Philip Lane: ¡°El BCE asegurar¨¢ condiciones de financiaci¨®n estables para todos los pa¨ªses¡±

Philip Lane (Dubl¨ªn, 50 a?os) lleg¨® hace un a?o al Comit¨¦ Ejecutivo del Banco Central Europeo (BCE) para aportar su experiencia como gobernador del banco central de Irlanda y sus conocimientos t¨¦cnicos al poderoso puesto de economista jefe de la instituci¨®n. La idea era pilotar al eurobanco en medio una desaceleraci¨®n pausada de la econom¨ªa. Pero el terremoto del coronavirus lo cambi¨® todo. Al otro lado del tel¨¦fono desde Dubl¨ªn, Lane explica todo lo que se ha movido el BCE ante esta cat¨¢strofe sin precedentes. Y da alguna pista de c¨®mo tendr¨¢ que hacerlo en el futuro.

Pregunta. El BCE prev¨¦ para este a?o una ca¨ªda del PIB de la eurozona de entre el 5% y el 12%. Hay riesgos de nuevos brotes y cada vez es m¨¢s evidente que tendremos que acostumbrarnos a estrictas medidas que lastrar¨¢n a¨²n m¨¢s la econom¨ªa. ?Se est¨¢n cumpliendo los peores escenarios que acercan el desplome al 12%?

Respuesta. Los escenarios que presentamos reflejan la situaci¨®n actual. En marzo la pandemia ya hab¨ªa destruido gran parte de la actividad. Esta situaci¨®n se agrav¨® en abril, cuando vimos una ca¨ªda de la actividad muy profunda en todas partes. Ahora la foto est¨¢ cambiando y algunos pa¨ªses empiezan con el desconfinamiento. La evoluci¨®n futura depende en gran medida de la rapidez con que se puedan aliviar las restricciones a la actividad econ¨®mica, pero tambi¨¦n de c¨®mo nos adaptemos a vivir con el virus y de si los consumidores son m¨¢s reacios a consumir y si las empresas retienen la inversi¨®n. Desde la perspectiva de hoy, parece poco probable que la actividad econ¨®mica vuelva a su nivel anterior a la crisis antes de 2021, si no m¨¢s tarde.

P. ?Qu¨¦ forma tendr¨¢ la salida de la crisis?

R. Una crisis como esta no tiene precedentes y eso hace m¨¢s dif¨ªcil poder predecir la forma exacta que la recuperaci¨®n tendr¨¢. Lo que sabemos seguro es que la mayor ca¨ªda ser¨¢ en la primera mitad del a?o, y estas terribles condiciones econ¨®micas deber¨ªan dejarse atr¨¢s poco a poco, semana a semana, mes a mes.

P. La salida ser¨¢ muy distinta de un pa¨ªs a otro. ?Aumentar¨¢n a¨²n m¨¢s las diferencias norte-sur en la Europa postcrisis?

R. La respuesta fiscal ha sido esencial. Todos los Gobiernos han podido impulsar pol¨ªticas fiscales, si bien no con la misma intensidad. Toda Europa se beneficia cuando un pa¨ªs como Alemania da una respuesta m¨¢s en¨¦rgica a la crisis porque, por ejemplo, puede impulsar las exportaciones espa?olas o irlandesas. No deber¨ªamos ver estas diferencias necesariamente como algo negativo. Es una buena noticia que los pa¨ªses con finanzas s¨®lidas respondan con contundencia a la crisis. Pero es tambi¨¦n importante que todos los pa¨ªses puedan recuperarse y ah¨ª aquellos que toman decisiones desempe?an un papel central. El BCE asegurar¨¢ condiciones de financiaci¨®n estables para todos los pa¨ªses.

¡°Entiendo las cr¨ªticas de que la respuesta europea inicial ha sido algo lenta¡±

P. La UE discute c¨®mo ser¨¢ el fondo de recuperaci¨®n que debe evitar una depresi¨®n. Si se basa m¨¢s en pr¨¦stamos que en transferencias, ?servir¨ªa para sacar del bache a pa¨ªses ya muy endeudados como Espa?a o Italia?

