Francisco Garc¨ªa Param¨¦s: ¡°La burbuja en Bolsa es similar a la del a?o 2000 y las 'puntocom¡±

¡ª?Ha perdido su magia a la hora de invertir?

¡ªYo no s¨¦ si ten¨ªa magia o qu¨¦, lo que s¨ª le puedo asegurar es que hago lo que siempre he hecho. Hasta el momento, los resultados de nuestros fondos no son buenos, pero el mercado acabar¨¢ reconociendo el valor de las compa?¨ªas que tenemos en cartera. Es inexorable.

La aventura en solitario de Francisco Garc¨ªa Param¨¦s no est¨¢ siendo un camino de rosas. La presi¨®n por obtener resultados crece. ?l repite como una letan¨ªa que es una cuesti¨®n de tiempo. Desde que en 2017 lanz¨® su gestora, los fondos principales de Cobas AM arrastran p¨¦rdidas, que en el caso de este a?o superan el 40% en sus principales productos. Muchos de sus clientes llevan con ¨¦l durante m¨¢s de una d¨¦cada y han atravesado rachas malas, pero no tan largas como la actual. ¡°Personalmente, no me preocupo por mi dinero [coinvierte en los fondos que gestiona], pero entiendo que haya clientes que tengan cierta inquietud¡±.

La fe en el autoproclamado como disc¨ªpulo espa?ol de Warren Buffett ¡ªel mejor inversor de la historia¡ª se mantiene. El pasado mes de junio, Cobas administraba 860 millones de euros, la mitad que en junio de 2018. Esa p¨¦rdida de tama?o se debe fundamentalmente al menor valor en Bolsa de las compa?¨ªas en las que ha invertido y no tanto a retiradas de dinero de los part¨ªcipes. De hecho, en 2020 los reembolsos netos (salidas de capital menos nuevas entradas) fueron de 37 millones. ¡°Cuanto m¨¢s tarde el mercado en reconocer nuestras inversiones, mayor ser¨¢ la subida. Las compa?¨ªas que tenemos cada a?o mejoran sus beneficios, es decir, est¨¢n creando valor¡±.

El PER, el principal term¨®metro para saber si una acci¨®n est¨¢ barata y que refleja el n¨²mero de veces que los beneficios de una empresa est¨¢n incluidos en su cotizaci¨®n, es su salvoconducto hacia esa tierra prometida. El ratio de sus fondos est¨¢ en cinco veces las ganancias, mientras que el m¨²ltiplo medio de la Bolsa es m¨¢s del doble. Pero la paciencia de los clientes suele tener un l¨ªmite. Quiz¨¢s por eso Param¨¦s anuncia que est¨¢ dispuesto a tocar algo que hasta ahora parec¨ªa sacrosanto: las comisiones. ¡°Somos conscientes de que trabajamos con m¨¢rgenes muy altos. Muchos de los part¨ªcipes de los fondos son casi amigos y creemos que hay que agradecerles de alguna manera el excelente comportamiento que han tenido estos a?os¡±. Asegura que la idea de abaratar los productos de Cobas parte de ¨¦l, que no ha recibido presiones, pero no dice una fecha para su aplicaci¨®n ni cu¨¢nta ser¨¢ la rebaja.

El aura de infalibilidad de Param¨¦s est¨¢ en horas bajas, pero no siempre fue as¨ª. En su primera etapa profesional se labr¨® a pulso fama de inversor sagaz, un hombre de ¨¦xito distinto al resto de gestores. Naci¨® en Ferrol en el a?o 1963 dentro de una familia que ¨¦l califica como ¡°bastante normal¡±. Su padre era ingeniero naval y su madre, ama de casa, estaba al cuidado de cinco hijos. Estudiante del mont¨®n ¡ªaprob¨® la Selectividad en septiembre¡ª, hizo la carrera de Ciencias Econ¨®micas en la Universidad Complutense de Madrid sin tener claro a qu¨¦ se quer¨ªa dedicar. La bombilla se encendi¨® en quinto curso. Gran aficionado al baloncesto, una foto de Patrick Ewing ocupando la portada de BusinessWeek en 1985 llam¨® su atenci¨®n. Compr¨® la revista, devor¨® todos los art¨ªculos de ese n¨²mero y empez¨® a leer la publicaci¨®n con asiduidad. ¡°Gracias a ella, me empez¨® a interesar el mundo de la empresa¡±, narra en su autobiograf¨ªa Invirtiendo a largo plazo (Deusto). Tras terminar los estudios, trabaj¨® durante un breve periodo en El Corte Ingl¨¦s como administrativo antes de cursar un MBA en el IESE.

