Acciona debe rascarse el bolsillo en Alemania

A Acciona se le est¨¢ atragantando su inversi¨®n en el fabricante de molinos de viento alem¨¢n Nordex. A principios de octubre inyectaba 99 millones de euros mediante una ampliaci¨®n de capital que suscribi¨® ¨ªntegramente a un precio de 10,21 euros por acci¨®n. Como consecuencia de ello, la participaci¨®n de Acciona en Nordex pas¨® del 29,9% hasta el 36,27%, lo que, de acuerdo con la legislaci¨®n alemana, le obliga a lanzar una opa por la totalidad del capital a un precio que en principio ser¨¢ a 10,32 euros por cada t¨ªtulo. Esta operaci¨®n y la opa pendiente que se resolver¨¢ ya a principios de 2020 fueron mal recibidas por el mercado. La cotizaci¨®n de Acciona cay¨® un 5% el d¨ªa del anuncio de la ampliaci¨®n de su filial Nordex. Los t¨ªtulos a¨²n est¨¢n un 5,5% por debajo del d¨ªa en el que se comunic¨® la operaci¨®n, aunque en lo que va de a?o suben un 24%.

"La ampliaci¨®n de capital de Nordex ha tenido que realizarse por la necesidad de reforzar el capital de la compa?¨ªa. En el caso de que los restantes accionistas acudan a la opa, Acciona deber¨¢ desembolsar m¨¢s de 630 millones de euros", seg¨²n explica en una nota a clientes el analista de GVC Gaesco, Rafael Fern¨¢ndez de Heredia.

Por su parte, Mikel Zabala, analista de Bank of America Merrill Lynch (BofAML), explica este apoyo de Acciona a su filial por el deterioro de la posici¨®n de liquidez de Nordex, con dificultades para acceder a la financiaci¨®n en los mercados p¨²blicos en condiciones competitivas. Una dificultad por la que han pasado otras firmas de tama?o peque?o o mediano, como el fabricante de turbinas ubicado en Hamburgo Senvion, que a principios del pasado mes de abril se declar¨® en suspensi¨®n de pagos.

Diversificaci¨®n

Este peri¨®dico se ha puesto en contacto con Acciona y sus portavoces se remiten al comunicado emitido el pasado 8 de octubre en el que justifican la ampliaci¨®n y posterior opa porque "han decidido aceptar la propuesta ante las s¨®lidas perspectivas de crecimiento de la entidad y para fortalecer su balance en un entorno de mercado exigente".

El desembarco de la entonces empresa constructora y de servicios Acciona en el mundo de la energ¨ªa se remonta a 2007 con la opa sobre Endesa, en la que acompa?¨® a Enel. Esta transici¨®n (o diversificaci¨®n) desde el ladrillo a la energ¨ªa tambi¨¦n la emprendieron buena parte de las compa?¨ªas del sector con parada final en el ¨¢mbito de las renovables. Doce a?os despu¨¦s de la primera incursi¨®n en el campo energ¨¦tico, en 2018, este negocio ya fue el de mayor peso en la cuenta de resultados de Acciona. La empresa que preside Jos¨¦ Manuel Entrecanales logr¨® un resultado bruto de explotaci¨®n (ebitda) de 743 millones con esta actividad, que triplica generosamente los 205 millones de ebitda de su negocio constructor. La energ¨ªa es, junto a las concesiones, su divisi¨®n m¨¢s rentable, y el pasado a?o factur¨® 2.206 millones.

En el caso de Nordex, Acciona conf¨ªa mucho en su potencial. Sin embargo, los analistas ven m¨¢s en el incremento de participaci¨®n un movimiento defensivo que otra cosa. Y es que la multinacional espa?ola ya hab¨ªa invertido muchos millones y ahora, seg¨²n los expertos, no puede permitirse echar por tierra ese fuerte desembolso. Desde GVC Gaesco apuntan, a falta de un plan de rentabilidad, que no les parece "un movimiento positivo ya que supone una fuerte inversi¨®n en un sector que vemos muy competitivo y deflacionista en precios".

Acciona contaba con la filial WindPower para la fabricaci¨®n de turbinas e¨®licas, cuya mayor novedad eran las torres de hormig¨®n, que permit¨ªan alcanzar mayores alturas. Hace ahora cuatro a?os decidi¨® fusionarse con la alemana Nordex, que en esos momentos val¨ªa en Bolsa 2.000 millones de euros. Con este acuerdo por un importe total de 785 millones de euros, Acciona se hac¨ªa con el 16,6% del capital de Nordex y aportaba m¨¢s de 366 millones en efectivo.

Posteriormente, Acciona compr¨® el 13,3% del capital de Nordex que estaba en manos de la familia Quandt, pagando 26 euros por t¨ªtulo, muy lejos de los 11 euros con los que actualmente cotiza Nordex y los 10,32 que tiene previsto pagar por su opa. Cifras que hablan de un negocio que se ha depreciado de forma notable en los ¨²ltimos a?os y que en 2018 llevaba a la firma de los Entrecanales a provisionar 197 millones de euros en las cuentas de la matriz.

El analista de un banco espa?ol que prefiere mantenerse en el anonimato refuerza esa idea de operaci¨®n defensiva: "Valoramos negativamente la operaci¨®n ya que entendemos que responde a un movimiento por parte de Acciona tratando de salvaguardar su inversi¨®n en Nordex". En Renta 4, el analista ?ngel P¨¦rez, cree que estrat¨¦gicamente no ven una notable mejora respecto a la posici¨®n anterior (esperando a conocer el resultado final de la opa). "Creemos que es m¨¢s un movimiento defensivo para proteger su inversi¨®n en Nordex", dice P¨¦rez.

En el mercado se insiste en la idea de la baja rentabilidad de los fabricantes de turbinas de menor tama?o frente a los grandes como Siemens-Gamesa o Vestas, que gozan de una mayor capacidad tanto de financiaci¨®n como de poder amoldarse a las guerras de precios. En el primer semestre del a?o, la filial alemana de Acciona perdi¨® m¨¢s de 50 millones de euros, con una facturaci¨®n de 990 millones y una deuda en torno a los 500. Unos datos que est¨¢n en l¨ªnea con el mal cierre del pasado a?o, cuando Nordex perdi¨® 83,8 millones de euros con unos ingresos cercanos a los 2.500 millones de euros.

Desventaja

Zabala, de BofAML, explica que el movimiento de Acciona para respaldar la liquidez de Nordex es comprensible dada su actual participaci¨®n del 30% y su relaci¨®n con el fabricante, que incluye el suministro de turbinas en condiciones favorables (precios, garant¨ªas y dise?o). Destaca en Nordex su desventaja de escala, lo que resulta en un perfil de margen m¨¢s d¨¦bil frente a sus competidores.

Los analistas apuntan tambi¨¦n a la posibilidad de que Nordex termine dentro de una operaci¨®n corporativa en el mercado de los fabricantes de turbinas e¨®licas. Actualmente, Siemens-Gamesa est¨¢ negociando quedarse con activos de la quebrada Senvion, pero se esperan nuevos episodios de consolidaci¨®n. En cualquier caso ven que Nordex estar¨ªa m¨¢s en la posici¨®n de ser comprado por uno de los grandes. Un movimiento futuro que, tal vez, permita a Acciona entrar en un grande del sector y, sobre todo, no perder su importante inversi¨®n en la fabricaci¨®n de turbinas.