R. En lugar de un debate entre transferencias o pr¨¦stamos, creo que es m¨¢s interesante verlo en t¨¦rminos de qu¨¦ deber¨ªa financiarse a nivel europeo y qu¨¦ a nivel nacional. Una de las propuestas es aumentar el presupuesto europeo y que la Comisi¨®n distribuya los fondos. Una de las ventajas de esto ser¨ªa que no representar¨ªa un aumento de la deuda p¨²blica nacional. Y mantener bajo el coste de la deuda ayudar¨¢ a los Gobiernos a luchar contra la pandemia. Instrumentos como el programa SURE de la Comisi¨®n, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (Mede) o el Banco Europeo de Inversiones (BEI) tambi¨¦n ayudan en ese sentido.

P. Muchos ciudadanos en Espa?a o Italia aguardan a la respuesta europea como una prueba de solidaridad. ?Teme un auge del nacionalismo y del antieurope¨ªsmo si esta respuesta no es lo rotunda que se espera?

R. No hay duda de que Espa?a e Italia han estado en la primera l¨ªnea de esta batalla. Y entiendo las cr¨ªticas que dicen que la respuesta inicial ha sido algo lenta, pero la solidaridad europea tiene muchas caras. El BCE ha intervenido como una fuente muy importante de estabilidad, lo que ha beneficiado a todos los pa¨ªses. Estar en la uni¨®n monetaria ha hecho que el shock para algunos pa¨ªses haya sido econ¨®mica y financieramente menor de lo que habr¨ªa sido si hubieran estado fuera, lo que muestra las ventajas del euro. Adem¨¢s, la creaci¨®n durante estos a?os de la uni¨®n bancaria y del Mede [fondo de rescate europeo] ha aportado estabilidad. Sin un supervisor bancario ¨²nico europeo, no habr¨ªa habido una respuesta tan r¨¢pida y efectiva como la que hemos visto. Por lo tanto, hay claras ventajas de ser miembro del euro. Pero s¨ª, estoy de acuerdo en que a¨²n queda mucho por hacer para enfrentar esta crisis sin precedentes. En particular, es importante asegurarse de que existe financiaci¨®n para proteger contra los riesgos y apoyar la recuperaci¨®n en todos los pa¨ªses de la UE. Para ello se necesita una acci¨®n pol¨ªtica conjunta y coordinada.

¡°El BCE ha hecho mucho. Y estamos listos para ajustar nuestros instrumentos si es necesario¡±

P. El BCE ha respondido a la pandemia con compras masivas de deuda y liquidez para la banca, pero no parece haber sido suficiente. ?Qu¨¦ herramientas quedan en la rec¨¢mara?

R. Las condiciones de financiaci¨®n empeoraron como respuesta a la propagaci¨®n del virus y las medidas de contenci¨®n en Europa y el mundo. Era crucial contrarrestar aquellas fuerzas que podr¨ªan amplificar el impacto y evitar que un shock temporal perjudique la actividad econ¨®mica a largo plazo. Nuestra pol¨ªtica monetaria est¨¢ haciendo una contribuci¨®n importante y asegura las condiciones monetarias y financieras necesarias para el restablecimiento de la actividad econ¨®mica ahora que muchos pa¨ªses comienzan la desescalada. Nuestro Programa de Compra de Emergencia Pand¨¦mica, lanzado en marzo, busca asegurar que las condiciones financieras sigan siendo suficientemente favorables y ayudar a estabilizar los mercados. Estas compras de activos se complementan con un programa de pr¨¦stamos espec¨ªficos y medidas de flexibilizaci¨®n del colateral que el BCE acepta como garant¨ªa. Ello asegura que nuestra pol¨ªtica monetaria se transmita fluidamente de los bancos a las empresas y hogares. Es decir, el BCE ha hecho mucho. Y estamos monitorizando continuamente la situaci¨®n y listos para ajustar todos nuestros instrumentos si es necesario.