Del m¨¢ster sali¨® directamente a Bestinver, la sociedad de gesti¨®n de activos de la familia Entrecanales. Empez¨® en 1989 como analista de base ¡ªla primera empresa que cubri¨® fue Acerinox¡ª y de ah¨ª fue ascendiendo hasta ser responsable de la gesti¨®n de carteras, primero, y de los fondos de la firma despu¨¦s. En Bestinver, donde estuvo 25 a?os, hizo ganar mucho dinero a la familia Entrecanales ¡ªla gestora creci¨® de forma exponencial hasta administrar 10.000 millones de euros¡ª, a los part¨ªcipes de los fondos ¡ªla rentabilidad media anual desde 1993 hasta 2014 fue del 16%¡ª, y gracias a ello ¨¦l tambi¨¦n se hizo multimillonario. En sus ¨²ltimos 10 a?os en Bestinver cobr¨® m¨¢s de 100 millones de euros, incluida la indemnizaci¨®n de no competencia cuando dej¨® la firma, solo en retribuci¨®n variable, seg¨²n public¨® Cinco D¨ªas. A ese bonus habr¨ªa que a?adirle los seis millones de sueldo fijo que cobr¨® durante su ¨²ltima etapa en la gestora.

Batalla legal

El idilio entre Param¨¦s y los Entrecanales se rompi¨® en 2014 cuando decidi¨® abandonar Bestinver al no lograr el control de la misma, algo que ¨¦l consideraba indispensable para preservar su independencia. Comenzaba un periodo de barbecho de dos a?os para ¨¦l y un v¨ªa crucis judicial con sus antiguos jefes. ?Han podido distraer los problemas legales a Param¨¦s a la hora de buscar buenas oportunidades de inversi¨®n en Cobas? ?l asegura que no. ¡°El grueso de los pleitos los tuve antes de lanzar la gestora. De los cuatro litigios solo queda uno abierto. Gan¨¦ en primera y segunda instancia y ellos lo han recurrido al Supremo¡±.

Si sonada fue su salida de Bestinver no menos controvertida fue su vuelta al ruedo burs¨¢til. Tras cumplir los dos a?os de no competencia se daba por hecho que Param¨¦s se unir¨ªa a AzValor, la gestora que hab¨ªan fundado sus dos lugartenientes en su antigua casa, ?lvaro Guzm¨¢n y Fernando Bernad. En el ¨²ltimo momento dio un volantazo y opt¨® por ir en solitario. Las explicaciones sobre esa decisi¨®n nunca han sido muy claras, pero cuatro a?os despu¨¦s no se arrepiente del camino que eligi¨®. ¡°No nos pusimos de acuerdo. Las dos opciones eran buenas. Tuve la suerte de que la mayor parte del equipo de Bestinver se vino conmigo¡±.

Param¨¦s cree que el momento actual es bueno para invertir. Dice sentirse como ¡°un ni?o en una tienda de caramelos¡± debido a las oportunidades que observa. Pero de momento, el dinero solo tiene ojos para los grandes valores tecnol¨®gicos estadounidenses. ¡°Estamos en un entorno de burbuja parecido al que hubo en el a?o 2000 con los valores puntocom. Que compa?¨ªas como Tesla valgan 400.000 millones de d¨®lares me parece insano. Nuestro estilo de inversi¨®n est¨¢ muy alejado de este tipo de estrategia. Debemos esperar pacientemente a que los flujos de dinero vuelvan a mirar a otros sectores¡±.

