Tiempos para nuevos impulsos reformistas
La creciente incertidumbre global y europea pone a prueba la pol¨ªtica econ¨®mica
El nuevo Gobierno se encuentra con un panorama internacional ensombrecido por la multiplicaci¨®n de guerras comerciales, el debilitamiento del multilateralismo y de los flujos de inversi¨®n productiva internacional y el desplome de la industria. Y no se anticipa una r¨¢pida mejora en los pr¨®ximos meses, por lo que nuestras perspectivas de crecimiento, aunque todav¨ªa favorables en comparaci¨®n con el resto de Europa, se ver¨¢n constre?idas durante alg¨²n tiempo.
Las llamadas a un mayor protagonismo de los presupuestos p¨²blicos en la reactivaci¨®n de la econom¨ªa europea han sido deso¨ªdas salvo, parad¨®jicamente, en los pa¨ªses que en principio dispon¨ªan de menos margen como Francia. Macron ha respondido a las revueltas sociales con m¨¢s gasto y recortes fiscales, agravando el d¨¦ficit p¨²blico hasta llevarlo al umbral del 3% del PIB. Su ministro de Hacienda ya ha anunciado medidas de contenci¨®n. Ni los pa¨ªses con super¨¢vit quieren tomar el relevo de Francia, ni el erario p¨²blico europeo puede permit¨ªrselo a corto plazo, a falta de m¨¢s concreci¨®n de las promesas de Von der Leyen con respecto a la creaci¨®n de un mecanismo europeo antic¨ªclico.
Por otra parte, el hipot¨¦tico acuerdo en ciernes entre EE UU y China no cerrar¨¢ la pugna geopol¨ªtica entre las dos primeras potencias. Las presiones de Washington se mantendr¨¢n por lo menos hasta constatar un cambio en el modelo productivo impulsado por Pek¨ªn, basado en el intervencionismo, el apoyo a las exportaciones y el af¨¢n de dominaci¨®n en materia tecnol¨®gica. El comercio internacional se resiente de la escalada arancelaria. El volumen de intercambios internacionales se incrementa a un ritmo anual cercano al 1,5% (seg¨²n estimaciones del Banco Mundial), tres veces menos que durante el periodo de recuperaci¨®n. Un estancamiento que tiene secuelas sobre la inversi¨®n directa extranjera, seg¨²n el reciente informe del Banco Mundial. La entrada de capital productivo en nuestro pa¨ªs alcanz¨® hasta octubre 9.800 millones de euros, la cuarta parte que un a?o antes.
En Espa?a y Francia la industria
resiste mejor que en Alemania
?ndice de producci¨®n industrial, en tasas
interanuales. Datos corregidos de calendario
y estacionalidad
Francia
Alemania
Espa?a
5
4
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2
1
0
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¨C5,1
I T.
II T.
III T.
IV T.
I T.
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O.-N.
2018
2019
Los servicios moderan
ligeramente su crecimiento
PMI de servicios, en ¨ªndice
Francia
Alemania
Espa?a
58
56
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48
53,6
52,5
52,1
I T.
II T.
III T.
IV T.
I T.
II T.
III T.
IV T.
2018
2019
Fuentes: Ministerio de Econom¨ªa,
Markit Economics y Funcas.
EL PA?S
En Espa?a y Francia la industria
resiste mejor que en Alemania
?ndice de producci¨®n industrial, en tasas interanuales.
Datos corregidos de calendario y estacionalidad
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Los servicios moderan
ligeramente su crecimiento
PMI de servicios, en ¨ªndice
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Francia
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2018
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Fuentes: Ministerio de Econom¨ªa,
Markit Economics y Funcas.
EL PA?S
En Espa?a y Francia la industria
resiste mejor que en Alemania
Los servicios moderan
ligeramente su crecimiento
?ndice de producci¨®n industrial, en tasas
interanuales. Datos corregidos
de calendario y estacionalidad
PMI de servicios, en ¨ªndice
Francia
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Fuentes: Ministerio de Econom¨ªa, Markit Economics y Funcas.
EL PA?S
Por otra parte, se esperaba un rebote de la industria, tras un periodo de repliegue como consecuencia del frenazo mundial y de adaptaci¨®n a las exigencias de la lucha contra el cambio clim¨¢tico. Sin embargo, los indicadores muestran una ca¨ªda prolongada de la actividad. En Espa?a, el sector aguanta algo mejor que en el resto de Europa, pero la producci¨®n industrial apenas avanza. El sorprendente repunte de la producci¨®n de bienes de equipo no basta para compensar la ca¨ªda en el sector del autom¨®vil.
Queda la pol¨ªtica monetaria, un instrumento ya sobrecargado porque los tipos de inter¨¦s dif¨ªcilmente pueden bajar m¨¢s, y las medidas de reactivaci¨®n del cr¨¦dito se enfrentan a una demanda renqueante. No obstante, se espera que sus efectos se dejen notar en la econom¨ªa europea a corto plazo.
El mercado laboral es otro pilar de la expansi¨®n. Pese al frenazo, se sigue creando empleo y los salarios repuntan, tanto en nuestro pa¨ªs como en el resto de Europa, sosteniendo la renta de las familias y el gasto en consumo. Se estima que la renta disponible de los hogares espa?oles aument¨® en 25.000 millones en 2019, casi lo mismo que el total de Francia e Italia (en Alemania el incremento alcanz¨® 75.000).
Pero el principal factor que justifica un moderado optimismo es la situaci¨®n financiera relativamente saneada del sector privado europeo (aunque con preocupantes aumentos de deuda corporativa de alto riesgo), as¨ª como un tejido productivo reactivo a la recuperaci¨®n de la econom¨ªa global, cuando esta se produzca. Esto es precisamente lo que anticipan los principales organismos internacionales a partir de la segunda parte del a?o.
Con todo, la econom¨ªa espa?ola podr¨ªa crecer en torno al 1,5% este a?o, todav¨ªa medio punto m¨¢s que la media europea, antes de recuperar algo de dinamismo en 2021. Un resultado que sin embargo, nos obliga a un nuevo impulso reformista, ante la persistencia de importantes desequilibrios sociales y econ¨®micos.
Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_
Deuda
Esta semana el Tesoro P¨²blico emiti¨® deuda p¨²blica en condiciones favorables, sin grandes cambios con respecto a las anteriores operaciones. Los bonos con vencimientos a tres y a?os se colocaron a tipos de inter¨¦s negativos (-0,391 y -0,103% respectivamente, valores pr¨®ximos a las anteriores subastas). En el caso las obligaciones con vencimientos a 15 a?os, el tipo de inter¨¦s se mantuvo tambi¨¦n en niveles reducidos (inferior al 0,9%, dos d¨¦cimas por encima de la subasta de noviembre). En los mercados secundarios, el diferencial con el bono alem¨¢n (prima de riesgo) sigue en niveles reducidos.
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