Miguel ?ngel Temprano (Orfeo Capital): ¡°Las sicav son productos malditos en Espa?a¡±

Miguel ?ngel Temprano es el consejero delegado y director de inversiones de Orfeo Capital.

Pregunta. Han cambiado la denominaci¨®n de la empresa, pasando de firma de asesoramiento a gestora de patrimonios. ?Por qu¨¦?

Respuesta.?Nosotros queremos que los clientes inviertan a trav¨¦s de nuestros productos. La ley no permite esta pr¨¢ctica si eres una empresa de asesoramiento. Ese es el motivo del cambio.

P.??Y qu¨¦ productos ofrecen?

R.?Nacimos como un family office y ten¨ªamos tres sicav. Como bien sabe, las sicav hoy en d¨ªa son productos malditos. Comercializar una sicav a terceros en Espa?a es casi imposible. Lo que hemos hecho ha sido fusionar estos veh¨ªculos con un fondo de inversi¨®n espejo y ahora son fondos de inversi¨®n puros y duros.

P.??Hacen esto porque los clientes temen que el Gobierno cambie la fiscalidad?

R.?El dinero tiene miedo y le gusta poco la publicidad. Los clientes temen que la regulaci¨®n cambie o que su reputaci¨®n se vea afectada por invertir en una sicav. Por eso se ha popularizado lanzar fondos domiciliados en Luxemburgo, en el fondo son sicav, pero se venden como fondos y as¨ª el cliente no se asusta. El tratamiento fiscal de una sicav en Espa?a no tiene privilegios, tributa igual que un fondo porque es una instituci¨®n de inversi¨®n colectiva, pero por el motivo que sea no gusta.

P.??Qu¨¦ volumen de activos bajo gesti¨®n tienen actualmente?

R.?Si sumamos tambi¨¦n las inversiones en capital riesgo, que lo hacemos de momento con sociedades mercantiles y no con un fondo de private equity, a la gesti¨®n de patrimonios estamos en torno a 140 millones de euros.

P.??Cu¨¢l es el perfil de sus clientes?

R.?Aunque tenemos peque?os inversores, la mayor parte de nuestro negocio procede de grandes patrimonios. Este cliente lo que va buscando es una estrategia de retorno absoluto. El perfil t¨ªpico es el de un empresario que ha hecho dinero a lo largo de su vida. Lo que busca fundamentalmente es no perder dinero e intentar batir a la inflaci¨®n. Por eso tenemos una filosof¨ªa de inversi¨®n muy conservadora, incluso en renta variable, con unos sistemas de inversi¨®n muy aquilatados.

P.??Por qu¨¦ un alto patrimonio va a confiar su dinero a una gestora peque?a en lugar de contratar los servicios de un gran banco privado?

R.?Una banca privada tiene un banquero, que es un empleado, y que lo que hace es elegir entre una gama de fondos de terceros donde no tiene ni idea de qui¨¦n est¨¢ detr¨¢s de ese fondo. Adem¨¢s, su margen de reacci¨®n cuando el mercado cambia es m¨¢s estrecho porque los fondos en los que invierten tienen pol¨ªticas de aversi¨®n al riesgo establecidas y sobreponderan o infraponderan las carteras en funci¨®n de las circunstancias. Es decir, incluso en los peores momentos van a estar invertidos y el cliente perder¨¢ dinero. En cambio nosotros, al tener producto propio, tenemos una gran flexibilidad. En febrero ya ve¨ªamos que el mercado estaba muy caro y que solo faltaba un detonante para que cayese. Cuando se dieron los primeros casos de coronavirus en Italia, vendimos toda la cartera y estuvimos 60 d¨ªas desinvertidos. En este periodo el mercado lleg¨® a caer un 40% y nosotros apenas un 1,5%.

P.?Las principales Bolsas han recuperado lo perdido con la pandemia. ?Cree que el mercado a¨²n tiene potencial?

R. Sigo viendo el mercado hipercaro. Creo que una portada reciente de The Economist daba en el clavo al hablar del gran hueco que se est¨¢ abriendo entre ?Wall Street y Main Street: los datos econ¨®micos cada vez son peores, pero las Bolsas siguen subiendo. Tambi¨¦n es verdad que estamos en un momento de mercado at¨ªpico, sobre todo en Estados Unidos, ya que los ¨ªndices suben impulsados por las tecnol¨®gicas, a las que la pandemia les ha sentado bien, mientras hay otras muchas compa?¨ªas que no han subido tanto.

P.?Las pol¨ªticas de los bancos centrales tambi¨¦n dan soporte a las Bolsas, ?no?

R.?Hay tanto dinero gratis que el mercado ha vuelto a sobrecomprar. Adem¨¢s, hay otro cambio estructural que contribuye a ello: el 1% de las gestoras de activos manejan el 63% de las inversiones mundiales. Eso hace que, salvo que el cliente vaya directamente y les retire su dinero, las gestoras van a seguir invertidas en el mercado, con independencia de c¨®mo sea la situaci¨®n de la econom¨ªa.

P.?Y en este contexto que describe, ?qu¨¦ estrategia de inversi¨®n est¨¢n siguiendo?

R.?Vivimos un momento similar al de los surfistas. Estos no pueden dejar pasar todas las olas hasta que llegue la gran ola. Con esa misma l¨®gica, nosotros no podemos dejar de invertir porque veamos que el mercado est¨¢ caro. Lo que hay que hacer es invertir de una manera diferente. Nosotros hemos infraponderado la renta variable con una estrategia muy conservadora. Solo invertimos en aquellas compa?¨ªas o sectores a los que la pandemia ha beneficiado. Son los valores que menos han sufrido y, por lo tanto, nuestro objetivo inicial no es el de lograr grandes rentabilidades, aunque curiosamente est¨¢ ocurriendo lo contrario porque estamos en un mercado an¨®malo. Otra clave es manejar de forma activa los stop loss. En una Bolsa como la actual siempre hay que tener la mano cerca del bot¨®n de vender.

P.??Qu¨¦ efecto tendr¨¢ el coronavirus en la econom¨ªa?

R.?Es dif¨ªcil hacer pron¨®sticos porque no hemos vivido una situaci¨®n parecida jam¨¢s, y el que se atreva a hacerlos entra dentro del terreno de la especulaci¨®n. Hecha esta salvedad, mi opini¨®n es que desgraciadamente nos vamos a ver sumidos en una recesi¨®n muy profunda. Me cuesta creer que un a?o caigamos un 13% y al siguiente estemos recuperados del todo. El desplome del PIB va a dejar muchos muertos por el camino.