Tensi¨®n monetaria: episodio en¨¦simo

En la Edad Media en Castilla hab¨ªa leyes de usura. Los jud¨ªos tomaban dep¨®sitos y prestaban fuera de la muralla en una banca y no pod¨ªan cobrar tipos de inter¨¦s. Canalizar ahorro a la inversi¨®n es vital en una econom¨ªa de mercado capitalista y la necesidad forz¨® la innovaci¨®n. Inventaron la t¨¦cnica de vender a barata; un contrato de compra y venta a plazo. Precio de compra inferior al de venta y el tipo de inter¨¦s, impl¨ªcito en la operaci¨®n.

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Ochocientos a?os despu¨¦s, esa t¨¦cnica se sigue usando en Espa?a para emitir letras del Tesoro y en todo el mundo en el mercado de repos. Repo es el diminutivo de repurchase agreement, traducido pacto de recompra, y usan la misma t¨¦cnica desarrollada en las ciudades castellanas cuando en Wall Street no hab¨ªa ni muro.

Lehman Brothers tuvo que ser rescatado cuando el resto de bancos le cort¨® las l¨ªneas de financiaci¨®n en el mercado de repos. El pasado 27 de septiembre se produjo una crisis de liquidez en ese mercado y el tipo subi¨® con fuerza hasta casi el 10%. La Reserva Federal mand¨® mensajes tranquilizadores y asoci¨® la tensi¨®n al ataque terrorista en una refiner¨ªa en Arabia Saud¨ª que provoc¨® un fuerte repunte del precio del petr¨®leo y ca¨ªdas en las Bolsas.

Veinte d¨ªas despu¨¦s, la tensi¨®n en ese mercado contin¨²a. La Reserva Federal ha inyectado m¨¢s de 150.000 millones de d¨®lares y su presidente acaba de anunciar que comenzar¨¢n a aumentar de nuevo su balance que no hab¨ªa parado de reducirse desde 2015. El problema, como sucedi¨® en la quiebra de Lehman Brothers, es que la causa de las crisis de liquidez es por problemas de solvencia.

De nuevo los problemas se producen en el sistema financiero en la sombra y de nuevo la Reserva Federal no tiene identificadas las causas. Igual que en la crisis de las subprime que acab¨® colapsando el mercado interbancario europeo en agosto de 2007 e inici¨® la Gran Recesi¨®n, la peor crisis econ¨®mica global en ochenta a?os.

El problema del sistema en la sombra es que reguladores, inversores y economistas desconocen la magnitud del problema. Y tras la crisis de 2008 es posible que los mercados se pongan en lo peor, provoque p¨¢nico, dejen de financiar esos mercados y se refugien en la deuda p¨²blica. Se especula que el problema est¨¢ de nuevo en Europa y ahora en Asia. La cartera de derivados de Deutsche Bank, con veh¨ªculos que necesitan liquidez para sobrevivir y est¨¢n dispuestos a pagar tipos elevados en el mercado de repo... Rumores e incertidumbre.

Si esta crisis perdura acabar¨¢ contagiando al resto de mercados. En 2007, Espa?a ten¨ªa un super¨¢vit p¨²blico de 20.000 millones y la deuda p¨²blica neta era de 240.000 millones. Ahora el d¨¦ficit es de 30.000 millones y la deuda, cuatro veces superior. Pudimos reducir la deuda desde 2015 cuando crec¨ªa el empleo. Crucemos los dedos y que no tengamos que hacerlo en medio de otra tormenta financiera global.