¡°Trump es mejor identificando los problemas que resolvi¨¦ndolos¡±

Vincent Reinhart (Nueva York, 1957) trabaj¨® durante m¨¢s de dos d¨¦cadas en la Reserva Federal de EE UU. Se pas¨® al sector privado en 2011, pero su lenguaje y su visi¨®n de la econom¨ªa le delatan como banquero central. Desde 2015 ejerce como economista jefe de Standish, filial de la firma de inversi¨®n BNY Mellon. Recientemente visit¨® Madrid para acompa?ar a su esposa, Carmen Reinhart, en la entrega del premio de Econom¨ªa Rey Juan Carlos.

Los organismos internacionales pronostican una ralentizaci¨®n de la econom¨ªa mundial en 2019. ?Cu¨¢n pronunciada ser¨¢?

Estamos ante un cambio sustancial en las expectativas. A principios de a?o la mayor¨ªa de las econom¨ªas del mundo crec¨ªan saludablemente y de manera sincronizada, pero en el segundo semestre esa sincron¨ªa se ha roto. La econom¨ªa estadounidense se expande en estos momentos a un ritmo mucho m¨¢s r¨¢pido que la europea, y la pol¨ªtica monetaria est¨¢ todav¨ªa menos sincronizada. La Reserva Federal sigue teniendo motivos para subir los tipos de inter¨¦s. Habr¨¢ que ver c¨®mo va a empezar a hacerlo el Banco Central Europeo (BCE). Habr¨¢ una ralentizaci¨®n econ¨®mica, aunque en EE UU ser¨¢ ligera. Creemos que crecer¨¢ a un ritmo del 3,1% este a?o, del 2,5% en 2019 y un poco menos en 2020.

?Qu¨¦ opini¨®n le merece la pol¨ªtica econ¨®mica de Trump?

Trump ha puesto el foco en problemas a los que no se sol¨ªa dar mucha importancia. Es sorprendente c¨®mo muchos empresarios se han dado cuenta ahora de que China no estaba comerciando limpiamente y de que quiz¨¢s fue un error admitirla en la Organizaci¨®n Mundial de Comercio (OMC) en los t¨¦rminos en que lo hizo. Trump concluy¨® que el impuesto de sociedades era demasiado alto, que era injusto tener el tipo marginal m¨¢s alto de la OCDE. Es mejor identificando los problemas que resolvi¨¦ndolos, y eso es un problema: reconocer un problema y no solucionarlo lo puede empeorar.

?Qu¨¦ consecuencias puede tener un agravamiento de la guerra comercial entre EE UU y China?

Puede empeore antes de mejorar. Lo que est¨¢ claro es que las tensiones comerciales desincentivan las inversiones. El Gobierno de EE UU est¨¢ utilizando la amenaza de los aranceles para conseguir un mejor resultado en las negociaciones. Estamos jugando al juego del gallina [en el que los jugadores hacen algo mutuamente perjudicial, esperando que el oponente se retire primero], y a veces esos juegos salen mal. Pero no solo est¨¢ creando incertidumbre la pol¨ªtica comercial estadounidense. Lo que sucede en Italia tambi¨¦n desincentiva la inversi¨®n. Est¨¢ poniendo a prueba la determinaci¨®n de la UE, y las cosas podr¨ªan salir muy mal, igual que en Reino Unido.

El euro cumple 20 a?os en enero. ?Qu¨¦ peligros afronta la moneda ¨²nica?

El euro sobrevive porque todos sus miembros se benefician de su existencia, aunque de manera distinta. El problema es que subsisten actitudes nacionales muy diferentes ante la inflaci¨®n o la deuda, y eso crea tensiones peri¨®dicamente. La gran amenaza son las diferencias en el crecimiento econ¨®mico. Italia y Grecia todav¨ªa no han recuperado el nivel de PIB per c¨¢pita que ten¨ªan en 2008. La ausencia de normas comunes sobre el negocio bancario y los capitales augura que el terreno de juego seguir¨¢ siendo muy desigual, y eso va a ser una fuente permanente de problemas.

