?Es Espa?a diferente?

El frenazo de la econom¨ªa europea no parece estar afectando el crecimiento en nuestro pa¨ªs. La actividad sigue increment¨¢ndose, aunque a un ritmo ligeramente en retroceso, en l¨ªnea con la pauta de suave desaceleraci¨®n anunciada por la mayor¨ªa de analistas. Los indicadores de coyuntura para los dos primeros meses del a?o, como el ¨ªndice de sentimiento econ¨®mico y las encuestas de gestores de compras (¨ªndice PMI), muestran valores similares a los del ¨²ltimo trimestre de 2018, cuando la econom¨ªa creci¨® a un ritmo anual del 2,4%. La evoluci¨®n de la afiliaci¨®n, cercana a esas tasas de crecimiento, corrobora la sensaci¨®n de que la econom¨ªa aguanta el chaparr¨®n que cae sobre Europa.

Sin embargo, esa sensaci¨®n esconde tendencias contradictorias e insostenibles. La que peor parte se lleva es la producci¨®n industrial, sobre todo por el desplome de los mercados de exportaci¨®n. La OCDE y el BCE acaban de recortar sus previsiones de crecimiento de los mercados internacionales para este a?o, lo que explica que la eurozona crecer¨¢ este a?o apenas un 1%, pr¨¢cticamente la mitad que lo que se anticipaba hace solo tres meses. El buen comportamiento del ¨ªndice de producci¨®n industrial en enero (un incremento anual del 1,8%), no borra la tendencia a la ralentizaci¨®n. Adem¨¢s ese buen dato refleja repuntes puntuales en el sector energ¨¦tico, y el auge tambi¨¦n temporal de las ventas de la industria alimentaria en un Reino Unido en pleno proceso de acumulaci¨®n de existencias, ante un Brexit impredecible.

Por el lado positivo, se confirma la progresi¨®n de la demanda interna, alentada por el consumo tanto privado como p¨²blico. Durante los dos primeros meses del a?o, los ¨ªndices de actividad del sector servicios se mantuvieron sin grandes cambios con respecto a los s¨®lidos valores registrados al cierre de 2018. Adem¨¢s, el turismo muestra se?ales de recuperaci¨®n -la entrada de turistas se incrementa a un ritmo anual superior al 7%, con datos desestacionalizados hasta enero-. De confirmarse, el sector saldr¨ªa del bache sufrido el pasado verano.

La inversi¨®n presenta una evoluci¨®n dispar. Si bien no hay duda sobre el fuerte dinamismo de la obra p¨²blica, los indicadores de demanda privada de construcci¨®n apuntan a una leve desaceleraci¨®n. Tambi¨¦n la inversi¨®n en bienes de equipo se orienta hacia un menor crecimiento. No obstante, las carteras de pedidos se sit¨²an todav¨ªa en niveles favorables.

Parece poco probable que esta pauta de crecimiento, con un fuerte tir¨®n de la demanda interna, especialmente de consumo, coincidiendo con el desplome de los mercados externos, se vea alterada por la decisi¨®n del BCE de prolongar los est¨ªmulos monetarios durante m¨¢s tiempo de lo inicialmente previsto. Sin duda, el lanzamiento por el BCE de una nueva ronda de inyecciones de liquidez en los bancos, condicionadas a la concesi¨®n de pr¨¦stamos a largo plazo a empresas y familias, es un paso en la buena direcci¨®n. Adem¨¢s, el coste de la deuda p¨²blica se ha abaratado desde la decisi¨®n de Draghi (la rentabilidad del bono espa?ol a 10 a?os roza el m¨ªnimo de toda la historia econ¨®mica) y el Euro se est¨¢ depreciando frente al d¨®lar.

Pero nada de esto bastar¨¢ para reavivar el crecimiento en la eurozona, ni la inversi¨®n privada en nuestro pa¨ªs. Y es que la limitaci¨®n ya no procede de una escasez de cr¨¦dito, ni de tipos de inter¨¦s elevados, sino de un recorte inesperado de las perspectivas de demanda, tal y como lo diagnostican los organismos internacionales en sus ¨²ltimas previsiones.

Por tanto, a falta de hipot¨¦ticas medidas de reactivaci¨®n que se adoptaran en pa¨ªses que disponen de colch¨®n fiscal, el panorama externo se presenta ensombrecido, lo que acabar¨¢ lastrando nuestra econom¨ªa. De momento, el PIB podr¨ªa incrementarse un 0,6% durante el actual trimestre, un ritmo todav¨ªa tres veces superior a la media europea. Pero no nos hagamos ilusiones. Durante los pr¨®ximos trimestres, el actual desacoplamiento, sostenido por una pol¨ªtica fiscal expansiva, chocar¨¢ con la restricci¨®n externa.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_