La inundaci¨®n de liquidez mantiene a raya el coste de financiaci¨®n de los grandes pa¨ªses latinoamericanos

La calma chicha que reina estos d¨ªas en los mercados latinoamericanos de deuda p¨²blica esconde una paradoja de primer orden. Mientras los vientos huracanados de la pandemia arrecian con fuerza sobre la macroeconom¨ªa, los principales pa¨ªses de la regi¨®n siguen emitiendo a intereses m¨ªnimos hist¨®ricos. Pocos habr¨ªan apostado por que los cinco grandes de la regi¨®n ¡ªBrasil, M¨¦xico, Colombia, Chile y Per¨²; Argentina al margen¡ª estar¨ªan hoy, a solo dos meses vista de que este 2020 infausto eche el tel¨®n, pagando intereses m¨ªnimos hist¨®ricos por su deuda. Pero, para su fortuna y la de sus tesorer¨ªas ¡ªm¨¢s necesitadas que nunca de recursos¡ª, la liquidez global a espuertas le est¨¢ ganando el partido por goleada al tif¨®n sanitario sobre la econom¨ªa real.

Un c¨®ctel de factores est¨¢ aliviando la pesada losa con la que saldr¨¢ Am¨¦rica Latina ¡ªy el mundo¡ª de esta recesi¨®n sin precedentes. El bazar de la deuda lleva meses anestesiado en los pa¨ªses ricos por la gracia de los bancos centrales ¡ªla mayor¨ªa de pa¨ªses y grandes empresas europeas y estadounidenses pagan pr¨¢cticamente nada por financiarse¡ª la ausencia de rentabilidad ha llevado a miles de inversores a buscar otros puertos, lejos de Nueva York, Londres, Par¨ªs o Madrid, incluso si es a costa de asumir mayores riesgos.

Ah¨ª es donde los pa¨ªses latinoamericanos exhiben unas credenciales mucho m¨¢s atractivas: prestar a 10 a?os a los cinco grandes del bloque renta entre el 2,5% (Chile) y casi el 8% (Brasil). Entre medias, Per¨² ¡ªque va camino de la segunda mayor recesi¨®n de la regi¨®n este a?o, tras Venezuela¡ª paga poco m¨¢s del 4% y Colombia y M¨¦xico, alrededor de un 6%. Incluso estando en m¨ªnimos hist¨®ricos o muy cerca de ellos, estas cifras lucen mucho m¨¢s atractivas para los inversores en renta fija que la que encuentran en Europa o Estados Unidos, y esa avalancha de dinero hacia la regi¨®n es la que est¨¢ consiguiendo mantener a raya los diferenciales.

En las secretar¨ªas (ministerios) de Hacienda de la regi¨®n, de Santiago de Chile a Ciudad de M¨¦xico, respiran estos d¨ªas moderadamente aliviados: los retos son enormes, pero la buena acogida del mercado a sus emisiones est¨¢ siendo un bal¨®n de ox¨ªgeno tan potente como inesperado cuando se desat¨® la tormenta del coronavirus. En marzo las salidas de capitales pasaron a ser la norma en los pa¨ªses emergentes y Am¨¦rica Latina no era excepci¨®n. El subcontinente, con Brasil a la cabeza, estaba en el ojo del hurac¨¢n, no solo en lo epidemiol¨®gico sino tambi¨¦n en el radar de los inversores: la aversi¨®n al riesgo era una constante y la deuda de las naciones en v¨ªas de desarrollo, en fin, vade retro. Pero ese cierre total del grifo del cr¨¦dito dur¨® poco: si en anteriores crisis hubo que esperar meses o incluso a?os, esta vez fue cuesti¨®n de unas pocas semanas.

En paralelo, los peores augurios macroecon¨®micos se han cumplido: el PIB cay¨® a plomo en el segundo trimestre, y el repunte del tercero y cuarto solo podr¨¢n maquillar una recesi¨®n que pasar¨¢ a los libros de historia. Pero el goteo de emisiones a tipos bajos ¡ªla mayor¨ªa en d¨®lares, eso s¨ª¡ª ha regresado como si el coronavirus hubiese sido solo un mal sue?o. ¡°Antes de la pandemia ya ven¨ªamos de un entorno global de tasas de inter¨¦s bajas, y la pol¨ªtica expansiva de la Fed y del BCE y la se?al de que seguir¨¢n apoyando a los mercados financieros han ayudado mucho¡±, explica a EL PA?S el hombre fuerte del FMI para Am¨¦rica Latina, Alejandro Werner. ¡°Las condiciones financieras se han tornado m¨¢s favorables con respecto a abril, particularmente en ciertos segmentos de los mercados financieros, y los rendimientos soberanos en las cinco principales econom¨ªas de Am¨¦rica Latina rondan m¨ªnimos hist¨®ricos¡±, subraya el multilateral en su ¨²ltima revisi¨®n regional.

¡°Es una continuaci¨®n del apetito por riesgo que tienen los inversionistas extranjeros, incluso aunque la ca¨ªda de PIB es una de las m¨¢s profundas de la regi¨®n¡±, diagn¨®stica por tel¨¦fono el economista jefe del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), Eric Parrado. Al fin del d¨ªa, dice, ¡°lo que los inversionistas extranjeros est¨¢n viendo que es un shock global, no inherente a Am¨¦rica Latina y el Caribe o a los emergentes. Y que es, ser¨¢, temporal: su final ser¨¢ la vacuna. Es un par¨¦ntesis: ven que la recuperaci¨®n vendr¨¢ pronto¡±.

No todo es achacable al factor externo: si en anteriores crisis los bancos centrales de la regi¨®n estaban maniatados por la inestabilidad interna y la desconfianza externa, esta vez se han enfundado sin miedo la capa de Superman: han cruzado sin miedo la frontera de la heterodoxia ¡ªinyecciones de liquidez a gran escala; compras de deuda en el mercado secundario¡­¡ª y han hecho la vida f¨¢cil a los Gobiernos. Hace 20 o 30 a?os la historia de esta crisis habr¨ªa sido harto distinta, al menos en lo puramente financiero: el fantasma de la devaluaci¨®n y la inflaci¨®n habr¨ªa apretado fuerte e inhibido cualquier est¨ªmulo monetario. ¡°Pero ahora no: se han desarrollado instituciones fiscales y monetarias s¨®lidas, y la mayor¨ªa de bancos centrales aut¨®nomos son aut¨®nomos y tienen un compromiso claro con la estabilidad de precios¡±, desliza Mart¨ªn Castellano, responsable de an¨¢lisis para Latinoam¨¦rica del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, la patronal mundial de la banca). ¡°Todo eso les est¨¢ permitiendo ser m¨¢s agresivos, abaratando a¨²n m¨¢s la financiaci¨®n del sector p¨²blico¡±.

La deuda barata tambi¨¦n es una oportunidad hist¨®rica para los Estados, y una invitaci¨®n en letras doradas para tomar m¨¢s prestado. ¡°Hay una necesidad enorme de reactivar la econom¨ªa y apoyar a las familias, y ser¨ªa bueno aprovechar para emitir m¨¢s¡±, zanja Stephany Griffith-Jones, investigadora de la Universidad de Columbia especializada en Am¨¦rica Latina. ¡°Sin embargo, no pueden confiarse: todo depende de los famosos animal spirits de [John Maynard] Keynes, el factor irracional de los mercados. Y, si por cualquier cosa subiesen los rendimientos en los pa¨ªses desarrollados, se producir¨ªa un ¨¦xodo a la inversa¡±. La direcci¨®n del viento, bien lo sabe la regi¨®n, puede cambiar en cualquier momento.