Tratamiento a base de deuda
La acumulaci¨®n de 170.000 millones en pasivos solo es sostenible si logra impulsar la econom¨ªa
Uno de los resultados m¨¢s espectaculares de esta crisis es el incremento exponencial de la deuda tanto p¨²blica como privada. Seg¨²n el FMI, el endeudamiento global batir¨¢ este a?o un nuevo r¨¦cord como consecuencia de la ca¨ªda abrupta de la actividad y de las pol¨ªticas de sost¨¦n de la econom¨ªa, basadas en el cr¨¦dito a las empresas y el gasto p¨²blico.
Afortunadamente, y a diferencia de lo que sucedi¨® durante la crisis financiera, tanto los expertos de Washington como los de Bruselas asumen la expansi¨®n fiscal y las ayudas a negocios en dificultad como una necesidad. Un giro hacia la austeridad ser¨ªa letal para una econom¨ªa convaleciente ¡ªsi no en estado de shock como la nuestra¡ª, una de las m¨¢s se?aladas por el organismo internacional. Las cuentas financieras divulgadas esta semana por el Banco de Espa?a evidencian la debilidad de las fuerzas de mercado, incapaces de generar una recuperaci¨®n sostenida. As¨ª pues, en el segundo trimestre las familias incrementaron su ahorro (capacidad de financiaci¨®n) en cerca de 60.000 millones de euros, casi lo mismo del total ahorrado durante los cuatro a?os pre-covid. Los datos de dep¨®sitos bancarios muestran que la situaci¨®n de sobre-ahorro prevalece, restando fuelle al consumo y socavando la recuperaci¨®n.
Las empresas se endeudan
para afrontar la crisis…
Deuda de las sociedades no financieras, en % del PIB.
1º trimestre 2020
2º trimestre 2020
100
140
180
0
20
60
China
159,1
Francia
155,3
Jap¨®n
105,3
Espa?a
102,7
EE UU
78,3
R. Unido
78,2
Italia
68,9
Alemania
60,5
… y los Estados para combatirla
Previsiones de deuda p¨²blica para 2020, en % del PIB.
50
100
150
200
250
300
0
Jap¨®n
266,2
Italia
161,8
EE UU
131,2
Espa?a
123,0
Francia
118,7
R. Unido
108,0
China
61,7
Alemania
34,5
Fuente: FMI (y Banco de Espa?a para
el segundo trimestre de 2020).
EL PA?S
Las empresas se endeudan
para afrontar la crisis…
Deuda de las sociedades no financieras, en % del PIB.
1º trimestre 2020
2º trimestre 2020
100
140
180
0
20
60
China
159,1
Francia
155,3
Jap¨®n
105,3
Espa?a
102,7
EE UU
78,3
R. Unido
78,2
Italia
68,9
Alemania
60,5
… y los Estados para combatirla
Previsiones de deuda p¨²blica para 2020, en % del PIB.
50
100
150
200
250
300
0
Jap¨®n
266,2
Italia
161,8
EE UU
131,2
Espa?a
123,0
Francia
118,7
R. Unido
108,0
China
61,7
Alemania
34,5
Fuente: FMI (y Banco de Espa?a para el segundo
trimestre de 2020).
EL PA?S
Las empresas se endeudan
para afrontar la crisis…
… y los Estados para combatirla
Previsiones de deuda p¨²blica para 2020, en % del PIB.
Deuda de las sociedades no financieras, en % del PIB.
1º trimestre 2020
2º trimestre 2020
100
120
140
160
180
0
20
40
60
80
50
100
150
200
250
300
0
China
Jap¨®n
159,1
266,2
Francia
Italia
155,3
161,8
Jap¨®n
EE UU
105,3
131,2
Espa?a
Espa?a
102,7
123,0
EE UU
Francia
78,3
118,7
R. Unido
R. Unido
78,2
108,0
Italia
China
68,9
61,7
Alemania
Alemania
60,5
34,5
Fuente: FMI (y Banco de Espa?a para el segundo trimestre de 2020).
EL PA?S
Otra cosa es la sostenibilidad de la deuda. Una cuesti¨®n en apariencia inocua, gracias a la compra masiva de bonos por los bancos centrales, que han conseguido crear escasez de t¨ªtulos en los mercados y as¨ª reducir los costes de financiaci¨®n para los Estados. Los tipos de inter¨¦s son negativos para las emisiones de deuda de hasta cinco a?os de vencimiento (es decir el Tesoro espa?ol gana dinero cada vez que emite deuda en esos ramos) y la referencia a 10 a?os roza los m¨ªnimos hist¨®ricos pre-covid.