P. Se espera que el BCE aumente en junio las compras de deuda.

R. Somos una instituci¨®n orientada a objetivos y esto se aplica tambi¨¦n a nuestras medidas de pol¨ªtica monetaria. El programa de compras de emergencia busca mejorar las condiciones monetarias y estabilizar los mercados financieros. La cifra exacta es secundaria. Siempre estamos calculando si hacemos lo suficiente y si hay riesgo de inestabilidad. A¨²n faltan tres semanas para la reuni¨®n de junio, y estamos analizando la situaci¨®n. Si vemos que las condiciones financieras empeoran o que la presi¨®n en mercados de bonos individuales no refleja los fundamentos econ¨®micos, entonces podemos ajustar el volumen o duraci¨®n de las compras. El objetivo es asegurar que las condiciones financieras son apropiadas para todos los mercados y ayudar a contrarrestar, en lugar de amplificar, el impacto de la pandemia en la econom¨ªa.

P. Christine Lagarde fue muy criticada cuando dijo que el BCE no estaba para reducir las primas de riesgo. ?Ha demostrado el organismo, por la v¨ªa de los hechos y en contra de las palabras de su presidenta, que s¨ª es su tarea?

R. Antes de esta crisis hab¨ªa diferencias significativas en los tipos de inter¨¦s que los diferentes pa¨ªses ten¨ªan que pagar por su propia deuda. En tiempos normales, estos diferenciales reflejan fundamentos econ¨®micos de cada pa¨ªs, incluidos los niveles de deuda p¨²blica. Esto no es algo que tratemos de eliminar. Pero en marzo, las primas de riesgo se ampliaron r¨¢pidamente, de una manera que los fundamentos no pudieron explicar. Cuando hay turbulencias y los diferenciales se ampl¨ªan r¨¢pidamente debido a la dislocaci¨®n del mercado, el banco central debe actuar como un factor estabilizador. Esto es especialmente cierto en una uni¨®n monetaria, donde se pueden intercambiar f¨¢cilmente bonos de un pa¨ªs a otro sin cambiar de moneda. La presencia estabilizadora de los bancos centrales puede evitar que haya una fuga de capital a mercados considerados m¨¢s seguros y que se d¨¦ una falta de liquidez en los mercados de bonos soberanos individuales. Y esto precisamente es lo que prometimos hacer.

Sobre la renta m¨ªnima: Crear una red de seguridad durante una recesi¨®n es importante desde una perspectiva macroecon¨®mica

P. Espa?a ¨²ltima una renta m¨ªnima para las familias vulnerables. ?Cree preferible un instrumento temporal o una ayuda permanente contra la desigualdad?

R. No me corresponde a m¨ª intervenir en la pol¨ªtica espa?ola. De modo general, a menudo vemos que los debates sobre las redes de seguridad cambian cuando un pa¨ªs atraviesa una recesi¨®n. Ah¨ª una red de seguridad proporciona solidaridad y tambi¨¦n es importante desde una perspectiva macroecon¨®mica. Un shock a gran escala para los ingresos de los hogares es desestabilizador para la econom¨ªa en su conjunto, por lo que amortiguar el shock ayuda. En estas situaciones, el debate de si una red de seguridad puede interferir con la eficiencia del mercado laboral no es la preocupaci¨®n m¨¢s inmediata.

P. En Espa?a, m¨¢s de 3,5 millones de trabajadores se han beneficiado de los ERTE. ?Hasta qu¨¦ punto estos mecanismos de protecci¨®n temporales servir¨¢n para evitar una destrucci¨®n permanente de empleo?

R. Todo el mundo est¨¢ de acuerdo en que es importante establecer mecanismos de protecci¨®n para las personas cuyos trabajos se han visto afectados por las actuales circunstancias. Esto se puede hacer con seguros de desempleo generosos o con n¨®minas financiadas p¨²blicamente que mantengan a los trabajadores conectados con su empleador. Cu¨¢l de estas medidas es m¨¢s apropiada depender¨¢ de varios factores, entre ellos si las empresas son viables a largo plazo y si hay suficiente demanda de trabajadores.