Eusebio D¨ªaz-Morera: ¡°Habr¨¢ m¨¢s intervencionismo p¨²blico en la econom¨ªa¡±

Eusebio D¨ªaz-Morera (Barcelona, 1945) es uno de los fundadores de EDM y su presidente. El s¨®lido crecimiento de esta gestora de activos catalana nacida en 1989 y que en la actualidad administra 3.380 millones de euros despert¨® el inter¨¦s de Mutua Madrile?a. A finales de 2018 la aseguradora adquiri¨® el 30% del capital para luego elevar su participaci¨®n por encima del 50%.

P. ?C¨®mo ha sido la gesti¨®n de EDM desde que estall¨® la crisis sanitaria?

R. Nuestro enfoque analiza los activos de forma individual, no tenemos una filosof¨ªa t¨¢ctica que intente anticipar qu¨¦ va a hacer el mercado en el corto plazo, porque es muy dif¨ªcil. Dicho esto, cuando empez¨® la crisis nuestros analistas hicieron fundamentalmente dos cosas. En primer lugar, cerciorarse de los balances de las compa?¨ªas para estar seguros de que incluso aquellas que estaban sufriendo un par¨®n m¨¢s estricto ten¨ªan liquidez suficiente para aguantar una situaci¨®n de muy baja actividad durante meses. La segunda tarea fue revisar a la baja las previsiones de beneficios empresariales para 2020. Ahora bien, una vez nos hemos asegurado la viabilidad de los negocios en los que invertimos, nos reafirmamos en que el valor de una compa?¨ªa no est¨¢ en lo que ocurra en los pr¨®ximos meses, sino en lo que esta pueda generar a cinco o diez a?os vista. Por eso no hemos hecho cambios radicales en nuestras carteras.

¡°Con tipos de inter¨¦s tan bajos se relaja la disciplina de valoraci¨®n de las compa?¨ªas¡±

P. ?Han aumentado el peso de la liquidez en las carteras?

R. Tanto el ¨¢rea de Wealth Management como en los fondos de inversi¨®n hemos aprovechado las ca¨ªdas de los mercados para usar la liquidez y comprar a buenos precios. De hecho, en los fondos, los niveles de tesorer¨ªa est¨¢n en m¨ªnimos.

P. ?Qu¨¦ lecciones econ¨®micas y de liderazgo empresarial dejar¨¢ la pandemia?

R. Soy prudente a la hora de anticipar cambios estructurales. Cuando se produjo el 11-S mucha gente augur¨® el fin del tr¨¢fico a¨¦reo como lo conoc¨ªamos y solo dos a?os despu¨¦s el transporte a¨¦reo ya se hab¨ªa recuperado. Se est¨¢ exagerando el impacto de la crisis, la gente olvida muy r¨¢pido las cosas, no hay m¨¢s que ver la reacci¨®n de muchas personas ante los cambios de fase en la desescalada.

P. ?Se mantendr¨¢ la mayor intervenci¨®n del Estado en la econom¨ªa?

R. Lo que ha hecho el virus ha sido acelerar el cambio de un modelo que se inici¨® en 1989 con la ca¨ªda del muro de Berl¨ªn, el fin del comunismo, y que trajo liberalizaci¨®n, bajadas de impuestos y globalizaci¨®n. Entre las tendencias que vislumbramos para el futuro est¨¢ un mayor intervencionismo. En algunos sectores, como las aerol¨ªneas o el autom¨®vil, el Estado est¨¢ entrando directamente en el capital. Los propios acuerdos de la Uni¨®n Europea para distribuir las ayudas van a obligar a definir prioridades econ¨®micas. Eso nos retrotrae al concepto de pol¨ªtica industrial, que estaba casi olvidado. Por tanto, s¨ª, creo que el Estado asumir¨¢ un papel m¨¢s importante en los pr¨®ximos a?os. Lo que ser¨ªa deseable es que esto no se tradujese en mayor burocracia.

P. Tambi¨¦n se habla de un paso atr¨¢s en la globalizaci¨®n. De ser as¨ª, ?qu¨¦ efectos tendr¨ªa en aquellas empresas donde han invertido?

R. El proceso de globalizaci¨®n se hab¨ªa estancado ya hace unos a?os. Se va a producir una moderaci¨®n a¨²n mayor y, en ciertos temas, creo que se va a ir hacia atr¨¢s. El sector industrial ser¨¢ el m¨¢s afectado, porque esta crisis ha demostrado que el concepto de seguridad en el suministro era fr¨¢gil y muchas compa?¨ªas tomar¨¢n medidas para mitigar riesgos. Va a ser una de las tendencias estructurales en los pr¨®ximos a?os. Si al final sumas un mayor peso del Estado, menor globalizaci¨®n y subidas de impuestos, la pregunta que hay que responder es si todo esto no nos va a traer m¨¢s inflaci¨®n.

P. Precisamente, los garantes de la estabilidad en los precios, los bancos centrales, han tenido que dar marcha atr¨¢s en la normalizaci¨®n monetaria y regar de nuevo el sistema con much¨ªsima liquidez. ?Terminar¨¢n provocando distorsiones en el precio de los activos? ?Teme el estallido de alguna burbuja financiera?

R. La pol¨ªtica de control de los tipos de inter¨¦s est¨¢ aqu¨ª para largo tiempo porque hay que evitar que una subida de la rentabilidad exigida a la deuda soberana complique el problema del endeudamiento del sector p¨²blico, que ya es bastante grave. Al final, con todas estas inyecciones se est¨¢ bordeando la monetizaci¨®n de la deuda. En una ¨¦poca de tipos tan bajos, y al aplicar una prima de riesgo para descontar flujos de ingresos futuros, autom¨¢ticamente aumenta el valor de aquellas compa?¨ªas con visibilidad de beneficios. Ah¨ª es donde habr¨ªa que meditar si algunas compa?¨ªas tecnol¨®gicas, por muy alto que sea su crecimiento, no estar¨ªan cotizando en una zona de valoraci¨®n muy exigente. La palabra burbuja no me gusta, tiene una connotaci¨®n propagand¨ªstica, pero s¨ª que es verdad que con tipos tan bajos se relaja la disciplina de valoraci¨®n de las compa?¨ªas.

P. ?Hay m¨¢s potencial en las acciones que en los bonos?

R. En la deuda soberana, con la intervenci¨®n que hay de los bancos centrales y estos niveles de inflaci¨®n no hay ning¨²n atractivo de inversi¨®n. Seguramente, una de las razones por la que los inversores siguen comprando acciones es porque tampoco hay muchas m¨¢s alternativas. En deuda corporativa, las rentabilidades han ca¨ªdo algo tras el fuerte repunte que tuvieron en marzo, cuando se descontaron niveles de impagos muy elevados.

P. ?Qu¨¦ ha supuesto la entrada de Mutua en el capital?

R. Tener un socio institucional como Mutua es muy importante para proporcionar certidumbre a clientes, empleados y socios m¨¢s all¨¢ del ciclo vital de los que fundamos la compa?¨ªa hace 30 a?os. Adem¨¢s, entre ambos grupos existen sinergias geogr¨¢ficas y de clientela.

P. ?Van a sacar productos de forma conjunta? ?Mantendr¨¢n las dos marcas?

R. De momento, no hay planes en ese sentido, pero no descartamos que en el futuro los pueda haber. Llevamos poco m¨¢s de un a?o de convivencia y hay que consolidar el aterrizaje. Ellos son una instituci¨®n muy establecida, nosotros, una boutique con una organizaci¨®n m¨¢s plana.