relativo a los tipos, recordemos que el BCE los redujo por debajo del 0% (hasta -0.40%). Por tanto, hay largo recorrido para devolver los tipos a sus niveles ¡°normales¡±.

Si la pol¨ªtica de la Reserva Federal de Estados Unidos puede servir de referencia de cu¨¢nto puede durar este proceso, aunque en absoluto es extrapolable por las diferencias existentes entre ambas jurisdicciones, podemos estar hablando de entre cuatro y cinco a?os, pues la Fed puso fin al QE en octubre de 2014 y en 2019 es previsible que alcance el m¨¢ximo c¨ªclico de los tipos de inter¨¦s. Si esto fuera as¨ª, el reto para el BCE ser¨¢ enorme, porque seguramente haga frente a las siguientes fases del proceso de normalizaci¨®n monetaria cuando la econom¨ªa se est¨¦ desacelerando. A ver c¨®mo maneja esto el nuevo presidente del BCE y el renovado Consejo.

Sonsoles Castillo, BBVA Research.