Anatom¨ªa de una crisis
Una espiral de compresi¨®n de la demanda, recesi¨®n y riesgos financieros est¨¢ en marcha
La econom¨ªa se adentra en terreno desconocido, no solo por su desplome en el primer trimestre, el mayor de la historia moderna en un periodo tan corto, sino tambi¨¦n por las incertidumbres que se derivan de los datos acerca de un rebote posterior. Las cifras del INE son rotundas. El PIB cay¨® un 5,2% hasta marzo, lo que habida cuenta de la tendencia alcista registrada hasta el inicio del estado de alarma significa que la actividad se hundi¨® al menos un 29% durante la segunda quincena del mes pasado. Otros pa¨ªses europeos muestran registros similares, aunque sujetos a un importante margen de error, por la dificultad para realizar un seguimiento preciso en tiempos de la covid-19.
Estos resultados tambi¨¦n revelan informaci¨®n altamente relevante para la pol¨ªtica econ¨®mica. Uno, porque muestran que las familias est¨¢n adapt¨¢ndose a la crisis comprimiendo su gasto para as¨ª generar, en aquellas casos que pueden permit¨ªrselo, un ahorro de precauci¨®n. Aunque el fen¨®meno es t¨ªpico en periodos de recesi¨®n, su magnitud es inusual.
Porque es llamativo que la contracci¨®n del consumo de las familias, el componente de la demanda con m¨¢s peso en el PIB, alcance tanta intensidad ¡ªun 7,5%¡ª cuando las remuneraciones han seguido avanzando levemente, seg¨²n el INE. Esto se explica sin duda por las circunstancias del confinamiento, pero tambi¨¦n por el miedo a perder el puesto de trabajo, que suele generar un ahorro de precauci¨®n. Como las perspectivas del mercado laboral no son halag¨¹e?as, es poco probable que el ahorro precautorio desaparezca, algo que pesar¨¢ sobre la recuperaci¨®n.
La econom¨ªa se desplom¨® en el primer
trimestre...
Crecimiento del PIB, en tasas trimestrales
IV trim. 2019
I trim. 2020
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
0,4
0,1
–0,1
–0,3
–3,8
–4,7
–5,2
–5,8
Eurozona
Italia
Espa?a
Francia
...y los indicadores m¨¢s recientes
apuntan en la misma direcci¨®n
?ndice de sentimiento econ¨®mico y de expectativas
de empleo para Espa?a (media 2000 - 2019=100)
Empleo
Econom¨ªa
120
110
100
90
80
70
60
Febrero 2009
Abril 2020
2007
09
11
13
15
17
19
Fuentes: INE, Eurostat y Comisi¨®n Europea
EL PA?S
La econom¨ªa se desplom¨® en el primer
trimestre...
Crecimiento del PIB, en tasas trimestrales
IV trim. 2019
I trim. 2020
1
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-6
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0,4
0,1
–0,1
–0,3
–3,8
–4,7
–5,2
–5,8
Eurozona
Italia
Espa?a
Francia
...y los indicadores m¨¢s recientes
apuntan en la misma direcci¨®n
?ndice de sentimiento econ¨®mico y de expectativas
de empleo para Espa?a (media 2000 - 2019=100)
Empleo
Econom¨ªa
120
110
100
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Febrero 2009
Abril 2020
2007
09
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17
19
Fuentes: INE, Eurostat y Comisi¨®n Europea
EL PA?S
La econom¨ªa se desplom¨® en el primer
trimestre...
...y los indicadores m¨¢s recientes
apuntan en la misma direcci¨®n
?ndice de sentimiento econ¨®mico y de expectativas
de empleo para Espa?a (media 2000 - 2019=100)
Crecimiento del PIB, en tasas trimestrales
IV trim. 2019
I trim. 2020
Empleo
Econom¨ªa
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–3,8
–4,7
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Febrero 2009
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Eurozona
Italia
Espa?a
Francia
2007
09
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Fuentes: INE, Eurostat y Comisi¨®n Europea
EL PA?S
Por tanto, para no agravar la situaci¨®n, conviene prorrogar las medidas de apoyo al empleo, en particular su exponente m¨¢s emblem¨¢tico que son los ERTE. Si bien ya hay cuatro millones personas que se han acogido a un ERTE (y hasta 10 en Alemania), este es un dispositivo que ha mostrado su utilidad para amortiguar el impacto de la crisis.
En segundo lugar, los excedentes empresariales se han reducido por el desplome de las ventas y por el mantenimiento de la plantilla. La Seguridad Social ha asumido una parte de esos costes laborales, la otra las propias empresas (aquellas que no han recurrido a los ERTE, o solo parcialmente). Sin embargo, esta tendencia refleja dos realidades distintas, la de pymes y aut¨®nomos, con negocios a menudo solventes, pero sin liquidez para aguantar el shock. Y la de empresas con una base financiera s¨®lida, pero sin perspectivas para reanudar la inversi¨®n en un periodo previsible.
Todo confluye por tanto en una espiral de compresi¨®n de la demanda privada, menor actividad y problemas de liquidez para las empresas, incluso despu¨¦s del estado de alarma. Una mayor focalizaci¨®n de las ayudas a la liquidez y avales p¨²blicos, centr¨¢ndolos en las peque?as empresas y los negocios solventes pero con problemas de tesorer¨ªa, ayudar¨ªa a contener el bucle recesivo.
Sin embargo, a corto plazo la recuperaci¨®n solo podr¨¢ descansar sobre el impulso fiscal. As¨ª lo ha reconocido Christine Lagarde en sus declaraciones de esta semana. El problema es que ese es nuestro punto d¨¦bil, por el nivel arrastrado del d¨¦ficit y con una prima de riesgo presionada. El consumo p¨²blico fue el ¨²nico componente de la demanda que se expandi¨® en el primer trimestre, pero no es realista pensar que puede mantenerse ese esfuerzo sin reacci¨®n de los mercados.
La promesa de Bruselas de un fondo europeo de recuperaci¨®n no se activar¨¢ hasta 2021 ¡ªsi es que no se pierde antes en los meandros de las negociaciones¡ª. El BCE acaba de lanzar inyecciones de liquidez, que alejar¨ªan el riesgo de crisis financiera, pero sin atajar la espiral recesiva, que requiere de apoyo directo a la econom¨ªa. La salida pasa por un aumento del programa de compra de deuda p¨²blica con el compromiso expl¨ªcito de no permitir que las primas de riesgo superen un cierto umbral. De lo contrario quedar¨ªa recurrir al fondo de rescate.
Paro
La tasa de paro de la eurozona apenas se increment¨® una d¨¦cima en marzo, hasta el 7,4%, seg¨²n Eurostat. Entre los grandes pa¨ªses, destaca el aumento en Espa?a (seis d¨¦cimas) y Francia (cinco), cifras moderadas en comparaci¨®n con los registros de anteriores recesiones. La tasa de paro se incrementa una d¨¦cima en Alemania, y baja en nueve en Italia. Estos resultados se explican por el despliegue de dispositivos de reducci¨®n de jornada y de suspensi¨®n temporal de contrato (como el ERTE), que contribuyen a amortiguar el impacto de la crisis en el empleo.
Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_
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