F¨ªjese solo en el beneficio para invertir en Bolsa

El beneficio de las empresas cotizadas se ha convertido en el ¨²nico argumento s¨®lido para acercarse a la Bolsa. Los tipos de inter¨¦s son muy bajos o negativos en el mundo desarrollado y las tensiones geopol¨ªticas (guerra comercial de Estados Unidos y China o el Brexit) provocan efectos globales. As¨ª lo resume Nicolas Mougeot, analista s¨¦nior de CA Indosuez: ¡°El crecimiento de las ganancias ha sido el factor principal que explica la diferencia de rentabilidad a medio y largo plazo entre las distintas regiones y Bolsas. En un entorno de bajos tipos de inter¨¦s y donde los shoks macroecon¨®micos tienden a extenderse, es muy probable que siga siendo as¨ª en los pr¨®ximos a?os¡±.

Pero, ?est¨¢n reflejando las compa?¨ªas del Ibex sus subidas o ca¨ªdas de beneficio? La respuesta es afirmativa: los beneficios empresariales son la clave para decidir en qu¨¦ valor invertir. Aunque hay excepciones que distorsionan. Por ejemplo, la energ¨¦tica Naturgy aflor¨® p¨¦rdidas de 3.281 millones de euros en el primer semestre de 2018 para actualizar el valor de sus activos, frente a los 591 millones que ha ganado en 2019. Tambi¨¦n ArcelorMittal ha pasado a perder 30 millones este semestre frente a las ganancias de m¨¢s de 2.700 millones de un a?o antes.

Aunque teniendo en cuenta salvedades o los distintos periodos de presentaci¨®n de cuentas, como en el caso de Inditex o IAG, pr¨¢cticamente las firmas del Ibex han ganado un 3% menos que en 2018, en torno a los 19.200 millones de euros. Un resultado plano muy afectado por los cambios de signo de Naturgy y ArcerlorMittal y que ha mantenido el Ibex 35 en la indefinici¨®n: subidas de dos d¨ªgitos antes de conocerse los resultados, p¨¦rdidas y ¨²ltimamente un nuevo repunte de las cotizaciones. Nada menos que 15 firmas han reducido sus ganancias hasta junio: el nuevo examen se har¨¢ con los datos de septiembre.

Salir de p¨¦rdidas en 2019 le ha supuesto a Cellnex ser el valor que m¨¢s se ha revalorizado en el a?o al superar el 70%. Ferrovial ha logrado subir un 50% en Bolsa despu¨¦s de reducir de forma generosa los n¨²meros negativos de 2018 y el alza del 17% en el beneficio de Iberdrola se ha reflejado con una subida del 40% en un sector como el el¨¦ctrico, que ha servido de refugio a los inversores.

Santander es un caso de libro: su ca¨ªda del 14% del beneficio se ha reflejado en un descenso del 12% en la cotizaci¨®n, acompa?ando a unos bancos muy castigados. Destacan Caixabank, que en Bolsa ha bajado el 33% y su beneficio el 52,13%, as¨ª como Bankia, con un retroceso del 34% en su cotizaci¨®n y del 22,33% en su resultado. En general, existe una correlaci¨®n bastante estrecha de la marcha empresarial y las revalorizaciones.

Pero hay casos contradictorios. La subida de beneficios en Banco Sabadell y Bankinter y la ganancia del 2,8% en Telef¨®nica no han evitado su castigo durante los ocho primeros meses del a?o. Las previsiones a futuro poco halag¨¹e?as o simplemente encontrarse en un sector depreciado suelen ser los argumentos para justificarlo.

Juan Jos¨¦ Fern¨¢ndez-Figares, director de an¨¢lisis de Link Securities, explica que ¡°el sector bancario cotiza muy en l¨ªnea con el europeo, habiendo perdido la prima de los ¨²ltimos a?os. Quiz¨¢s tenga algo que ver la inestabilidad pol¨ªtica espa?ola y las amenazas en forma de sentencias judiciales pendientes y nuevos impuestos que debe afrontar. Otros sectores penalizados por posibles cambios regulatorios e impositivos son el de las utilities [que proveen de servicios b¨¢sicos, como las energ¨¦ticas] y el de las inmobiliarias patrimonialistas [socimis]. En ambos casos, los resultados obtenidos no se reflejan del todo en sus cotizaciones¡±. A su juicio, muchas empresas medianas tienen valoraciones atractivas, pero est¨¢n infravaloradas. ¡°La falta de liquidez burs¨¢til y de seguimiento por parte de los analistas les est¨¢n haciendo mucho da?o¡±.

EE UU frente a Europa

Muchas veces cuesta entender el distinto ritmo que siguen los mercados. Mientras EE UU se mantiene cercano a sus m¨¢ximos hist¨®ricos, las Bolsas europeas est¨¢n rezagadas y muy especialmente la espa?ola. Una lectura superficial apunta a que las plazas estadounidenses se encuentran caras, con unos m¨²ltiplos de precios sobre beneficios m¨¢s elevados que en Europa.

Sin embargo, tiene su raz¨®n de ser. Desde CA Indosuez dan respuesta a esta aparente paradoja. ¡°Durante el per¨ªodo (2005-2019), el crecimiento de las ganancias de las compa?¨ªas estadounidenses fue m¨¢s del doble que el que tuvieron sus colegas europeas, con una din¨¢mica de crecimiento relativa que explica bien la marcha de los precios. Claramente, esta distinta rentabilidad es atribuible al diferencial de crecimiento de los beneficios a largo plazo¡±.

El inversor debe, pues, estar muy atento a las expectativas de crecimiento de los beneficios para buscar los mercados y las empresas m¨¢s interesantes en las que invertir. Con datos facilitados por UBS del consenso del mercado, a nivel mundial los beneficios empresariales crecer¨¢n el 5,7% en 2019 para subir hasta el 11,8% en 2020 y el 9,7% en 2021. De esta visi¨®n global, Europa sale bien parada durante este y el pr¨®ximo a?o pero ver¨¢ caer el crecimiento de su ganancia en 2021, cuando ser¨¢ del 7,5% frente al 10,4% de EE UU. Latinoam¨¦rica y las econom¨ªas asi¨¢ticas cuentan con los pron¨®sticos m¨¢s favorables.