Param¨¦s es el ap¨®stol en Espa?a de la denominada gesti¨®n value. Este estilo de inversi¨®n ¡ªahora orillado por el boom de la gesti¨®n pasiva con fondos mucho m¨¢s baratos que se limitan a replicar la evoluci¨®n de los ¨ªndices burs¨¢tiles¡ª consiste b¨¢sicamente en encontrar buenas compa?¨ªas que por diferentes circunstancias coticen a precios muy bajos, con la idea de que el mercado acabe reconociendo su valor. Este tipo de inversores buscan sobre todo compa?¨ªas familiares, con baja deuda y que operen en sectores con barreras de entrada a nuevos competidores. Ha estudiado miles de compa?¨ªas a lo largo de su carrera y se ha entrevistado con sus directivos para conocer de primera mano sus planes. En uno de estos viajes, el 7 de marzo de 2006, Param¨¦s, junto a otros tres miembros de Bestinver y dos pilotos, sufri¨® un accidente en Pamplona. Fue la ¨²nica vez en 25 a?os que usaron un avi¨®n privado y fallecieron dos personas, un compa?ero y un piloto.

A todo gas

Autodidacta y lector voraz, siempre se ha caracterizado por ir a la contra. En un mundo que camina hacia un modelo bajo en emisiones, la mayor exposici¨®n de los fondos de Cobas es al sector de los hidrocarburos. ¡°El 25% de la cartera lo tenemos invertido en el negocio del transporte del gas natural o GNL. Un sistema energ¨¦tico que se base solo en renovables est¨¢ a a?os luz de consolidarse. El GNL es el combustible f¨®sil menos contaminante y ser¨¢ clave en la transici¨®n energ¨¦tica de las pr¨®ximas d¨¦cadas¡±, asegura.

La pesadilla de Param¨¦s tras fundar Cobas tiene nombre: Arytza. En esta compa?¨ªa suiza de boller¨ªa industrial ¡ªprovee a McDonald¡¯s de los panecillos para las hamburguesas¡ª crey¨® encontrar un mirlo blanco. En enero de 2017, con la compa?¨ªa cotizando a casi 10 francos suizos por acci¨®n, sus fondos empezaron a comprar. Tras una ampliaci¨®n de capital de 800 millones para salvar a la empresa, cambios en el equipo directivo y luchas intestinas en la junta, los t¨ªtulos cotizan a 0,6 francos suizos, lo que ha erosionado el valor liquidativo de los fondos de Cobas, que a¨²n es uno de los principales accionistas con el 10% del capital. ¡°Nuestro mayor error fue incrementar demasiado r¨¢pido la exposici¨®n a la compa?¨ªa sin conocerla demasiado bien. Siempre nos podemos equivocar, pero nunca en una empresa que tenga un peso tan importante en nuestra cartera¡±. El consejo de Arytza negocia ahora la venta al fondo buitre Elliot. ¡°Si hay una OPA la estudiaremos, pero lo que hemos propuesto un grupo de accionistas es que se simplifique la compa?¨ªa y se rebaje la deuda¡±.

Las primeras acciones que compr¨® Param¨¦s a t¨ªtulo personal fueron las del Banco Santander en 1990. Sin embargo, nunca ha sido fan del sector financiero. ¡°Los balances ahora est¨¢n m¨¢s saneados, pero tras la covid hemos optado por estar un poco al margen. Hay demasiada confusi¨®n regulatoria y el precio de su principal negocio, los tipos de inter¨¦s, est¨¢ totalmente intervenido¡±. Esta visi¨®n le ha llevado a salir de Bankia meses antes de la fusi¨®n con CaixaBank, perdi¨¦ndose la revalorizaci¨®n de la entidad controlada por el Frob.

Defensor a ultranza de la escuela austriaca de econom¨ªa, advierte del peligro del denominado capitalismo de Estado. ¡°La riqueza y el desarrollo econ¨®mico y social lo generan los innovadores que mejoran la eficiencia econ¨®mica, ayudados por los que los financian, normalmente con ahorro privado. El Estado puede tener la funci¨®n de repartir la riqueza y de organizar algunas actividades dif¨ªciles de gestionar por el sector privado pero, en general, no genera desarrollo econ¨®mico en sentido estricto. No innova permanentemente, como hace la actividad privada. Por eso nunca puede ser el centro de una econom¨ªa y siempre ser¨¢ un complemento. Cuando se convierte en el centro, la econom¨ªa se estanca y aumenta la pobreza relativa¡±.