?Qu¨¦ cambios vislumbra en la pol¨ªtica monetaria europea?

Mario Draghi tiene que encontrar la forma de replicar el ¨²ltimo a?o de Janet Yellen en la Reserva Federal.

?Qu¨¦ hizo exactamente?

Janet Yellen [presidenta de la Reserva Federal entre febrero de 2014 y febrero de 2018] es un ejemplo muy interesante de transici¨®n. En 2015 y 2016 convenci¨® a sus colegas para no subir demasiado r¨¢pido los tipos de inter¨¦s. Siempre encontr¨® un motivo: las estad¨ªsticas salariales, unas elecciones en Europa... Subi¨® los tipos dos cuartos de punto en diciembre de cada a?o. En 2017 encontr¨® la manera de subirlos cada trimestre, y lo hizo alertando a los inversores en la reuni¨®n anterior. Era consciente de que hab¨ªa elecciones a finales de 2016 y de que lo m¨¢s probable era que su sucesor fuera m¨¢s halc¨®n que ella. ?Y qu¨¦ hizo? Limit¨® el margen de maniobra de esa persona. Draghi tiene que empezar a subir los tipos de manera similar, gradualmente. Sabemos que su sucesor ser¨¢ m¨¢s halc¨®n que ¨¦l, pues casi seguro ser¨¢ un europeo del norte. Lo que debe hacer es subir los tipos de una forma y con un lenguaje que ponga dif¨ªcil a su sucesor hacerlo con m¨¢s rapidez.

Europa vive un auge de movimientos populistas y de extrema derecha. ?Hay una explicaci¨®n econ¨®mica del fen¨®meno?

Todo tiene que ver con el crecimiento potencial. Las econom¨ªas avanzadas tienen poblaciones cada vez m¨¢s envejecidas, con tasas de participaci¨®n laboral cada vez menores y una productividad que crece muy despacio. Por consiguiente, el crecimiento potencial se est¨¢ ralentizando. En las econom¨ªas de mercado firmamos un acuerdo con nuestros ciudadanos seg¨²n el cual empleamos los recursos de la forma m¨¢s eficiente para obtener el mayor beneficio posible, pero cuando las circunstancias cambian, tenemos que mover a la gente de un trabajo a otro, aprovechando la apertura de los mercados al comercio o los avances tecnol¨®gicos. Cuando eso sucede, hay ganadores y perdedores, pero los ganadores nunca compensan a los perdedores. Somos muy malos a la hora de formar a quienes han perdido su trabajo o de ayudarles a reubicarse.

Se trata, entonces, de una cuesti¨®n de expectativas...

Vivir en una econom¨ªa de mercado que crece un 4% al a?o despierta la expectativa de un aumento significativo de los ingresos a lo largo de la vida, y eso te lleva a suscribir ese acuerdo, incluso si en alg¨²n momento te encuentras entre los menos beneficiados. Pero con la ralentizaci¨®n del crecimiento potencial dejan de verse los beneficios que la econom¨ªa de mercado trae para el ciudadano y para sus hijos. El auge del populismo es b¨¢sicamente un intento de renegociar ese contrato, porque los beneficios no son tan evidentes como lo eran antes. En todas las econom¨ªas avanzadas nos preguntamos si a nuestros hijos les va a ir mejor que a nosotros, y la respuesta en estos momentos es bastante deprimente. Es una de las razones por las que los brit¨¢nicos votaron a favor del Brexit sin una alternativa clara, por eso los franceses votaron por un presidente con un partido que no exist¨ªa dos a?os antes y por eso Italia est¨¢ gobernada por extremos del espectro pol¨ªtico... El menor crecimiento potencial explica el auge del populismo, que crea un c¨ªrculo vicioso, una especie de derrota autoinfligida. Lo hemos visto en Am¨¦rica Latina: los Gobiernos populistas ponen en marcha medidas que acaban perjudicando a quienes votaron por ellos: gasto p¨²blico descontrolado, impuestos confiscatorios y otras que, al final, no propician un crecimiento de la econom¨ªa.