Sin embargo, la levedad de la deuda es enga?osa. Algunas voces ya se han manifestado en el seno del BCE para preparar una vuelta a la normalidad monetaria a partir de junio de 2021, que marca el fin del actual programa de est¨ªmulos. Para entonces, la deuda p¨²blica espa?ola seguir¨¢ escalando.
Por tanto, la clave est¨¢ en prepararse para esa eventualidad, en primer lugar, asegur¨¢ndose que el endeudamiento sirve para generar crecimiento. En ese sentido, el FMI acierta en hacer hincapi¨¦ en la necesidad de ayudas espec¨ªficas para empresas en dificultad pese a ser viables. Esas intervenciones, aunque complejas t¨¦cnicamente, mantienen la capacidad productiva y a la vez reducen el riesgo de impagos. Esta es una amenaza que se cierne sobre el sistema financiero, y que sin embargo no encuentra todav¨ªa respuesta en el Plan Presupuestario 2021 del Gobierno (salvo en lo que ata?e al fondo de solvencia para empresas estrat¨¦gicas, reservado a grandes corporaciones). Adem¨¢s, sorprendentemente el Plan no deja claro si proceder¨¢ a nuevas medidas de liquidez y cr¨¦dito ICO en 2021.
La inversi¨®n es otro ingrediente que distingue los endeudamientos sostenibles de los que est¨¢n abocados a futuras medidas de ajuste o recortes traum¨¢ticos. El plan europeo de recuperaci¨®n ofrece una oportunidad hist¨®rica para financiar parte del esfuerzo inversor. Pero para que este desencadene m¨¢s actividad, tiene que responder a la realidad del tejido productivo espa?ol. Sin duda, existe una capacidad de producci¨®n disponible para la rehabilitaci¨®n de viviendas, la modernizaci¨®n de infraestructuras, la sanidad y las energ¨ªas renovables. Pero el plan apunta tambi¨¦n a otras inversiones ¡°disruptivas¡±, sin conexi¨®n con la realidad de la econom¨ªa espa?ola.
La creaci¨®n de puestos de trabajo es otra condici¨®n sine qua non para la sostenibilidad de la deuda, y la reducci¨®n de las desigualdades sociales. Sin embargo, el Plan Presupuestario est¨¢ sembrado de incertidumbres acerca de la orientaci¨®n de las medidas. Los ERTE han sido prorrogados hasta enero, y se desconoce si otro instrumento tomar¨¢ el relevo.
Finalmente, la sostenibilidad de la estrategia depende de la definici¨®n de una senda de vuelta al equilibrio de las cuentas p¨²blicas a medio plazo. La prioridad es impulsar la econom¨ªa. Y ganar credibilidad.
Pasivos
Durante el primer semestre, el endeudamiento de la econom¨ªa espa?ola se increment¨® en 170.000 millones de euros, como consecuencia de la acumulaci¨®n de pasivos de las administraciones provocada por el agravamiento del d¨¦ficit p¨²blico, y de los cr¨¦ditos contra¨ªdos por las empresas no financieras para evitar su cierre. Las familias, por su parte, han consolidado la posici¨®n acreedora fruto del intenso esfuerzo ahorrador desde el inicio de la pandemia (71.000 millones m¨¢s en el semestre). Destaca el alza de los dep¨®sitos bancarios (57.000 millones m¨¢s) y del dinero disponible en efectivo (con un incremento de 6.400 millones).
Raymond Torres es director de coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_
Tu suscripci¨®n se est¨¢ usando en otro dispositivo
?Quieres a?adir otro usuario a tu suscripci¨®n?
Si contin¨²as leyendo en este dispositivo, no se podr¨¢ leer en el otro.
FlechaTu suscripci¨®n se est¨¢ usando en otro dispositivo y solo puedes acceder a EL PA?S desde un dispositivo a la vez.
Si quieres compartir tu cuenta, cambia tu suscripci¨®n a la modalidad Premium, as¨ª podr¨¢s a?adir otro usuario. Cada uno acceder¨¢ con su propia cuenta de email, lo que os permitir¨¢ personalizar vuestra experiencia en EL PA?S.
En el caso de no saber qui¨¦n est¨¢ usando tu cuenta, te recomendamos cambiar tu contrase?a aqu¨ª.
Si decides continuar compartiendo tu cuenta, este mensaje se mostrar¨¢ en tu dispositivo y en el de la otra persona que est¨¢ usando tu cuenta de forma indefinida, afectando a tu experiencia de lectura. Puedes consultar aqu¨ª los t¨¦rminos y condiciones de la suscripci¨®n digital.
