La importancia de la selecci¨®n

No es novedoso advertir que las econom¨ªas emergentes no pueden considerarse como un grupo homog¨¦neo. Tratar de agruparlas en acr¨®nimos m¨¢s o menos pronunciables es un ejercicio de simplificaci¨®n ¨²til, pero condenado al error, y debemos utilizarlo con cautelas. La m¨¢s famosa de todas estas siglas es ¡°BRIC¡±. Creada por Jim O¡¯Neill en 2001, tuvo que enfrentarse a un primer envite con la gran crisis financiera global, de la que sali¨® muy tocada. La covid-19 puede ser la puntilla, pues el saldo en 2020 del crecimiento del PIB de las cuatro econom¨ªas va a volver a ser muy diferente. China y la India podr¨ªan mantener una expansi¨®n (crecer¨¢n entre el 1% y el 2%), mientras que Rusia y Brasil sufrir¨¢n una recesi¨®n que llevar¨¢ a la actividad a contraerse en torno a un 5%-6%.

Si extendemos este an¨¢lisis a otros emergentes, comprobaremos que las diferencias se amplifican por varios motivos. Adem¨¢s de por el impacto desigual de la pandemia, por variables macroecon¨®micas (posici¨®n de la balanza por cuenta corriente, inflaci¨®n) y microecon¨®micas (importancia del sector tecnol¨®gico, de las materias primas).

Desde el punto de vista de los mercados financieros, las diferencias tambi¨¦n son notables. La renta variable de China (CSI 300) apenas pierde en lo que va de a?o un 4%, mientras sus hom¨®logas rusa e india caen un 12% y un 24%, respectivamente, y el Bovespa brasile?o cede un 32%. Si adem¨¢s consideramos la evoluci¨®n del tipo de cambio, las diferencias en euros son a¨²n mayores. Las divisas emergentes se deprecian de media un 15% desde el 4 de febrero, aunque el yuan chino logra apreciarse frente al euro, pero el real brasile?o se deprecia m¨¢s de un 20% (la rentabilidad del Bovespa es de un -50% en 2020 en euros).

Estos contrastes tambi¨¦n se observan en el mercado de renta fija, tanto en d¨®lares como en moneda local. En el primer caso, el riesgo pa¨ªs (EMBI) tras el repunte oscila entre los 250 puntos b¨¢sicos de Indonesia y los 700 de Turqu¨ªa, con M¨¦xico y Brasil en el punto intermedio (400). Pero en el segundo caso, el abanico se ampl¨ªa, pues las diferencias en los niveles de inflaci¨®n (y otras variables) tienen su reflejo en los tipos de inter¨¦s. La deuda a 10 a?os en esloti polaco apenas renta un 1,53%, mientras los bonos en yuanes o pesos chilenos se sit¨²an en el rango del 2% al -5%. En un escal¨®n superior (entre el 6% y el 8%), destacan las referencias en rublos, pesos mexicanos o reales, y aquellas en liras turcas o rand sudafricanos, que superan el 10%. La heterogeneidad de las econom¨ªas emergentes es a¨²n m¨¢s intensa en los mercados financieros. La creciente importancia de estas econom¨ªas (55% del PIB mundial y un 15% de la capitalizaci¨®n de las Bolsas) hace que cada vez m¨¢s inversores tengan exposici¨®n a estos pa¨ªses. No obstante, la aproximaci¨®n debe ser muy selectiva, teniendo en cuenta los factores macroecon¨®micos y microecon¨®micos espec¨ªficos.

David Cano y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi Escuela de Finanzas.

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